近日，社科院經(jīng)濟研究所教授劉煜輝、思睿集團首席經(jīng)濟學(xué)家洪灝在一場線上交流中，就中美經(jīng)濟、黃金、科技股等市場熱議話題分享了自己的最新觀點。

【數(shù)據(jù)】國家統(tǒng)計局4月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，全國CPI同比漲幅從2月的0.7%，收窄至3月0.1%，低于預(yù)測的上升0.4%。3月全國CPI環(huán)比則下降1.0%，低于經(jīng)濟師預(yù)測的下跌0.5%。2月CPI環(huán)比上漲1.0%。另一方面，3月全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降2.8%，與市場預(yù)期相同，2月為下滑2.7%。而美國3月CPI數(shù)據(jù)：CPI同比增速從2月的3.2%升至3.5%，高于3.4%的市場預(yù)期；剔除能源和食品的核心CPI同比3.8%，與2月的3.8%持平，高于3.7%的市場預(yù)期。

【觀點】中美的息差其實是去年我們市場表現(xiàn)不佳的一個非常重要的原因。因為它對人民幣和港元匯率產(chǎn)生了下行壓力，導(dǎo)致貨幣貶值。尤其是離岸市場，中概和港幣，因為貨幣貶值，他們資產(chǎn)的計價會往下調(diào)，導(dǎo)致市場表現(xiàn)不佳。

到了今年，美國市場和經(jīng)濟的強勁表現(xiàn)，這一點變得更加明顯。例如，最近的就業(yè)數(shù)據(jù)遠超預(yù)期，而通脹數(shù)據(jù)與市場預(yù)期有所偏差。同時，最重要的，大宗商品價格的上漲引起了人們的關(guān)注。考慮到美國和全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)，市場已經(jīng)開始降低對降息的預(yù)期。從年初預(yù)期的6-7次降息，到現(xiàn)在的2-3次。

值得注意的是，有一個值得思考的點是，香港股市自2021年3月以來已經(jīng)連續(xù)下跌四年，并且這是全球唯一一個從年初以來仍然是負收益的主要市場。盡管A股市場是正的，但港股市場仍然低迷。對一個資產(chǎn)類別來說，連跌四年，對全球任何一個資產(chǎn)都是沒有發(fā)生過的。此外，A股相對于港股的溢價也達到了歷史最高水平，這意味著，在香港購買中國資產(chǎn)的成本，比在A股市場要低很多。這值得投資者深思。

【數(shù)據(jù)】研究發(fā)現(xiàn)，央行購金和黃金ETF是此輪行情的主導(dǎo)力量。黃金四大需求中的消費需求和工業(yè)需求較為穩(wěn)定，投資需求和央行購金是黃金價格波動的主要推動力。從2022年11月開始，中國央行開始連續(xù)購買黃金，截至2024年2月，購買噸重占全球央行凈買入的60%。而自去年10月下旬創(chuàng)下階段新低之后，內(nèi)外盤銅價便展開震蕩上漲，春節(jié)過后更是加速攀升，倫敦金屬交易所（LME）銅價一度突破9500美元/噸，滬銅期貨主力合約最高突破77000元/噸，區(qū)間累計最大漲幅分別達21.22%、17.49%。4月9日、4月10日盤中，LME銅價、滬銅期貨最高分別觸及階段新高9523美元/噸、77040元/噸，分別較2023年10月23日創(chuàng)下的階段低點累計上漲21.22%、17.49%。

【觀點】對于美元計價的大宗商品的趨勢，目前的狀態(tài)是易漲難跌的，特別是在銅和石油的價格上表現(xiàn)得尤為明顯。自2018年以來，銅代表的有色金屬和石油代表的能化整個產(chǎn)業(yè)鏈價格一直處于上升趨勢中。然而，對于中國經(jīng)濟周期相關(guān)的工業(yè)品，包括一些產(chǎn)能過剩的新能源礦石類大宗商品，顯然受到了中國周期的影響，價格呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢。我認為這種狀態(tài)可能會持續(xù)下去，這是一個基本的格局。在銅、石油、黃金等大宗商品的強勢背后，反映出的是美國經(jīng)濟的強勁，和美元秩序的不斷強化。

投資學(xué)上，黃金對應(yīng)的就是美元實際利率的映射。黃金不是由美元的實際利率的絕對值來決定的，而是美元實際利率和美國中性利率之間的相對位置來決定的。這一輪你看到，黃金的上漲恰恰發(fā)生在一個強美元的周期、美國經(jīng)濟強勢的周期擴張的這么一個狀態(tài)中間，就可以理解了。

【數(shù)據(jù)】自去年以來持續(xù)發(fā)酵的“左手高股息右手高成長”的啞鈴型配置方式，依然是多家公募基金公司二季度主要投資策略。新投資結(jié)構(gòu)或在“價值中的價值”（高分紅、穩(wěn)定現(xiàn)金流股票、固定收益）和“成長中的成長”（科技題材股）中輪動。而對于剛需購房者，房地產(chǎn)市場經(jīng)過兩年多的深度調(diào)整后，3月二手房交易總體處于偏高位水平，說明二手房市場呈現(xiàn)復(fù)蘇的良好態(tài)勢。

【觀點】萬科近期事件也反映了這一現(xiàn)實，萬科被認為是房地產(chǎn)行業(yè)中較為底線、穩(wěn)健的經(jīng)營策略，但即便如此，它也面臨著巨大的困難。只有一個原因，就是房子賣不動。

在缺乏房地產(chǎn)庫存周期反彈的背景下，經(jīng)濟順周期的預(yù)期難以形成。因此，宏觀經(jīng)濟基本面，我認為并沒有太大變化。如果按照美國的房地產(chǎn)周期的調(diào)整來講的話，大概 5 年，2008 年到美國房地產(chǎn)的見底，大概是花了 5 年時間。這個時間絕對不會短。我個人認為，中國房地產(chǎn)市場的調(diào)整期至少不會短于 5 年。

長期以來，股票市場一直采用啞鈴策略，它一直是比較有效的。啞鈴一頭是股息，即保險、銀行理財資金這類比較保守的投資者；另一頭，是主動多頭資金在積極博弈以AI為代表的科技股。中間的“桿”對應(yīng)的就是經(jīng)濟收縮的資產(chǎn)，所以至今都無人問津。經(jīng)濟收縮的資產(chǎn)，對應(yīng)的就是大金融、制造業(yè)和大消費等，他們與工業(yè)化、城鎮(zhèn)化及房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈緊密相關(guān)。所以，大體上，市場基本是啞鈴狀。資金籌碼分布在兩端，一頭是股息，一頭是以AI、科技浪潮為代表的主題。