出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

頭圖 | 視覺中國

說到儲能，不得不提到昔日的戶儲龍頭派能科技。

2022年資本市場紛紛看好儲能發(fā)展未來，派能科技的股價一度從109.61元漲到509.51元。

而今，派能科技的股價從最高點的509.51，跌至當(dāng)下的80左右，跌幅達到85%左右。

仔細一看，我們可以發(fā)現(xiàn)股價的變化與公司的業(yè)績也有一定關(guān)聯(lián)度。

近日，派能科技發(fā)布2023年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.99億元，同比減少45.13%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.16億元，同比減少59.49%。

（數(shù)據(jù)來源：公司財報）

在2022年高速增長之后，2023年公司的業(yè)績下滑明顯。2023年為何畫風(fēng)突變，公司的業(yè)績增速開始下滑呢？

#01業(yè)績下滑明顯

儲能市場呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域差異化的特點。

目前，全球儲能市場增量主要集中于歐洲地區(qū)、美洲地區(qū)和以中國為中心的亞太地區(qū)。

不同地區(qū)鋰電池儲能的發(fā)展模式各不相同，中國主要以源網(wǎng)側(cè)儲能為主，歐洲地區(qū)以用戶側(cè)儲能為主，美洲地區(qū)以公共事業(yè)儲能為主。

派能科技的主要產(chǎn)品包括儲能電池系統(tǒng)及電芯，可應(yīng)用于家庭、工商業(yè)、電網(wǎng)、通信基站、車載儲能、移動儲能等領(lǐng)域。

另外，派能科技的產(chǎn)品主要銷往海外，2023年公司的境外主營業(yè)務(wù)占比達到了93.55%。

雖然，年報未對公司的產(chǎn)品占比進行詳細披露；但，我們可以將派能科技看作主打戶用儲能電池及電芯的公司。

儲能電池系統(tǒng)是儲能系統(tǒng)的核心部件之一，派能科技將產(chǎn)品賣給儲能系統(tǒng)集成商。而，儲能系統(tǒng)集成商拿貨之后，再與儲能變流器等其他部件集成為完整儲能系統(tǒng)，交付給終端用戶。這便是，派能科技的商業(yè)模式。

在戶用儲能方面，受歐洲高電價及補貼政策的影響，終端需求依舊旺盛。據(jù)公司年報披露，2023年戶儲市場整體新增裝機量仍超去年同期。

但，由于海外下游渠道商庫存高企，2023年海外戶儲市場持續(xù)處于去庫存階段。尤其是，2023年下半年以來歐洲戶儲市場庫存積壓較為嚴(yán)重，公司出貨不暢，開工率下降。

從需求來看，戶用儲能市場需求較上年增速放緩，導(dǎo)致公司的儲能行業(yè)、儲能產(chǎn)品銷售收入較上年下降45.23%，境外地區(qū)銷售收入較上年下降45.98%。

在銷量方面，公司的軟包電池、圓柱電池的銷量分別為1874.53MWh、0.87MWh，同比減少了46.92%、78.68%。

（資料來源：公司財報）

除了銷量下滑，由于儲能電池仍以鋰電池為主，其價格也出現(xiàn)較大程度的下降，對營收的影響也較大。

由于電動車、儲能市場的高速增長，各大電池廠商紛紛對產(chǎn)能進行擴張，鋰電池產(chǎn)能明顯過剩已成為不爭的事實。競爭加劇，也從新能源汽車的動力電池蔓延到儲能電池。

根據(jù)鑫欏鋰電統(tǒng)計，截至2023年12月，儲能電芯價格已降低至0.44元/Wh，相對年初下降54%，相比年初價格已經(jīng)腰斬。不過，鋰鹽材料價格，其降幅空間也相對有限。

在盈利能力方面，公司的毛利率為31.55%，較2022年有所下滑。其中，2023年Q4公司的毛利率為-13.5%。

（數(shù)據(jù)來源：公司財報）

而毛利率下滑的原因為，去庫存導(dǎo)致公司產(chǎn)品出貨大幅下降，固定費用難以攤薄，同時四季度新增產(chǎn)能釋放，導(dǎo)致營業(yè)成本增加。

另外，由于原材料及電池價格大幅降低，高價庫存跌價需要計提減值，對公司凈利產(chǎn)生較大影響。

總體而言，妙投認為，儲能電池的量價齊跌，是公司營收下滑的最主要因素。

那么，2024年公司的經(jīng)營狀況還能回暖嗎？接下來，我們繼續(xù)探討。

#02業(yè)績有望回暖

2023年，公司根據(jù)家用儲能市場環(huán)境及時調(diào)整策略，積極開拓境內(nèi)外工商業(yè)儲能市場。2023年，公司工商業(yè)儲能產(chǎn)品銷售量，同比增加58%，但未公布具體的收入及占比情況。

2023年，被譽為國內(nèi)工商業(yè)儲能元年。隨著收益端峰谷價差拉大、兩部制電價范圍擴大、虛擬電廠逐步示范應(yīng)用，2023年用戶側(cè)工商業(yè)儲能在部分地區(qū)的投資收益已開始呈現(xiàn)，成為儲能高速發(fā)展的新契機。

工商業(yè)儲能對于應(yīng)用場景各不相同，其定制化程度非常高。

而，工商業(yè)儲能的市場格局較為分散且競爭激烈，其中不乏陽光電源、寧德時代、億緯鋰能、科華數(shù)據(jù)、盛弘股份、上能電氣、錦浪科技等知名廠商。

另外，派能科技的在研項目從2022年的8個提升至2023年的17個。在17個在研項目中，可應(yīng)用于工商業(yè)儲能的在研項目為11個。

妙投認為，在工商業(yè)儲能賽道中，具備渠道資源、區(qū)域客戶資源和較強品牌影響力的企業(yè)有望率先受益。

而，派能科技主打海外戶用儲能市場，在國內(nèi)渠道、工商業(yè)的產(chǎn)品品類、品牌勢能等方面的優(yōu)勢并不明顯。

妙投認為，2024年派能科技的工商業(yè)儲能業(yè)務(wù)會有增長，對公司整體影響相對有限。

而真正能夠讓派能科技的經(jīng)營狀況回暖的，仍是歐洲市場戶儲市場去庫存完畢，下游客戶積極補庫存，拉動公司產(chǎn)品銷量提升。

在儲能電池方面，據(jù)長江證券統(tǒng)計，2021年、2022年H1、2022年H2、2023年H1、2023年H2國內(nèi)企業(yè)的出貨是終端裝機量的1.2倍、1.7倍、2.0倍、1.29倍、0.47倍。

從數(shù)據(jù)可以看出，2022年H1、2022年H2產(chǎn)業(yè)鏈處于加庫存階段，2023年下半年去庫存明顯。截至2023年H2累計出貨是累計裝機量的1.27倍，接近2021年水平。

另外，一季度是戶儲裝機淡季，預(yù)計2024年Q1裝機量為3.2GWh；去庫存仍將持續(xù)進行，預(yù)計出貨量為1.7GWh，環(huán)比基本持平。

在戶儲市場需求方面，據(jù)機構(gòu)預(yù)計，歐洲戶儲2024年裝機量為12.3GWh，同比增長30%；2025年裝機17.2GWh，2023-2025年復(fù)合增速超過35%。

總體而言，2024年歐洲戶儲市場增速不高，且2024年Q1仍處于去庫存階段，下游需求將于Q2開始好轉(zhuǎn)。

妙投認為，派能科技的戶儲業(yè)務(wù)將于2024年Q2開始有所好轉(zhuǎn)，但整體業(yè)績會好于2023年。據(jù)機構(gòu)預(yù)測，派能科技2024年有望實現(xiàn)歸母凈利潤為6.26億，同比增長21.54%。

#03小結(jié)

目前，派能科技的業(yè)績增長，主要依賴于海外戶儲市場的興衰。

因海外戶儲市場庫存的高企及鋰電產(chǎn)能過剩，2023年派能科技產(chǎn)品量價齊跌，業(yè)績下滑明顯。因此，派能科技及時調(diào)整戰(zhàn)略，開始拓展工商業(yè)儲能業(yè)務(wù)，但短期對業(yè)績影響相對有限。

2024年歐洲戶儲市場去庫存有望接近尾聲，預(yù)計歐洲戶儲裝機需求有望于Q2開始回升，派能科技的業(yè)績也有望跟隨回暖，但難有較大的增長。