出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

頭圖 | 視覺中國

最近，云計算行業并不平靜。

在阿里云掀起新的一場價格戰的同時，另一家明星云服務廠商七牛云，向港交所遞交招股書，再一次向港股IPO發起了沖刺，也引起了業內的廣泛關注。

七牛云成立于2011年，主要在音視頻領域為企業提供云服務。相對于其他港股IPO的科技企業，七牛云的背景要好得多。

在云計算如日中天的那些年，七牛云屢屢獲得知名機構青睞，如：經緯創投、啟明創投、阿里巴巴、云鋒基金、交銀國際等。

雖有明星投資機構“站臺”，但七牛云的業績卻讓人失望。

根據最新的招股書，2021年至2023年，七牛云的營收分別為14.71億元、11.47億元、13.34億元，同期虧損分別為2.20億元、2.13億元、3.24億元。

在這個時候，七牛云為何選擇港股IPO呢？另外，在連續3年虧損后，七牛云有何扭虧為盈的翻盤點呢？

#01資本的耐心不多了

人在江湖，身不由己。七牛云在港股尋求IPO，也可以這么形容。

七牛云成立于2011年，主要在音視頻領域為企業提供云服務。

在云計算高速增長的那幾年，七牛云一度成為投資機構眼中的明星公司。經歷過多輪融資，公司累計融資超30億人民幣。

然而被資本喂大的七牛云，并沒有實現盈利。

沒有造血能力，七牛云只有不斷靠融資續命。

然而，近年來中國云計算行業的投資活躍度，已經開始走下坡路了。不少FA（融資顧問服務機構）都表示不怎么參與相關項目了。

（資料來源：前瞻研究院）

隨著估值的提升及一級市場投融資的熱度下滑，七牛云便開啟了IPO上市之旅。但，IPO之旅并非一帆風順。

2022年9月，七牛云撤回了此前于2021年4月向美國證監會遞交的上市申請。其原因為，與數據相關的科技企業赴美上市，仍面臨中美監管機構的嚴格審查。

另外，七牛云要在A股科創板IPO，也難。

由于七牛云連續3年虧損，且連續3年研發投入占營收比例低于15%，無法滿足科創板上市的硬性要求。

與此同時，科創板IPO審核也變嚴了。2023年以來，科創板無論是IPO受理數量、上會數量，還是過會率，均有較大幅度下降。

相對而言，港股IPO的硬性要求沒有那么嚴格，成為七牛云上市融資的最后一個可行性方案。

此外，七牛云如果無法在港股上市，管理層將面臨較大的回購壓力。畢竟，投資機構的錢不是白拿的，且拿了這么久。

根據招股書披露，七牛云在2023年6月26日，與A輪至F輪投資者簽訂協議終止附于可轉換可贖回優先股的贖回權。

一旦，七牛云無法在2025年1月1日前完成港交所上市；那么，七牛云將以原始投資額的200%回購A輪投資者的股權，以原始投資額的150%回購B輪~E輪投資者的股權，原始投資額的140%回購F輪投資者的股權。

但是，公司的賬上并沒有充足的回購資金。

根據招股說明書，截至2024年1月31日，七牛云的現金及現金等價物為1.38億元，定期存款為1.08億元。

面對回購壓力，港股IPO成為公司的最后一棵“救命稻草”。

#02走不出虧損的泥潭

云計算廠商一般為企業提供軟件即服務（SaaS）、平臺即服務（PaaS）、基礎設施即服務（IaaS）等服務。

（圖片來源：網絡）

簡而言之，SaaS是面向用戶的軟件或應用程序，PaaS是面向開發者的開發環境及平臺，IaaS是提供虛擬的服務器、存儲等設備，以構建自己的IT環境，取代物理的服務器。

如果，把SaaS比作客戶食用的菜品（即軟件）；那么，PaaS就是具備食材、調味料、廚具的廚房，供廚師（即SaaS企業等開發者）使用；而IaaS的提供者就是建造廚房及水電等配套的開發商。

趕上短視頻、直播風口，七牛云的產品主要包括MPaaS（音視頻平臺即服務）以及APaaS（應用平臺即服務）兩大板塊，占整體營收中比例為94%，主打音視頻及相關賽道。

（資料來源：招股說明書）

從產品的功能上來看，公司產品的覆蓋音視頻生產、處理、傳輸、消費全流程，集直播、點播、實時音視頻、攝像頭智能分析等。

例如：公司為芒果TV打造“私密好友房”功能，邀請親朋好友視頻連麥等功能。

盡管，七牛云在音視頻賽道上占據一席之地；但是，公司的造血能力并不強。

根據艾瑞咨詢數據，按2023年收入計算，七牛云是中國第三大音視頻PaaS服務商，市場份額為5.8%；按APaaS收入計算，則為中國第二大音視頻APaaS服務商，市場份額為14.1%。

在盈利能力方面，近3年七牛云營收沒有增長，同時還處于連續虧損的狀態。

根據最新的招股書，2021年至2023年，七牛云的營收分別為14.71億元、11.47億元、13.34億元，同期虧損分別為2.20億元、2.13億元、3.24億元。

（數據來源：招股說明書）

究其原因，妙投認為，行業競爭加劇。

一方面，近年來，移動、電信、聯通三大運營商加入戰局，三大電信運營商憑借占據網絡設施這一絕對優勢，快速崛起，搶奪市場份額，尤其是在政務公有云市場。

例如：中國電信旗下的天翼云，已經是國內第三大公有云廠商。天翼云的營收從2021年的279億元提升至2023年的972億元，增長迅猛，逐步逼近了公有云龍頭阿里云，擠壓了七牛云等中小廠商的生存空間。

另一方面，阿里云掀起價格戰，騰訊云、京東云等各大云廠商紛紛跟進。

自2023年4月起，云服務行業價格戰愈演愈烈。阿里云首先宣布下調核心產品價格15%至50%，騰訊云、移動云等巨頭緊隨其后，部分產品價格降幅高達40%。

2024年2月29日，阿里云宣布中國區全線降價；當晚，京東云跟進降價，稱要比阿里云再便宜10%。

雖然，阿里云的降價主要針對Iaas產品，而非PaaS產品；但是，阿里云可以通過降價吸引更多的中小企業，先使用其IaaS產品，再過渡到PaaS等其他產品。

這樣一來，價格戰便間接給七牛云等PaaS廠商造成了競爭壓力。

另外，云計算，是個馬太效應十分明顯的行業。

除了先發優勢之外，阿里云之所以能夠崛起，是因為阿里云擁有自主研發的飛天系統，2009年收購萬網，獲得數十萬中小企業用戶。此外，后期的阿里云擁有打價格戰的資金實力，可吸引更多的企業用戶上云。

而中國電信的天翼云，短短幾年一躍成為國內第三大公有云廠商，主要依靠“云無網不通”的強勢地位以及政務云客戶的青睞。

而七牛云在客戶資源技術、資金等方面無明顯優勢，雖遇上短視頻與直播電商的東風，但經過十幾年的發展仍是中小云廠商。

此外，由于價格戰、行業內卷，云計算已成為一個薄利行業，沒有一定的用戶規模支撐其盈利水平。

不僅僅七牛云，北森控股、優刻得等中小云廠商同樣處于虧損的局面。

而七牛云的未來增長點，主要寄希望于AI技術對音視頻推動產生的新需求，拓展新的垂直賽道。

根據艾瑞咨詢，“AIGC+音視頻APaaS”未來有望成為音視頻APaaS的新形態。

而，當下APaaS的市場空間并不大。短期來看，據艾瑞咨詢預計2024年、2025年APaaS的市場空間分別為28億、42億。

對此，七牛云在招股說明書中表示，為了加入AIGC技術，公司仍需投入研發，預期研發費用可能繼續增加。

短期來看，APaaS市場空間小，公司還需要持續投入研發。

因此，妙投認為，未來2年七牛云依靠APaaS業務實現扭虧為盈，概率不大。

在拓展新賽道方面，七牛云還得拼行業的know-how能力，甚至還得拼產品的性價比。目前來看，公司在新賽道上營收，并沒有明顯的體現。

另外，七牛云在招股說明書上表示，如果公司的解決方案向新的垂直行業擴張不成功，那么公司的前景可能會受到重大不利影響。

總之，七牛云的自我造血能力不足，其扭虧為盈的翻盤點也不清晰。

對于成功IPO后，七牛云在港股的表現，可以參與另一家HR賽道的云服務廠商北森控股。自上市以來，北森控股的股價跌幅已達70%左右，膝斬了。

這一幕，有可能會在七牛云上重演。這次IPO，也是眾多中小云廠商的一個縮影。