上市公司掀起的這股分紅熱，如今被傳遞到了基金產品上。

作為緊縮的基金行業為數不多的流量密碼，基金公司正對紅利ETF加速上馬。從挑選不同的紅利指數進行跟蹤，到提供更加低廉的費率，時至今日，部分機構更是將分紅的頻率視為新一輪差異化競爭的方向。

以萬家基金近期發行的萬家中證紅利ETF為例，其在合同條款當中就明確規定會對產品進行每月評估，一旦超額收益達到0.01%以上時便可以進行分紅。嘉實基金成立于2019年的紅利低波ETF同樣規定了按月對產品進行評估，超額在1%以上時，基金管理人可以進行收益分配。

愛因斯坦說過：“復利的威力比原子彈還可怕。”多數人對月度分紅型產品持有懷疑的態度，也是因為每個月分掉一部分現金，約等于站在復利的對立面。

但如今，正是這些擊碎復利效應的定期支付型產品開始逐漸成為一種潮流，而這種潮流對投資者而言意味著什么？又反映了當下資管行業一種怎樣的配置需求？

高頻合理性

月度分紅型基金是被成熟市場驗證過的產品，最早可以追溯至90年代的日本。

彼時日本的“團塊世代”（即在1947-1949年出生的“嬰兒潮”人群）即將步入退休年齡，這導致市場上對于能夠產生穩定現金流的產品需求急劇增加，而債券無疑是最適合的底層資產之一。

但問題也隨之而來，房地產泡沫之后日本的債券利率開始了漫長的下降之旅，低利率環境下日本債券能夠提供的穩定的現金流著實有限，因此海外高評級的發達國家主權債券成為了當時的選擇之一。

兩者的結合下，每月分配型投資信托產品應運而生。1997年1月31日，“安聯高收益開放型基金（Allianz High Yield Open）”成立，該基金也被視作為日本第一只每月分配型投資信托產品。同年12月18日，三菱UFJ國際投信發行了“Global Sovereign Open”產品，主要投向高評級的發達國家主權債券。

資料來源：三菱UFJ國際投信，野村東方國際證券

尤其是后者，其憑借著高收益率以及每月分紅的產品特征受到了市場的追捧，基金資產凈值規模也迅速擴大，直到2006年11月，達到了5.64萬億日元（約折合3,781億元人民幣），是當時全日本凈資產規模最大的公募基金產品。

Global Sovereign Open 產品的成功也讓每月分配型投資信托產品逐漸成為了日本最受歡迎的公募產品之一，占公募基金整體的比重一度超過了50%。這種盛況一直持續到了2015年日本金融廳對其進行干預之前，而在金融廳的影響下每月分紅型基金的存量才開始不斷下降，但即便如此，2022年依然占比達到了12%。

資料來源：日本投資信托協會、Morningstar，中金公司研究部

如果將時間拉得更近一些，2023年一款名為復華臺灣科技優息ETF的產品在中國臺灣同樣掀起了一股投資熱潮。

該產品在2023年6月于中國臺灣發行，一經上市便成為了爆款。“高科技+高股息+月月配”，這樣的產品設計，客戶被一把拿捏。短短三個多月，產品管理規模就超過了910億新臺幣（≈206億人民幣），并且躋身臺股前十大ETF中。截至2024年5月30日，規模更是達到了驚人的2132億新臺幣。

復華臺灣科技優息ETF凈值曲線 ，資料來源：復華證券投資信托官網

尤其是其首創的月配息機制，不僅受到了當代中國臺灣那些熱衷于存股的年輕人的追捧，同時也幾乎成為了之后成立的ETF產品的標配之一。

但遺憾的是，這一類產品在中國內地的發展卻并沒有那么順利。

尷尬的境遇

早在2013至2014年期間，公募就曾集中發行了一批定期支付型的基金產品，囊括了純債型、混合型以及混合債券型等多種不同類型，旨在進軍養老投資這一“藍海”市場。尤其是交銀定期支付雙息平衡的成立，更是公募基金中少有的定期支付型權益產品。

這里需要明確的一點是，不同市場的每月分配型基金產品雖然都有著類似于分紅的機制，但在細節方面卻各有不同。

其中中國臺灣的月配息ETF的收益分配則是以上市公司的股息為主，其會將積累的現金股息在每個月進行評估后決再進行收益分配。

同時為了防止投資者在分紅公告日與基準日之間套利的行為（簡稱為后期投資人），中國臺灣的月配息ETF還設立了收益平準金，即后期投資人申購的凈資產中有一部分會以分紅的形式返還，最終實現公告和實際配息率的吻合。

資料來源：rich01

而日本在進行收益分配時會考慮到本金，即當股息收益和交易損益無法滿足每個月的分紅金額時，會從本金中提取部分來進行支付。這一點和中國內地的定期支付型產品交銀定期支付雙息平衡的設計極為相似。但略有不同的是，前者的分配方式是扣減基金凈值，持有份額不變；后者則是減少基金份額，但凈值不變。

因此嚴格意義上來說，交銀定期支付雙息平衡只能稱呼為定期支付型產品，或類分紅型產品。

資料來源：Morningstar，野村東方國際證券

產品設立的初衷雖然美好，但這類定期支付型的產品卻并沒有受到投資者的大量認可。以含權量較高的混合型產品交銀定期支付雙息平衡為例，交銀定期支付雙息平衡產品的規模和份額開局便達到了巔峰，此后開始逐季下滑，直至2017年下半年之后才開始逐漸回暖。

這種現象背后一個很重要的原因在于2014年牛市的開啟，讓人們都迫切地想要追逐更高的收益，尤其是復利成為了人們迅速積累財富的方式。

除此之外，當時市場上可供投資者選擇的產品類型也極為豐富，既有單憑一個季度凈值就能大漲275.91%的分級基金；也有在股災發生時托底的保本基金；更別提兼具著保本和高收益雙重屬性的信托、P2P等產品。

華寶證券零售業務總部聯席總經理王莽在一場關于定期支付基金的路演中總結，與傳統基金分紅相比，“定期支付”雖然不受基金“可供分配利潤”等限制，但在剛兌林立的市場中，此類產品沒能找到自己的生態位。

由于天然的規模不友好屬性，當時基金渠道營銷的積極性并不高，同時頻繁進行定期支付的模式阻礙了投資者獲取更高收益的速度，略顯復雜的產品機制更讓渠道端的宣發也一度面臨難題。

諸多因素的交織，讓內地基金公司發行的定期支付型基金這一類產品創新并不受市場待見，也就此逐漸淪為了比上不足、比下有余的尷尬存在。

踩上了風口

時至今日，市場早已不是剛兌林立的時代，在三年前權益基金大爆發帶來的傷疤效應影響下，投資者對于收益的預期正在放低。因此，定期支付型產品會減弱投資的復利效應，這一負面特征正在弱化。而人們對于確定性分紅需求的增加，恰恰又是定期支付型產品的強項。

不知不覺，定期支付產品踩上了時代風口，特別在養老場景逐漸被社會討論的背景下，定期支付產品也找到了自己的受眾。

以交銀定期支付雙息平衡為例，該產品每個月會強制贖回贖回0.5%的份額。簡單計算后不難發現，期初買入50w元該產品的客戶，每個月都能夠穩定獲得2000元以上的份額贖回，即便在2016年錄下了單月-20%的虧損，但彼時的投資者依然拿到了3500多的“分紅”。

這種旱澇保分的機制不僅保證了投資者能夠穩定獲取現金流，同時也降低了追漲殺跌的情緒，有利于投資者進行預期管理和長期持有。

除此之外，面對劇烈波動的市場，定期支付型產品同樣可以平滑市場給產品帶來的波動，它既能夠及時地將獲取的超額以分紅的形式回饋投資者，同時在面對虧損的時候，也能夠降低進一步虧損的絕對金額，讓投資者落袋為安，最終起到了類似于定投的功能。

當然，以股票作為底層的資產結構也注定了這類產品天然就具有著較高的波動性，尤其是在A股，這種波動性也會更加明顯，市場環境的差異也導致了它的受眾會和日本略有差異。

在日本，根據日本投資信托協會2018年以來的《60歲以上基金投資者調查》結果顯示，投資于每月或隔月分紅基金的老年投資者占比高達60%左右。

而在筆者看來，中國大陸的這類產品設計更像是一種兼具養老和投資的新型理財工具，更適合于年輕人給長輩購買的產品。在低利率和老齡化的時代背景下，該產品能夠將未來的風險和收益留給年輕人，而當下每月的現金流則用以改善老人的生活。

老年人不需要冒著高風險一波暴富，只需要每個月能夠支撐自己生活費用與醫療費用的穩定現金流。

參考資料：

[1]利率走低趨勢下，日本資管行業如何應對，中金固定收益研究

[2]收益平準金是什麼？應該怎麼查？完整優缺點分析,RICH01

[3]【野村東方國際?主題研究】養老人氣產品：每月分紅型基金，野村東方國際證券研究

[4]月度分紅型產品，為何在日本風靡？券業星球

[5]主題研究｜老齡化趨勢下的日本財富管理行業，野村東方國際證券

[6]專題報告 | 定期支付型產品基礎研究，盈米研究

[7]臺灣ETF二十年簡史：另一種狂飆突進，券業星球

[8]月度分紅型產品爆紅背后——老齡社會的深刻領悟，券業星球

作者：吳文濤

編輯：沈暉

視覺設計：疏睿

責任編輯：沈暉