在現(xiàn)代商業(yè)領(lǐng)域，企業(yè)通過首次公開募投（簡稱IPO）實現(xiàn)上市，已經(jīng)成為常見的融資方式。通過IPO，不僅可為企業(yè)帶來資金助力，還可助其提高知名度與信譽度。

然而，在資本大潮中，IPO之路并非一帆風順。尤其是，近年來，在嚴監(jiān)管下，企業(yè)上市越來越難。

2024年以來，IPO終止數(shù)量達到同期歷史峰值。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月27日，年內(nèi)共有82家IPO終止審查，其中有80家是主動撤回，占比超過九成。同時，今年A股僅有26家公司成功上市，同比減少五成。

其中，小家電領(lǐng)域，繼博菱之后，又一家家電代工企業(yè)——湖北香江電器股份有限公司（下稱“香江電器”）撤回上市申請。

香江電器主動撤回發(fā)行上市申請，終止IPO背后，隱藏著怎樣的故事？有何深層原因？這背后藏著小家電代工企業(yè)怎樣的發(fā)展脈絡和趨勢？

一、營收規(guī)模陷入停滯，香江電器撤回IPO申請

公開資料顯示，香江電器成立于2012年，主要從事品質(zhì)生活家居用品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售，主營產(chǎn)品包括電器類家居用品和非電器類家居用品兩大類，其中，電器類家居用品主要包括電熱類、電動類、電子類等多系列小家電產(chǎn)品；非電器類家居用品主要包括花園水管等。

香江電器成立初期主要面向海外市場銷售家居用品類產(chǎn)品，2013年起開始拓展國內(nèi)業(yè)務，在國內(nèi)各大電商平臺推廣“艾格麗”品牌小家電產(chǎn)品。香江電器于同年開始籌劃IPO，直到2017年開始和東莞證券簽署上市輔導協(xié)議，開始其至今的上市計劃。

經(jīng)上市輔導和逐步調(diào)整，最終在2023年9月在國金證券的保薦下發(fā)布其招股說明書。據(jù)招股書顯示， 2020年至2023年上半年營收分別為14.78億元、14.89億元、11.03億元和5.60億元；2022年同比2021年下滑25.92%。

對于下滑原因，其解釋道：主要是由于公司產(chǎn)品銷售的區(qū)域以美國和歐 洲地區(qū)為主，而 2022 年以來歐美地區(qū)受通貨膨脹影響，其消費市場的整體購買 力和市場需求下降，從而導致公司的下游客戶采購需求下降所致。

營收下滑的同時，其利潤也在連年削薄。2020年到2023年上半年，公司毛利分別為：3.21億元、2.82億元、2.49億元和1.58億元；毛利率分別為 21.70%、18.94%、22.43%和 28.09%。毛利率的波動，主要是由于產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)產(chǎn)品所需的主要原材料市場價格波動以及人民幣兌換美元的匯率波動等因素所致。

從區(qū)域營收來看，香江電渠主要以外銷為主。2020年至2023年上半年香江電器其外銷收入分別為 14.19億元、14.67億元、10.89億元和5.54億元占公司營業(yè)收入的比例分別為 96.04%、98.50%、98.69%和 99.04%。

在業(yè)務模式上，香江電器與國內(nèi)不少小家電相同，皆依賴于代工。據(jù)其招股書顯示，2020年至2023年上半年其ODM/OEM 業(yè)務收入占比分別為93.81%、93.66%、94.41%、94.67%， OBM(自有品牌)業(yè)務模式收入占比分別為6.19%、6.35%、5.59%、5.33%。

據(jù)悉，香江電器上市中止的原因是發(fā)行上市申請文件中記錄的財務資料已過有效期，需要補充提交才能繼續(xù)IPO的審核流程。

綜合來看，近年來營收規(guī)模陷入停滯，過度依賴代工模式和海外市場，令不少人對其未來業(yè)績成長性質(zhì)疑。在此基礎(chǔ)之上，加之新“國九條”出臺對上市公司的成長性與質(zhì)量提出更高要求。在此背景下，香江電器撤回IPO或許是某一種必然。

在香江電器未撤回IPO之前，業(yè)內(nèi)人士就表示：“沒有生存能力，資本市場肯定不看好這種企業(yè)，上市又有何意義呢？”

二、建立自主品牌，成為代工企業(yè)突圍的關(guān)鍵

近幾年，乘著疫情催化帶來品類高增長之風，小家電企業(yè)赴A股IPO的熱情可謂持續(xù)高漲。

2019年，以酸奶機起家的小熊電器頂著“創(chuàng)意小家電第一股”的光環(huán)成功登陸深交所；2022年8月，主打電餅鐺、空氣炸鍋的利仁科技正式于深市掛牌上市；2023年5月，來自佛山、專注創(chuàng)新家電的德爾瑪在創(chuàng)業(yè)板成功發(fā)行上市；2023年8月，廚房小家電代工企業(yè)鴻智科技在北交所上市。

相較于以上企業(yè)的成功上岸，無論是今年年初終止IPO的博菱電器，還是近期宣告撤回上市的香江電器，都不免讓人遺憾。

當然，為之惋惜之余，我們也從中窺見其共同之處。

背靠大樹，并不好乘涼。

香江電器招股書顯示，憑借較強的綜合實力成功進入了一大批全球知名品牌商如沃爾瑪飛利浦、SEB、Telebrands、Hamilton Beach、亞馬遜、Newell、麥德龍、家樂福、Spectrum、歐尚等供應商認證體系。報告期內(nèi)，公司向上述全球代表性的知名客戶的銷售占比合計分別為 67.55%、63.41%、62.63%和 74.13%。

對此，香江電器在“客戶集中風險”中坦言，若未來公司與主要客戶的業(yè)務合作關(guān)系發(fā)生重大不利變化或者主要客戶因自身原因、市場競爭環(huán)境、外部政策環(huán)境等發(fā)生重大不利變化而導致其對公司產(chǎn)品的采購需求下降較大，則將會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大不利影響。

與此同時，香江電器表示，基于ODM/OEM行業(yè)的特性，一旦生產(chǎn)企業(yè)通過合格供應商認證并開始建立合作，大客戶出于替換成本考慮不會輕易更換供應商。而其與前五大客戶的合作年限基本上超過十年，合作關(guān)系相對較穩(wěn)定。

客觀來看，客戶集中帶來的另一重風險是削弱了代工企業(yè)的議價能力，壓縮了代工企業(yè)本就不多的利潤空間。

在此方面，去年上市的德爾瑪也在其招股書上表示，若未來公司米家ODM業(yè)務收入規(guī)模和占主營業(yè)務收入比例進一步提高，或者米家ODM業(yè)務毛利率進一步下降，將可能拉低公司整體毛利率，從而對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定程度的不利影響。

代工企業(yè)如何擺脫大客戶依賴？發(fā)展自主品牌是突圍關(guān)鍵。

代工之外，香江電器相繼創(chuàng)立了“Weighmax 威麥絲”“Accuteck”“Aigoli 艾格麗”等自主品牌，但目前仍未成氣候。

自主品牌難以攻堅的背景下，新寶股份提供了另外一個新思路，將合作品牌“Morphy Richards（摩飛）”收為己用，通過并購的方式做大自主品牌。與此同時，基于場景細分，新寶成功打造了主攻布藝清洗機、膠囊果蔬清洗機升級款等熱銷產(chǎn)品的自主品牌東菱，誕生多款咖啡機熱銷產(chǎn)品的自主品牌百勝圖，以及專注茶電器的自主品牌鳴盞等。

反映到數(shù)據(jù)上，根據(jù)其年報，2022年摩飛的營業(yè)收入占新寶電器自主品牌營收的比重超過一半。

在中國小家電之都-寧波慈溪，注入香江電器的代工企業(yè)不在少數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，這里包攬了全球60%的小家電，規(guī)模達千億。走到IPO前夕的博菱也來自于此。

正如不少慈溪代工企業(yè)從業(yè)者所言：每一個代工企業(yè)家都有一個品牌夢。構(gòu)建自主品牌是代工企業(yè)持續(xù)增長的關(guān)鍵所在。但，對于準入門檻較低的小家電行業(yè)而言，自主品牌的成敗不止取決于自身努力，還要看市場機遇。無論是對于已經(jīng)撤回IPO的博菱電器、香江電器，還是千千萬萬的小家電代工企業(yè)，以及已經(jīng)成功上市的小家電品牌，持續(xù)性健康向上都是其必須解答的核心命題。