文/金立成

作者簡介：金立成是一位奮斗在一線的創業者，更是一名活躍在二級市場的投資者，還是一個躬身紅塵的修行者（道家），金巴巴財策創始人，財經專欄作家，擁有18年專業投資經驗，著有雪球叢書《聰明投資課——一個獨立投資人的心路歷程》，專注于投資教育和家庭、家族財富頂層設計與咨詢。

（本文2400字左右，閱讀大概需要5分鐘，這是“立成說投資”第674篇原創文章）

近期白酒“一哥”茅臺實在是太熱了，無論是在商品市場，還是在資本市場，討論茅臺的話題都非常多?？疹^與多頭均在激烈博弈，這都是正常的市場現象，但單邊一致性看多或看空才是極端非正常現象，此時的價格要么離見頂不遠，要么就離見底不遠。

在茅臺價格處于一片下跌之際，只要市場內抄底之聲不絕于耳，那么此時的價格就一定不是底部。在真正的價格底部區間，多頭們基本上都投降了，縮量到了極致，此時才有可能真正見底。因此，抄底從來都是非常難的，投資中有句諺語：“新手死于追高，老手死于抄底”，這是有一定道理的。

時至今日，根據權威媒體財聯社發布的報道稱，24年飛天茅臺散瓶批發參考價從前一日的2235元下跌至2140元，單日跌近百元。原箱的24年飛天茅臺的批發參考價也從前一日2480元/瓶跌至2420元/瓶。

散瓶茅臺價格已經跌破2200的心理關口了，距離2000元的心理關口越來越近了，一旦跌破2000元整數價格點位，若茅臺酒廠與經銷商們沒有及時采取有力措施來維護終端市場價格，那么后續的茅臺價格還可能會繼續加速下跌，因為此時市場的恐慌情緒會被無窮放大，人人自危時，拋盤會加速的，這就是人性。

至于茅臺價格會不會跌破本輪官方指導價1499元，目前沒有人知道，但基本可以確定的是，此輪茅臺價格的中長期下跌趨勢基本已定，在短期內很難逆轉，即使廠家與經銷商采取一些措施來挺價，也很難抵擋市場的下跌趨勢，根源在于時代環境與經濟周期均發生了大的變化。

在上一輪白酒下行周期里，茅臺價格甚至一度跌破了出廠價?；仡櫄v史，2013年4月飛天茅臺一批價最低跌至800元，與819元的出廠價格產生明顯倒掛，出現了“有價無市”的悲慘市場行情，此時的茅臺幾乎徹底喪失了金融屬性，基本上完全回歸了消費屬性。

此輪茅臺消費屬性的強勢回歸，必然會刺破茅臺強金融屬性帶來的巨大投機泡沫。不少黃牛黨或一些熱衷于投機收藏的白酒愛好者，在此輪泡沫破裂的過程中甚至會走上破產的道路。茅臺的金融屬性，遠比黃金、藝術收藏品、勞力士手表要差得多，因為茅臺酒還在持續擴產，所謂的“供給稀缺”，不過是人為制造出的幻象而已。

茅臺的金融屬性持續“去魅”后，其投機性需求必然會大量萎縮，這對酒廠的銷量來說并不是一件好事。與此同時，還可能會加劇民間投機性“庫存”的巨量拋盤，在一定時間內會讓茅臺持續處于“供過于求”的狀態。

以史為鑒，在上一輪白酒下行周期內，茅臺在哪個時間節點上就突然喪失了金融屬性呢？毫無疑問，應該是在2013-2015年前后，此時茅臺的價格基本上處于歷史冰點的位置。

茅臺在2015年還破天荒實施了“減產”計劃，因此，那個時期的茅臺銷量，才反映了比較真實的終端市場消費需求。2015年茅臺的銷售量為2萬噸左右，這應該是一個沒有太大泡沫的數字，即使當時酒廠為了粉飾財報向經銷商們壓了部分庫存銷量，但也基本上反映了當時市場的真實消費情況。

從2016年到2023年，8年時間里茅臺累計銷售量為27萬噸左右，年均銷量為3.375萬噸，明顯高于2015年去投機泡沫化的2萬噸銷量。2015年后茅臺酒銷量的持續走高，到底是因為消費需求貢獻大，還是因為投機需求貢獻大呢？實際上，后續由于茅臺終端銷售價格的持續攀升，投機需求的增速要明顯高于消費需求的增速。

因此，從以上分析不難可以得出一個結論，在過去8年的時間里，民間茅臺的投機收藏庫存肯定是在持續增長的，至于這個庫存量到底有多大，肯定沒有人知道確切的數字。不過在筆者看來，若在2015年白酒消費觸底回升后，民間消費茅臺的數量開始逐步提升，按照過去8年茅臺年均消費量在2.5萬噸左右來計算，民間整體庫存起碼在7萬噸左右，這還是一個保守估計的數字。

而今茅臺還在持續擴充產能，茅臺的終端市場價又在持續下跌的途中，民間茅臺的庫存仍然是一個“天量”的堰塞湖；疊加我國宏觀經濟仍在持續探底的途中，居民部門與企業部門紛紛都在縮減負債表的大背景下，消費“通 縮”的預期還未大幅度逆轉，資產泡沫的破裂還在持續，此輪白酒周期見底的時間恐怕要比大多數人想象的要長得多。

任何行業皆有周期，茅臺作為白酒行業中一名優秀代表，自然也無法游離在周期之外。在白酒周期未真正見底之前，看見業內部分酒企的股價持續下跌調整一段時間后，有些投資者就耐不住性子企圖大幅度抄底白酒，這是非常不理性的投資決策。

從股價的角度來看，茅臺的股價從今年5月份以1777.8元的高位開始下跌，上周五茅臺的收盤價格為1471元，本輪跌幅為20.8%左右，還遠遠沒有到讓市場產生極度恐慌的時刻。在2022年11月，茅臺也一度被市場瘋狂殺跌，股價最低跌至1333元，當時敢于逆勢抄底的投資者，后續被市場證明是成功的投資。但這次會不會是一個例外呢？

從技術的角度來分析，此輪茅臺股價的下跌，還沒有觸碰2022年的股價最低點1333元，不排除市場后續會挑戰這一技術支撐位。若后續茅臺的股價跌破了1333元，則市場需要進一步探底。但茅臺價格最終何時會見底，是要根據未來幾年茅臺的業績與基本面而定的。

股票價格反映的是“期貨”價格，而非現貨價格，反映的是資本市場對企業未來市值的定價。而今茅臺的金融屬性的“去魅”才剛剛開始而已，還遠遠沒有到結束的時候，此輪茅臺股價下跌，與2022年有著本質的不同，2022年茅臺終端零售價格并沒有出現今天這種單邊下跌的走勢。

筆者認為，在白酒周期未真正見底時，現階段就急于抄底茅臺的投資者，基本上都是“偽價投”而已。逆向投資是有前提條件的，千萬不能為了逆向而逆向。缺乏周期性視角，認為只要是所謂“好公司”，就可以完全不考慮價格與估值、企業的成長周期，更忽視基本面持續惡化的可能性，看見股價出現下跌就耐不住性子急著投資的投資者，距離真正意義上的價值投資者還有很長一段距離要走。

投資可以很簡單，但從來都是不容易的。能踩準時代周期、行業周期與企業發展周期的節奏，才是一個普通投資者在投資領域長期立于不敗之地的法寶。

即使是投資茅臺這樣的優質企業，也并不能輕松地幫助投資者實現“躺贏”?；仡^來看，2021-2024年長線投資茅臺的投資者并未獲得可觀的投資收益，有些投資者可能已經出現了較大的賬面虧損。

當然了，拉長更長的時間周期來看，茅臺酒仍有可能會重新創造輝煌，突破2021年的歷史股價高位，但這需要更長的時間去醞釀，并不會一蹴而就。但茅臺也可能再也回不到這樣的歷史高點了，歷史的成功，并不代表未來能夠持續成功，畢竟時代在變，經濟周期也在變，路徑依賴和經驗主義，是很多投資者經常犯的錯誤。

（注：以上內容僅代表“立成說投資”的獨家觀點，不作為專業投資建議！）