黃金的漲勢令摩根大通感到驚訝，但考慮到多重結構性看漲因素，該行上調了今明兩年的金價預期。

得益于地緣政治風險升級、美聯儲降息前景、美國預算赤字擔憂、通脹對沖和央行購買，2024年金價屢創新高。7月17日，現貨黃金一度上破2480美元/盎司，再次刷新歷史新高。

今年金價迅猛上漲，部分原因是隨著頑固的通脹開始緩解，市場預期美聯儲將在2024年內多次降息。理論上而言，美元走弱和美國利率下降會增加無收益的黃金的吸引力。但值得注意的是，自2022年初以來，黃金與美國實際收益率之間的關系開始顯著脫鉤，今年這種脫鉤進一步加劇。

摩根大通貴金屬策略主管格雷戈里·希爾（Gregory Shearer）表示：

“黃金的復蘇比預期來得更早，因為它進一步脫離了實際收益率。自2022年第四季度以來，我們一直結構性看好黃金，4月份金價突破2400美元后，漲勢比預期更早且更猛烈。此前美聯儲降息預期有所延后，以及美國強勁的勞動力和通脹數據推動實際收益率上升，因此黃金的漲勢尤其令人驚訝。”

經濟和地緣政治的不確定性通常是推動黃金上漲的積極因素，因為黃金有避險屬性和作為可靠價值儲存手段的能力。與其他資產類別的相關性低，因此黃金在市場下跌和地緣政治壓力時期可以作為對沖和保險。

除了利率因素和地緣政治擔憂外，數據顯示實物持有者也不愿意賣出黃金。盡管金價大幅上漲，但金融市場對做空黃金普遍持抵制態度，這突顯了黃金在美國實際收益率之外的結構性看漲驅動因素。

“在地緣政治緊張、制裁增加和去美元化的背景下，我們觀察到購買黃金等實物資產的需求增加，”希爾說。

隨著金價徘徊在歷史高位附近，而且利率有望開始下降，貴金屬是否會迎來新一輪上漲？

摩根大通全球商品策略主管娜塔莎·凱尼娃（Natasha Kaneva）表示，盡管美元走強和美國收益率上升，但美國財政赤字擔憂、央行儲備多元化、通脹對沖和地緣政治格局緊張等結構性看漲因素使金價達到了歷史新高，這些因素可能會在今年秋季美國大選期間保持不變。

“盡管如此，貴金屬市場將關注任何可能加劇或改變這些主題的潛在政策變化。”

“在所有金屬中，我們對2024年和2025年上半年黃金和白銀的中期看漲預測最有信心，但把握入場時機仍然至關重要，”希爾說。未來幾個月的任何回調都可能為投資者提供機會，以在美聯儲啟動降息周期之前開始布局。

金價會創下新高嗎？

隨著黃金的結構性看漲因素保持不變，摩根大通上調了今年和2025年的金價目標。

根據摩根大通研究的估計，金價預計在2024年底將攀升至2500美元/盎司。值得注意的是，該預測仍假設美聯儲在2024年11月開始降息，推動金價達到新的名義高位。

“未來幾個季度金價仍將走高，我們預測2024年第四季度的平均價格為2500美元/盎司，2025年為2600美元/盎司，風險仍偏向于更早的超預期上漲，”希爾說。金價預測是基于摩根大通的經濟預期，美國核心通脹預計將在2024年降至3.5%，2025年降至2.6%。

2024年央行購買和ETF流動性將支持黃金需求

除了即將到來的降息和日益緊張的地緣政治局勢外，央行是2023年金價的主要推動力，2024年也將繼續如此。

根據世界黃金協會的數據，以中國為首，各國央行在2023年購買了1037噸黃金。同樣，2024年開局強勁，第一季度凈購買量為290噸——這是自2022年購買熱潮開始以來排名第四的季度。相比之下，摩根大通預計2024年央行共計購買850噸黃金，每季度約為213噸。而與2023年第四季度相比，一季度的凈購買量增加了70噸，盡管金價平均環比上漲了5%。

“總的來說，央行購買的強勁水平以及自第一季度末以來金價的持續上升，使我們開始考慮央行需求對價格的敏感性，”希爾說。

隨著央行結構性地購買更多黃金，它們似乎也在價格上變得更加戰術化?！拔覀冋J為，黃金價格水平對長期央行購買計劃的影響很小，但價格變化確實影響了凈購買的節奏和步調，”希爾補充道。

中國央行的購買速度已經放慢，結束了持續18個月的大量購買。然而，預計其它央行和實物消費者將繼續成為強勁的逢低買家，繼續提高金價的底部價格。

除了央行外，實物黃金市場上增加的投資者需求也會成為未來黃金上漲的主要流動性來源。自2022年中以來，黃金ETF持倉量穩步下降，但由于新興市場央行和實物消費者的需求抵消了ETF的流出，倫敦金庫的黃金持倉量仍有所下降。

由降息周期引發的ETF持倉量重新增加可能迅速收緊實物黃金市場，預計這將對金價產生積極影響，并支持2024年下半年價格的上漲。

“雖然目前金價走勢可能與實際收益率和美聯儲定價完全脫鉤，但我們仍然認為，隨著貨幣市場基金吸引力下降，這將在今年晚些時候增加額外的支撐，主要是來自ETF的散戶資金流入。盡管ETF持倉量持續下跌，金價已經大幅上漲，但接下來的轉變可能相當看漲，推動金價再次持續走高，”希爾指出。