繼上周科技板塊受華盛頓沖擊后，本周三納斯達克更是遭遇了400個交易日以來最糟糕的一天，科技股指數(shù)在400多個交易日內(nèi)首次下跌超過3%。由于谷歌(GOOG) 和特斯拉(TSLA)的業(yè)績不盡如人意，暴跌使科技股市值縮水超過1.2萬億。市場對谷歌的反應(yīng)，顯示出投資者對巨額人工智能投資的回報的擔(dān)憂。單純的盈利營收數(shù)據(jù)，谷歌表現(xiàn)絕對及格，但是分析人士認(rèn)為其AI部分的營收盈利已經(jīng)不是乏善可陳，而是毫無建樹，誘發(fā)了整個市場的懷疑。市場以輪換為主題，科技股重挫，但是金融類穩(wěn)定，而制造業(yè)，如GE、雷神、波音等反彈。

周大事件復(fù)盤

奧運會開幕無力阻擋市場的大幅度震動。本周，科技板塊延續(xù)上周的跌勢，納斯達克全周收跌2.1%；同時我們看到板塊輪換，道指上市0.8%，而代表中小企業(yè)的Russell-2000指數(shù)上市3.5%。

正面消息

●拜登退選，經(jīng)過漫長的確認(rèn)，副總統(tǒng)哈里斯已經(jīng)得到足夠的黨內(nèi)確認(rèn)，有望成為新候選人。

●2024Q2經(jīng)濟增長提升，GDP上升2.8%，是1季度的兩倍。貢獻主要集中在零售、政府支出和投資，而國際貿(mào)易部分拖后腿。居民儲蓄率從3.8%下降到3.5%，遠遠低于疫情前7～8%的平均水平。

●周五PCE數(shù)據(jù)顯示，居民名義收入上升0.2%，名義支出上升0.2%，通脹0.1%，核心通脹上升0.2%。

●穆迪公布房價指數(shù)上升5.58%，低于上月5.77%，連續(xù)三個月漲幅回落，顯示房價上漲幅度趨于穩(wěn)定。

●6月新房開工135.3萬套，高于上月127.7萬套，。

●周失業(yè)救濟申請23.5萬，低于上周24.3萬，遠離安全線25萬。

負(fù)面消息

●6月二手房交易下滑5.4%，成交389萬（年化），低于上月411萬；新房銷售61.7萬，低于上月61.9萬套。按揭貸款申請下滑2.2%。

●居民破產(chǎn)申請較去年同期上升15.6%。

●密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)報66.4，略高于上月66.0，依然處于歷史絕對低位。

●6月貿(mào)易赤字968億。

微觀消息

●高露潔超預(yù)期，郵輪公司皇家加勒比盈利翻番。

●霍尼韋爾機電盈利營收超預(yù)期，GE航空盈利遠超預(yù)期。

●IBM盈利超預(yù)期，谷歌盈利1.89超預(yù)期1.84，營收上升13.6%，谷歌最大規(guī)模并購可能流產(chǎn)。

●特斯拉盈利0.52，遠低于預(yù)期0.62和去年同期0.91，營收上升2.3%。

●可口可樂盈利超預(yù)期，營收增長低于預(yù)期。

●德州儀器盈利營收不及預(yù)期。

●UPS財報雙雙不及預(yù)期。

經(jīng)濟運行降溫、通脹回落，降息預(yù)期上升

本周的數(shù)據(jù)，提升市場對降息的預(yù)期。芝加哥期貨交易所的FedWatch工具顯示，2024年年底降息3次的概率第一次突破50%，從上周的49.5%上升到56.9%。如果7月底的利率會議維持利率不變（概率93.8%），那么市場預(yù)期超過50%的概率接下來三次利率會議（9月、11月和12月）每次降息25bps。這依然高于美聯(lián)儲散點圖顯示的美聯(lián)儲官員預(yù)期 -- 今年降息2次。

市場作出這樣的反饋，一方面是通脹數(shù)據(jù)的持續(xù)溫和。如果說三月利率會議，美聯(lián)儲主席鮑威爾開始從樂觀（認(rèn)為1～3月較高的通脹是下降通道中的起伏），向?qū)徤鳎ㄐ枰嘧C據(jù)）轉(zhuǎn)變；市場認(rèn)為，鮑威爾在等待更多證據(jù)上又一次滯后。下圖是通脹趨勢和各細(xì)項的貢獻。疫情早期影響最大的商品和能源（紅色和藍色），現(xiàn)在對通脹的影響已經(jīng)消除；食品（底部綠色）的影響也趨于穩(wěn)定；而最具粘性的房屋（黃色）對通脹的貢獻也開始回落，雖然依然高于2021年水平；餐飲業(yè)（橘色）出乎意外的依然強勁；而車輛保險（頂部灰色）處于高位。除房價外，其它的因素在經(jīng)濟降溫的背景下，都很難再度上探。整體而言，通脹趨于穩(wěn)定是一個可以確定的趨勢。

與此同時，經(jīng)濟運行在本就不過熱的背景下降溫。如下圖所示，對美經(jīng)濟最為重要的消費端，耐用品消費增長回歸到疫情前平均水平，但是日用品消費增長遠遠低于疫情前水平，這和我們提到從服裝鞋帽、到體育娛樂用品消費、甚至到可樂消費縮減，一致。整體而言，經(jīng)濟降溫從消費層面也是日益顯著。結(jié)合消費者信心、國會領(lǐng)先指數(shù)、交通運輸領(lǐng)先指數(shù)等，也顯示經(jīng)濟降溫。

正如美聯(lián)儲主席在上周歐央行論壇上講，美聯(lián)儲的目標(biāo)是執(zhí)行靈活的政治，在控制通脹（預(yù)防通脹反彈）和避免經(jīng)濟衰退之間，取得一個良好的平衡。從這個層面看，2024年下半年最好的情景，是經(jīng)濟降溫、通脹溫和下的平穩(wěn)降息；令人擔(dān)憂的場景是經(jīng)濟衰退下的緊急降息；而一個不大可能的場景是通脹反彈，降息暫停；最惡劣的情況是高通脹、經(jīng)濟停滯（滯漲）。在我們一再強調(diào)美經(jīng)濟運行優(yōu)于歐洲日本的情況下，滯漲的可能性非常低。最希望看到的是經(jīng)濟降溫、通脹溫和、利率緩降。在這樣的宏觀環(huán)境下，板塊輪換是市場的主題，金融板塊是可預(yù)見最為有利的板塊之一。

科技股大震蕩

本周三科技股大震蕩，直接導(dǎo)火索為周二收盤后谷歌和特斯拉財報。面對連續(xù)兩周的下滑和板塊調(diào)整中科技股的相對超賣，我們想提出三個問題：

●美國經(jīng)濟的火車頭，是不是從科技板塊轉(zhuǎn)移？

●年內(nèi)降息對科技板塊是否有利？

●大選結(jié)果的影響是方向性的還是微調(diào)？

第一個問題，答案非常直接，科技股在過去、在現(xiàn)在、在未來，依然是美國經(jīng)濟的龍頭。

第二個問題，答案也是肯定的。

第三個問題，川普對科技大公司并不友好，但是其能影響的程度，最多不支持。

整個科技板塊的風(fēng)險依然是AI的經(jīng)濟性。

谷歌財報本身中規(guī)中矩，盈利1.89，高于預(yù)期的1.84和去年同期的1.44，營收上升13.6%；特斯拉營收盈利數(shù)據(jù)均不佳。但是市場的興奮點完全不在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，而更多的關(guān)注AI。谷歌AI部分，營收沒有亮點，面對AI的海量投資，市場出現(xiàn)極度擔(dān)憂。而馬斯克在推特平臺上有關(guān)特斯拉是否投資XAi的話題，并沒有扭轉(zhuǎn)財報的影響。整體而言，上半年延續(xù)的AI狂潮，在周三開盤前沒有獲得市場期望的結(jié)果。市場出現(xiàn)恐慌性拋售。

在兩周前的特別話題中，我們提到，特斯拉從財報上講很難得出成長型企業(yè)的結(jié)論，但是其估值模型，依然是成長型，其價格運行超出了基本面分析的框架。而谷歌的股價從190的高位回跌到168后，PE將至22倍，在價值層面，已經(jīng)回歸。而標(biāo)普分析報告認(rèn)為，谷歌2025年增長將維持在10%，2026年能保持在8%，在這樣的增長假設(shè)下，未來12個的股價在估計模型維持目前市盈率的假設(shè)下，將上探220美元。而歷史上，谷歌市盈率跌破20進入價值投資區(qū)間。

財報繼續(xù)、整體偏好

目前公布的財報看，企業(yè)的利潤率上升，2022年來最高。市場依然維持，本財報季標(biāo)普500平均盈利上升9.5%。市場同時預(yù)期，這將是廣泛的11個板塊中7個預(yù)期平均盈利上升。

下周微軟 (周二）臉書 (周三），蘋果 和亞馬遜(周四)公布業(yè)績。AI的市場定位將定格。