6月17日，華爾街享有盛譽的投資人，橡樹資本(Oaktree Capital)聯合創始人霍華德·馬克斯與中金公司首席經濟學家彭文生在一場直播對話中，分享了投資哲學和市場洞察。投資作業本課代表整理了霍華德·馬克斯發表的觀點，要點如下：1、我們目前看到的市場表現出一種非常生猛的野性（人工智能AI），這種野性占據了上風，使市場脫離了經濟基本面。2、如果情緒占主導，且現實世界出現積極變化，而積極變化又沒有達投資者預期，股市甚至有可能下跌。

以人工智能為例，如果過度炒作，對英偉達期望過高，未達預期就可能導致幻滅和失望。3、市場過熱和衰退造成了周期性波動。目前，我沒有看到（美股）市場過熱。4、未來兩三年內，如果美國出現經濟衰退，很可能是由于地緣政治和其他外部因素，而非內部問題。5、我并不希望在座的任何人認為，我認為人工智能是泡沫。我看到了很多泡沫，例如美國當年的“漂亮五十”、1999年的科技股泡沫、2006年的房產泡沫等。這些泡沫都有一個特點，即它們都是曇花一現的現象。泡沫吸引了人們對新事物的過度關注和預期，當預期落空時，泡沫破裂。

6、不要試圖預測市場漲跌，而要理解事物的本質。理解之后，市場漲跌應了然于心。此外，不要自作聰明，也要把控住自己的情緒。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的二人對話的精華內容，分享給大家：

人工智能火爆托舉美股

彭文生：盡管美聯儲尚未降息，您認為股市為何依然堅挺？

霍華德·馬克斯：我們注意到，有些股票表現非常出色，它們支撐了整個股市和市場的預期。今年表現最突出的是英偉達。目前，人工智能AI是一個新興領域，其芯片市場的前景看起來很光明。這一趨勢支撐了英偉達等公司的股價。我們還看到，美國經濟相比其他經濟體更為強勁，吸引了資金流入。

此外，我之前提到，投資者天生具有樂觀精神，這種樂觀情緒能夠持續很長時間。如果市場能預見到2022年底至2024年下半年的降息，那么市場可能不會如此堅挺。這也反映出市場的不可預測性。投資者必須接受并意識到這一點。市場不是遵循物理規律的精密機器，并不是出現了A就必然會導致B，必然會導致C。市場的主體是人，而人的本性就是不可預測的。

我們目前看到的市場表現出一種非常生猛的野性，這種野性占據了上風，使市場脫離了經濟基本面。

若過度炒作AI，未達預期，股市可能下跌

彭文生：可能的一個觸動因素是人們對人工智能的普遍看好，英偉達的股價也因此飆升。但從業務角度分析，人工智能如何具體融入業務并帶來利潤，仍有許多未知數，人們對人工智能的感知和現實之間存在差距。

霍華德·馬克斯：您的觀點非常精準。許多人認為現實世界的積極發展必然帶來股市上漲，但他們忽略了人性和心理因素。如果情緒占主導，且現實世界出現積極變化，而積極變化又沒有達投資者預期，股市甚至有可能下跌。

以人工智能為例，如果過度炒作，對英偉達期望過高，未達預期就可能導致幻滅和失望。

我并不希望在座的任何人認為，我認為人工智能是泡沫。我看到了很多泡沫，例如美國當年的“漂亮五十”、1999年的科技股泡沫、2006年的房產泡沫等。這些泡沫都有一個特點，即它們都是曇花一現的現象。泡沫吸引了人們對新事物的過度關注和預期，當預期落空時，泡沫破裂。

人工智能是一系列新事物中的最新成員。我們可以回顧1999年的TMT泡沫、科技股泡沫、電商泡沫等?；ヂ摼W確實改變了世界，但這并不意味著互聯網企業的股票都是好股票。

目前沒有看到美股市場過熱

彭文生：新冠疫情后，中國經濟相對落后于美國和歐洲。美國經濟表現世界一流，但您也提到了未來的風險。如果要指出一個最大的風險，您認為我們應該關注哪一個？

霍華德·馬克斯：我不是有資質的宏觀經濟學家。在我的書《周期》中，我探討了周期的原因。市場過熱和衰退造成了周期性波動。目前，我沒有看到市場過熱，美國資本市場的增速看起來合理。未來兩三年內，如果出現經濟衰退，很可能是由于地緣政治和其他外部因素，而非內部問題。

彭文生：我還記得，在新冠疫情之前，人們說美國經濟正在經歷歷史上最長的衰退時期，即二戰后最長的時期。新冠疫情隨后爆發，所以我想問，我們現在是否回到了疫情前的過去狀態？我們的增長不是很高，通脹也不是很強，但也不會帶來衰退。我認為這個理論是有道理的，不知道您怎么看？霍華德·馬克斯：就像我說的，這是最長的十年復蘇期，也是歷史上最長的牛市，持續了十年。我覺得美聯儲在這方面做得不錯。

其實對于量化寬松和緊縮方面，美聯儲確實學到了一些經驗教訓。他們學會了如何使用這些工具，不僅僅是過去的利率調控，現在還使用量化方法進行調控。我認為這種說法是有道理的，是有可能的。

未來十年通脹水平會比疫情前更高

彭文生：就像您說的那樣，經濟復蘇是歷史上最長也是最緩慢的。作為一個宏觀經濟學家，我想分享一下我在這方面的一個觀察。我認為通脹可能是一個驅動因素或觸發因素，這可能與俄烏戰爭、供應方面的沖擊以及中東的一些地緣政治事件關系不大。相反，可能是兩個供給側的結構性轉變正在發生。其中一個就是氣候變化，我們知道所謂的綠色轉型。例如，美國的制造業投資在過去30年達到了最高點。當然，這與綠色轉型有關。所以在這方面已經出現了很多投資需求。

另外，潛在的關稅增加情況，以及全球貿易保護主義的抬頭，這可能會增加經濟參與者的成本負擔。還有一點，在美國，目前在本屆政府的領導下，特別是由于新冠疫情期間所采取的政策，我們看到了最富有的人和最貧窮的人之間的收入差距正在縮小。如果我們把這兩個因素結合起來看，是否意味著通脹平均下來會比我們以前習慣的2.5%更高？

馬斯克：我認為整個世界經歷了一個非常不同尋常的低通脹時期。您可能還記得，在2010年代，我們當時預期通脹會更高，因為失業率非常低。根據菲利普斯曲線，通脹應該是更高的，但并沒有發生。您提到過的綠色轉型、全球化的下降趨勢以及赤字支出，現在都被各國政府所接受。

我覺得在未來十年可能通脹的平均水平會比新冠疫情之前要更高。

彭文生：您對當前市場的投資者有什么寶貴建議？

霍華德·馬克斯：我本來是都想好了，結果您又加了一個當前市場，我現在就又不會說了。我的建議是不變的，不要試圖預測市場漲跌，而要理解事物的本質。理解之后，市場漲跌應了然于心。

不要預測入市和退出時機，因為這非常困難。你必須要以穩妥的方式入局，預期要合理。

此外就是不要自作聰明。還有是要把控住自己的情緒。

不要因為恐慌而拋售，也不要因為一時上頭就瘋狂入局，要有投資素養，手要穩，情緒要控制住，而且要有長期的合理的預期。成功的投資者需要具備這些素質。

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本文不構成個人投資建議，市場有風險，投資需謹慎，請獨立判斷和決策。

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