在中式餐飲市場中，小菜園國際控股有限公司（以下簡稱“小菜園”）以其獨(dú)特的經(jīng)營模式和快速擴(kuò)張策略，正成為業(yè)界關(guān)注的焦點。

近日，這家以徽菜特色起家的餐飲企業(yè)，在港股IPO的道路上邁出了堅實的步伐。根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)布的備案通知書，小菜園計劃發(fā)行不超過2.18億股普通股，目標(biāo)直指香港聯(lián)合交易所。據(jù)了解，小菜園于今年1月16日就曾遞交過上市申請，后相關(guān)文件失效，于今年7月再次向港交所提交了上市申請。

據(jù)招股書，在申請上市前，小菜園已成功完成多輪融資。2022年至2023年間，小菜園進(jìn)行了2輪可轉(zhuǎn)股債券融資及2輪優(yōu)先股融資，累計獲得Harvest Delicacy 5億元的融資。而在第二輪優(yōu)先股融資完成后，小菜園的估值一度達(dá)到100億元。但這也并非無代價，如小菜園撤回上市申請、未能在18個月內(nèi)完成備案或未能在通過聆訊后12個月內(nèi)完成上市，將可能觸發(fā)回購。

對賭協(xié)議在身，小菜園的上市之戰(zhàn)不無壓力。盡管成功獲得備案是向前邁出的重要一步，但公司仍需面對能否在規(guī)定時間內(nèi)完成上市的嚴(yán)峻考驗。這不僅是一場與時間的賽跑，也是對小菜園整體實力和市場策略的全面檢驗。

門店擴(kuò)張已達(dá)623家 外賣業(yè)務(wù)占比超3成

自2013年4月成立以來，以“小菜園”品牌為主，主打大眾便民中餐市場，憑借其創(chuàng)新的商業(yè)模式和高效的運(yùn)營管理體系，迅速在全國范圍內(nèi)擴(kuò)張。

據(jù)官網(wǎng)顯示，小菜園目前已在全國擁有623家直營門店，覆蓋安徽、江蘇、上海、浙江、北京、湖北、天津、廣東、河北、河南、山東、江西等地區(qū)的139個城市，長期合作伙伴包括萬達(dá)、華潤萬象、吾悅及永旺等商業(yè)物業(yè)運(yùn)營商，增長勢頭銳不可當(dāng)。

尤其是，近年來其門店數(shù)量在內(nèi)呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭。具體來看，2021年至2023年及2024年1-4月，小菜園的門店數(shù)量分別為379家、422家、542家和599家；同期，凈新增數(shù)量分別為101家、43家、120家和57家。

小菜園各線城市門店分布情況（圖源：小菜園招股書）

小菜園能夠在激烈的市場競爭中脫穎而出，與其創(chuàng)新的經(jīng)營模式密不可分。公司在2021年建立了中央廚房，實現(xiàn)了食材的集中采購和粗加工，大幅提高了食品安全標(biāo)準(zhǔn)和運(yùn)營效率。此外，小菜園還引入了炒菜機(jī)器人，以提高門店的自動化水平和菜品質(zhì)量的穩(wěn)定性。這些舉措不僅降低了成本，也為小菜園的快速擴(kuò)張?zhí)峁┝擞辛χС帧?/p>

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2023年門店收入計算，“小菜園”在客單價50元至100元的中國大眾便民中式餐飲市場的所有品牌中排名第一。

隨著門店規(guī)模快速擴(kuò)張，小菜園營收及利潤也大幅增長，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的盈利能力。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，公司營收分別為26.46億元、32.13億元和45.49億元，2022年和2023年收入分別增長了21.5%和41.6%；凈利潤分別約為人民幣2.27億元、2.38億元、5.32億元，2022年和2023年凈利潤分別增長了4.6%和124.0%。

收入和凈利潤的增長部分主要得益于其外賣業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長。據(jù)招股書，2021年至2023年，小菜園的外賣業(yè)務(wù)收入從4.10億元增長至14.91億元，2023年在總收入中的占比達(dá)32.8%，截至2024年4月30日止四個月在總收入中的占比進(jìn)一步升至35.5%。

盡管如此，值得注意的是，2024年1-4月，小菜園單店日均銷售額同比下滑15.57%，從2023年1-4月的2.89萬元降至2.44萬元。

屢因食安問題遭行政處罰 對賭協(xié)議壓身

中式餐飲市場競爭激烈，小菜園如何在保持領(lǐng)先地位的同時，進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，將是其未來發(fā)展的關(guān)鍵。據(jù)招股書中披露，小菜園計劃將上市募集資金用于擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)、增強(qiáng)供應(yīng)鏈能力、升級智能設(shè)備及數(shù)字化系統(tǒng)及將用作營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

門店擴(kuò)張是其當(dāng)前和未來的重要戰(zhàn)略，公司計劃在2024年至2026年間，每年分別新開約160家、190家和230家門店，預(yù)計到2026年底，門店總數(shù)將超過1100家，這一擴(kuò)張速度遠(yuǎn)超過去幾年的水平。而增強(qiáng)供應(yīng)鏈能力，包括翻新現(xiàn)有中央廚房、安裝新的生產(chǎn)線及建設(shè)新中央廚房，以及提升自動化和數(shù)字化水平，是小菜園計劃支持其快速擴(kuò)張的主要方式。

然而，在快速擴(kuò)張戰(zhàn)略下，小菜園部分門店處于虧損狀態(tài)，招股書顯示，報告期內(nèi)小菜園虧損門店（于該年度關(guān)閉的門店除外）數(shù)量分別為 63 家、66 家、66 家及 66 家，經(jīng)營虧損總額分別為 1580 萬元、1850 萬元、1330 萬元和 1110 萬元。

除了面臨店面虧損，在這一快速擴(kuò)張發(fā)展的進(jìn)程中，小菜園在食品安全方面的表現(xiàn)也引起了一些擔(dān)憂。在IPO審核中，餐飲企業(yè)是否因食品衛(wèi)生等問題遭到監(jiān)管部門的重大處罰，往往是監(jiān)管關(guān)注的重點。根據(jù)招股書披露，其門店曾因未遵守食品配料或餐具的質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)及使用無標(biāo)簽不合標(biāo)準(zhǔn)的預(yù)包裝食品而受到28項行政處罰，罰款總計13.05萬元；曾因使用超過保質(zhì)期的食材而受到五項行政處罰，罰款總計13.1萬元。如無法有效管控食品安全與質(zhì)量將對品牌造成不利影響。

此外，從目前來看，盡管小菜園已取得了顯著的成績，但中餐餐飲品牌參與者眾多，菜品同質(zhì)化問題嚴(yán)重，市場競爭激烈，即便是占據(jù)榜首位置的小菜園，其市場占有率也僅為0.2%。

因此，對于小菜園而言，其IPO之路雖然蘊(yùn)藏著巨大的機(jī)遇，但同樣也充滿挑戰(zhàn)。公司需要在維持餐飲成本，在擴(kuò)店的同時做好價格管控以及食品安全的把控，以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。