文 | 付一夫

又一重磅利好來襲！

9月24日晚間，證監會發布了《上市公司監管指引第10號——市值管理（征求意見稿）》，其中第九條要求，長期破凈公司應當披露估值提升計劃，包括目標、期限及具體措施，并在年度業績說明會中就估值提升計劃執行情況進行專項說明。這便意味著，監管層已明確指示破凈上市公司要打響“股價保衛戰”，推動公司市值修復，而我們也有必要去搞懂“破凈”背后的一系列邏輯。

所謂破凈，是指一只股票的市場價格低于其每股凈資產的價格；其中，凈資產是指公司的總資產減去總負債后所剩余的價值，每股凈資產就是這個價值除以公司的總股數。如果一只股票的市場價格低于其每股凈資產價格，那么這只股票就被稱為破凈股。

造成上市公司股價破凈的原因是多方面的，一般認為有以下兩點：

其一，整體市場持續下跌。

縱觀歷史，往往在大盤持續下跌的過程中會出現一大批的破凈股，這是因為面對慘淡的市場環境，投資者受失望、恐懼等情緒的影響，經常會做出非理性拋售的決策，從而導致股價越賣越低，直至破凈。而大盤下跌的時間越長，幅度越大，破凈股的數量就越多。

其二，投資者對于上市公司質量的擔憂，主要包括對公司現有資產質量的擔憂，以及對公司未來盈利能力的擔憂。

一方面，凈資產這一指標并不能反映出上市公司資產的質量，倘若公司因為種種原因而出現資產質量缺陷，那么未來凈資產下滑將會是大概率事件，此時在現有凈資產的基礎上給予更低的估值甚至跌破凈資產現值，反而是一種合理的選擇；另一方面，上市公司的使命之一是要給股東賺錢，如果公司盈利能力下滑，后續很可能會侵蝕公司的凈資產，在這種情況下，原本看似便宜的價格可能并不便宜，投資者也將傾向于給與更低的估值。

不過換個角度看，當股票價格在一定時期內連續低于每股凈資產，公司往往會采取相應措施穩定股價，繼而保護投資者利益的同時，維護公司及全體股東的利益，而?相關措施?主要包括大股東增持、回購股份、員工持股、股權激勵等等。正因如此，在很多價值投資者眼中，當公司股票市值低于其賬面凈資產總和之時，反而有可能是好的投資機會，尤其是在被錯殺的情況下，當然這需要具體問題具體分析。

就當前的A股而言，經歷了此前漫長的單邊下跌后，市場上很多個股都已經破凈。數據顯示，截至9月24日收盤，A股破凈股數量為733只，占比整個A股的13.7%；從破凈股的行業分布情況來看，銀行、鋼鐵、房地產、煤炭等行業可謂是“重災區”，破凈股數量均有數十家之多。

需要指出的是，當前A股的破凈率已經達到歷史級別的高點。就以往情況來看，2018年底大盤跌破2500點時，市場市凈率約在12%左右；2013年6月大盤1850點附近時，市場破凈率約6.3%；2008年10月在大盤累計下跌超過70%后，市場破凈率約11%；2005年6月大盤998點時，市場破凈率為13.4%。如果從破凈率這一項指標來衡量，當前A股的處境甚至比2005年998點時更加艱難。

然而歷史經驗告訴我們，市場中破凈股數量與行情走勢呈明顯的正相關態勢，通常大盤持續低迷之時，破凈股數量會隨之逐漸增加，可是一旦行情見底反轉，市場估值得到修復，破凈股也是往往率先被“消滅”的那一批。因此，有人將“破凈率＞10%”作為市場底部信號之一來參考，認為這是中長線配置的絕佳時間窗口。

更何況，日前監管部門已經針對長期破凈公司的估值提升做出了具體部署，再加上央行等部門集體發放“政策大禮包”，呵護意圖明顯，因此破凈股有望迎來修復行情，而那些因為此前市場持續下跌而被錯殺的破凈股，顯然更值得我們重點關注。

如何找到這樣的個股呢？我們構建了一套篩選標準，期待可以發現相對靠譜的標的：

（1）市值篩選：在當前錯綜復雜的大環境下，合理假定大市值公司抗風險能力更強且經營更穩健，初步以市值大于200億元為標準。

（2）業績篩選：今年上半年歸母凈利潤為正，且同比增長幅度大于20%，這樣的公司盈利能力可得到初步檢驗。

（3）股東背景篩選：我們傾向于優先關注擁有國資背景的上市公司，其經營相對更穩定。

基于上述標準，可以篩選出32只破凈但基本面良好的個股（各項數據均截至2024年9月25日收盤），供各位投資者參考，但不構成投資建議。還是切記那10個字——“股市有風險，入市需謹慎”。