近一段時間，河南企業(yè)如日中天，蜜雪冰城、胖東來、泡泡瑪特，不論哪一個都是流量密碼，這幾天河南熱點企業(yè)再添一員猛將。

巴奴火鍋這個名字大多數(shù)消費者一看就能明白是川味的，會以為是一家重慶企業(yè)或者四川企業(yè)，其實這卻是一家土生土長的河南企業(yè)。

天眼查顯示，巴奴火鍋成立于2015年11月，總部在鄭州金水區(qū)，但2001年4月21日，巴奴火鍋創(chuàng)始人杜中兵就在河南安陽創(chuàng)辦了巴奴，2007年成立公司，并設(shè)置了企劃部、財務(wù)部、運營部等相關(guān)部門，開始了真正意義上的公司管理。2008年底，巴奴制定了五年發(fā)展戰(zhàn)略，決定進攻省城，亮相全國，就連北京回龍觀也出現(xiàn)巴奴火鍋。

據(jù)港交所6月16日披露，巴奴國際控股有限公司（以下簡稱“巴奴火鍋”）已正式遞交主板上市申請，聯(lián)席保薦人為中金公司、招銀國際。如果從首店成立時算起，巴奴用時24年將成為繼海底撈和呷哺之后的第三家上市火鍋企業(yè)。

毛肚火鍋發(fā)源地是重慶，起源于長江邊的纖夫。巴奴創(chuàng)始人杜中兵創(chuàng)業(yè)初期，在重慶用幾個月的時間在當?shù)乇閷せ疱佇袠I(yè)的專家和民間大師交流后創(chuàng)立，巴奴是纖夫的別稱，杜中兵用巴奴命名，是想把纖夫團結(jié)同心、逆流而上的精神融入企業(yè)文化之中。

讓人沒有想到的是一個地道的河南人，竟將發(fā)源于重慶的毛肚火鍋給干上市了。

市占率0.4%

近三年來，巴奴火鍋營收穩(wěn)步增長，并實現(xiàn)扭虧。招股書顯示，2022年-2024年，巴奴火鍋營收分別為14.33億元、21.12億元和23.07億元，分別增長47.4%、9.2%，營收整體呈增長態(tài)勢，但增速明顯放緩。直到2023年巴奴火鍋才扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤1.02億元，2024年凈利潤持續(xù)過億元。2025年第一季度，其營收達7.09億元，凈利潤為5516.2萬元。

按2024年收入計算，巴奴在中國火鍋市場中位列?第三名?，居于海底撈和呷哺之后，但其實際市場份額僅為0.4%，遠低于海底撈的5.4%和呷哺的1.8%，海底撈的市場份額約為巴奴的14倍（以收入占比計算），這也和火鍋行業(yè)高度分散的競爭格局有關(guān)，前五大品牌的合計份額僅為8.1%，

和海底撈相比，巴奴火鍋門店規(guī)模存在一定差異，2022年-2024年新開店71家，年均增速?42.7%?，截至2025年6月，巴奴直營店?145家?，而海底撈全球門店超千家。巴奴以142元的客單價占據(jù)高位，在高端火鍋市場市場占有率高達3.1%，近三年的增速也遠高于6.5%的行業(yè)平均增速，成為2024年高端火鍋賽道唯一正增長品牌。

巴奴火鍋聚焦“毛肚+菌湯”產(chǎn)品組合，差異化突圍中高端客群，但巴奴火鍋并非熱衷一線城市，其78%門店分布于二線及以下城市，通過?下沉市場高端化?策略規(guī)避一線紅海競爭。通過下沉市場，實現(xiàn)?運營效率的提升，?2024年達?3.2次/天，?同比升0.1次，在翻臺率上僅次于頭部海底撈的4.1次/天。

2023年巴奴的扭虧為盈，得益于凈利潤的持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)調(diào)整凈利潤率從2022年2.9%升至2025Q1的?10.8%，凈利率一路上揚。2022年，巴奴火鍋的凈利率為-0.4%，經(jīng)調(diào)整后為2.9%，2023年經(jīng)調(diào)整后凈利率為6.8%，凈利率提升了近4個百分點。2024年經(jīng)調(diào)整后凈利率為8.5%，再度提升1.7個百分點。

經(jīng)調(diào)整凈利率（剔除非經(jīng)營損益）三年間由2.9%提升至10.8%，翻了3倍有余。根本原因在于翻臺率的顯著提升，從2022年?3.0次/天?升至2025Q1的?3.7次/天?，人效提升顯著，相當于同店人效提升23%。門店經(jīng)營利潤率更從15.2%漲到23.7%，反映精細化管理的成果。二線城市24.5%的門店利潤率顯著高于一線的20.7%，印證其下沉策略的成功。

高客單價和利潤未成正比

今年年初巴奴火鍋因為創(chuàng)始人杜中兵一句5000元以下月薪不要吃的言論而登上熱搜，盡管事后他解釋稱其發(fā)言被斷章取義，但巴奴火鍋確實不便宜。

2023年，巴奴火鍋一份只有5片土豆被賣到18元，而被戲稱為“天價土豆”，該事件給不少消費者留下了深刻印象。年初，杜中兵在某次直播中“月薪5000就不要吃火鍋，吃些麻辣燙就好了”引發(fā)巨大爭議，雖然后來澄清為斷章取義，但仍然讓巴奴在消費者心中留下了“貴價火鍋”的印象。

巴奴火鍋的貴，不只是停留在印象中，從客單價的數(shù)據(jù)上看，巴奴火鍋的“貴”確實不是錯覺。從大眾點評等餐飲打分平臺可見一斑，大眾點評諸多北京消費者反饋，在北京的門店，巴奴火鍋的客單價在160元以上，遠超于海底撈的120元左右的客單價。

招股書也顯示，從2022年到2025年Q1，巴奴火鍋的客單價由2022年的147元降至140元左右，雖然今年略有下滑，2025Q1又降到138元，但同期凈利率仍在上升，這種“降價卻更賺錢”的現(xiàn)象有些反直覺。可能源于食材成本管控，原材料占比從33.8%降至32.1%，和房租成本的壓縮，占比從7.6%降至5.0%，這和巴奴火鍋形成品牌效應(yīng)后的議價能力提升有關(guān)。

不管是140元還是138元，巴奴火鍋的客單價始終在140元左右，而海底撈2020年—2022年，人均客單價超過百元，分別為110.1元、104.7元、104.9元，但到了2023年和2024年，海底撈客單價分別降為99.1元和97.5元，倒回百元門檻之下。2024年海底撈中國大陸地區(qū)的客單價僅為95.7元，遠低于同期巴奴火鍋的142元，高出海底撈平均客單價48.4%。

相比海底撈，巴奴火鍋的盈利能力稍顯不足。2024年，海底撈實現(xiàn)營收 427.55億，是巴奴的18倍，凈利潤47.1億，是巴奴火鍋1.96億元的24倍。即便海底撈的門店數(shù)量約是巴奴火鍋的10倍，但海底撈2024年單店平均營收3123萬元，巴奴只有1591萬元，不及海底撈的一半。凈利潤方面海底撈單店平均利潤為344萬元，而巴奴只有135萬元，單店凈利潤不足海底撈的四成。

需要提醒的是，從行業(yè)對比來看，盡管巴奴火鍋凈利率提升明顯，但5.3%的凈利率仍遠低于海底撈的11.01%，高端定位的盈利潛力尚未完全釋放。財報里員工成本占比升至34.2%也暗示人力效率仍是瓶頸。好在巴奴火鍋的二線及以下城市門店經(jīng)營利潤率達?24.5%?（2025Q1），高于一線城市20.7%，尚能支撐整體盈利。

巴奴火鍋通過?翻臺率提升?、?供應(yīng)鏈優(yōu)化?及?下沉市場高盈利門店占比增加?，實現(xiàn)凈利率階梯式增長。但需警惕?客單價下滑?與?人力成本攀升?對盈利可持續(xù)性的挑戰(zhàn)

員工社保留疑慮

截至2025年6月，巴奴火鍋擁有145家門店，但天眼查顯示其參保人數(shù)只有150人。這意味著一個門店幾乎只有一個參保。

同樣經(jīng)營火鍋連鎖店的朱鳳表示，一家超過100平米的火鍋店，包括收銀。傳菜等各項崗位，最低需要8人以上才能順利運營。中大型火鍋門店則需要50人至80人才能順利運營。以單店日均接待量300人、翻臺率3.7次計算，基礎(chǔ)服務(wù)人員需求至少20人/店，但參保人數(shù)僅覆蓋理論值的?17%?。海底撈單店擁有員工在100人以上，巴奴火鍋作為高點火鍋品牌，單店員工數(shù)量遠遠不足以支撐正常運營。以每家門店8人計算，巴奴火鍋最少近1200名員工才能順利運行。而巴奴火鍋的參保人數(shù)由2020年的298人一路下滑至2024年150人。

招股書顯示的參保人數(shù)為498人，平均每店參保人數(shù)為3.4人，這對于一家正常的火鍋店來說，參保人數(shù)明顯失真。招股書提到第三方勞務(wù)派遣占比達78.7%，服務(wù)崗（傳菜/清潔等）全部通過勞務(wù)公司外包，規(guī)避直接雇傭關(guān)系。這樣就形成?社保繳納的轉(zhuǎn)移?，外包員工社保由勞務(wù)公司屬地繳納，且多為社保基數(shù)較低地區(qū)。

巴奴火鍋的兼職占比超40%?，高峰時段聘用兼職學(xué)生/主婦，這樣做的一大好處就是日均工作時長<4小時不納入社保范圍。同時巴奴火鍋實行“共享員工”的跨店調(diào)度，同一服務(wù)團隊覆蓋3-5家鄰近門店，這樣一來可以稀釋單店參保基數(shù)。

巴奴火鍋通過?勞務(wù)外包?+?靈活用工?將人工成本壓縮至行業(yè)低位，2024年人力成本率比海底撈低4.3個百分點，支撐了凈利率提升。但該模式導(dǎo)致?參保人數(shù)失真?，已引發(fā)監(jiān)管關(guān)注及ESG評級下調(diào)，可能成為港股IPO的實質(zhì)性障礙。

還有一點需要注意的是，天眼查顯示，巴奴火鍋在2022年擁有10名股東，但2024年只有一名股東，這種股權(quán)高度集中的企業(yè)，在資本市場會有一些疑慮。

巴奴火鍋還需要加強對輿情的管控。2024年央廣網(wǎng)曾披露巴奴火鍋的“假羊肉”事件，博主爆料稱“超島自選火鍋”北京合生匯店的羊肉卷被檢測出鴨成分，且“假羊肉”售價合80元一斤。而超島品牌由巴奴毛肚火鍋創(chuàng)始人杜中兵之子杜夯創(chuàng)立。涉事門店內(nèi)也明確公示，主要食品原材料由巴奴中央廚房統(tǒng)一配送。巴奴第一時間對此做出回應(yīng)稱：“我們的保證是：巴奴門店售賣的‘內(nèi)蒙草原羔羊’，是來自內(nèi)蒙古錫林郭勒盟草原的烏珠穆沁羊，是巴奴自己的采購團隊在內(nèi)蒙直采，并進行全流程監(jiān)控。”

綜合來看，巴奴火鍋市場位置穩(wěn)固，凈利潤較高，在客單價高企的情況下，盈利能力需要加強，此外巴奴火鍋還需要加強輿情管控，如何處理公司負面輿情，以及如何妥善處理和消費者的關(guān)系，或是巴奴火鍋必須要提上日程的工作。

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作 者 |無忌