深圳，這個中國科技創(chuàng)新的前沿城市，孕育了無數(shù)科技企業(yè)的夢想與傳奇。然而，并非所有的夢想都能照進現(xiàn)實，深圳飛驤科技股份有限公司（以下簡稱“飛驤科技”）的科創(chuàng)板IPO之旅，似乎就充滿了坎坷與挑戰(zhàn)。

從招股書披露的財務情況來看，飛驤科技似乎一直在虧損的泥潭中掙扎。在2019-2022的報告期內，公司連續(xù)四年未實現(xiàn)盈利，累虧近10億元。2023年凈利潤虧損同比雖有所收窄，但仍然虧掉了近2億元。這樣的業(yè)績表現(xiàn)，無疑給其IPO之路蒙上了一層陰影。公司預計2024年的營收在21.15億元至25.30億元之間，凈利潤則預計在-0.55億元至1.09億元之間，實現(xiàn)從虧損到盈利的轉變。

然而，智能手機等移動設備市場未來也將逐漸飽和，射頻芯片行業(yè)可能面臨價格競爭加劇和利潤空間壓縮的問題，飛驤科技是否能夠支撐其未來的技術發(fā)展和產品創(chuàng)新，并延續(xù)這一高收入增長率，還有待市場和時間的檢驗。

此外，飛驤科技的實控人龍華的個人財務狀況也備受關注，其因受讓公司股份及實繳出資等原因仍背負近7000萬負債。在公司IPO的關鍵時期，實控人的資金狀況和償債能力，無疑是影響投資者信心的重要因素。這些債務的償還情況，直接關系到公司的控制權穩(wěn)定和未來發(fā)展。

四年業(yè)績累虧近十億元 持續(xù)經營能力存疑

飛驤科技，自2015年成立以來，便投身于為智能手機、平板電腦以及無線寬帶路由器等設備提供關鍵的通信技術支持。招股書顯示，公司主營產品所處細分市場為射頻前端芯片市場。5G手機出貨量的快速增長以及5G通信復雜技術和應用所帶來的價值量提升將帶動射頻前端市場規(guī)模迅速增長。根據 QYResearch的數(shù)據，2016年至2021年，全球射頻前端器件市場規(guī)模從125.67億美元增長至204.59億美元，預計至2027年，市場規(guī)模將達370.27億美元，2021至2027年的復合增長率為10.39%。

然而，盡管其業(yè)務領域似乎具有巨大的市場潛力，飛驤科技卻遲遲不能盈利，其財務狀況一度令人擔憂。根據披露的財務數(shù)據，公司2019年至2022年分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.16億元、3.65億元、9.16億元、10.21億元，同期公司實現(xiàn)凈利潤約-1.20億元、-1.75億元、-3.41億元、-3.62億元。

可以看到，飛驤科技的營業(yè)收入雖然呈現(xiàn)逐年增長的態(tài)勢，從1.16億元增長至10.21億元，但凈利潤卻從虧損1.20億元擴大至3.62億元，四年合計累虧近10億元。

到了2023年，公司營業(yè)收入達到17.17億元，基于營收的大幅增長，凈利潤虧損同比有所收窄，但仍然虧掉了近2億元。這一連續(xù)虧損的態(tài)勢，無疑給公司的盈利能力打上了一個大大的問號。

與此同時，公司的毛利率水平讓人“不忍直視”。2019年至2021年及2022年1-3月，公司綜合毛利率分別為4.99%、2.74%、3.27%、12.96%，遠低于同行均值23.65%、23.73%、30.39%、41.15%。

飛驤科技綜合毛利率與同行業(yè)國內可比公司的對比情況（圖片來源：公司招股書）

對于報告期內虧損額持續(xù)擴大、毛利率與可比公司存在差異等財務表現(xiàn)的原因，飛驤科技在二輪問詢回復材料中提到，主要系由于4G產品毛利率水平較低且4G產品收入占比相對較高、為保持技術領先性持續(xù)進行較高的研發(fā)投入造成以研發(fā)費用為主的期間費用較高等以及存貨跌價準備形成了較大金額的資產減值損失。

公司預計2024年實現(xiàn)扭虧為盈，扭虧為盈的實現(xiàn)條件包括5G模組收入超過9億元，毛利率為35%-38%；2-3GPA及模組、4GPA及模組產品收入基本維持當前規(guī)模，4G產品實現(xiàn)正毛利；泛連接等、開關類產品收入保持一定增速，期間費用降低至一定區(qū)間等。

對此，上交所就要求結合消費電子行業(yè)整體下滑趨勢及國內外同行業(yè)可比公司情況等，說明預計扭虧為盈的實現(xiàn)條件是否具有客觀性和可行性，相關前瞻性信息和假設基礎是否有具體的內外部證據支撐，有關實現(xiàn)盈利的時間周期分析測算過程是否審慎合理，相關業(yè)績指標實現(xiàn)是否存在重大不確定性，并充分披露相關影響因素的變化趨勢以及對發(fā)行人持續(xù)經營能力可能產生的具體影響或風險。

根據飛驤科技在7月30日向監(jiān)管層披露的一份未經審閱的2024年中報中展示的業(yè)績數(shù)據來看，公司對于未來的業(yè)績似乎非常積極。根據提供的信息，公司在2024年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入11.31億元，同比上漲了107.25%，實現(xiàn)扣非凈利潤位于554.61至1,054.61萬元區(qū)間，同比上漲區(qū)間位于103.94%至107.50%，實現(xiàn)了從虧損到盈利的轉變。

展望全年，飛驤科技預計2024年的營業(yè)收入將在21.15億元至25.30億元之間，凈利潤則預計在-0.55億元至1.09億元之間。如果這些預測準確，公司2022年至2024年的營收復合增長率將顯著提升，最高可達57.34%，最低也有43.86%，這比2021年至2023年的36.89%的增長率要高得多。

然而，智能手機等移動設備市場未來也將逐漸飽和，射頻芯片行業(yè)可能面臨價格競爭加劇和利潤空間壓縮的問題，飛驤科技是否能夠支撐其未來的技術發(fā)展和產品創(chuàng)新，并延續(xù)這一高收入增長率，還有待市場和時間的檢驗。

實控人背負大額債務被監(jiān)管接連追問

飛驤科技實際控制人為龍華，其本人及其控制的上海上驤、上海辛翔、斐振電子等公司合計持有飛驤科技25.16%的股份；通過特別表決權的設置，龍華合計控制了飛驤科技 64.46%的表決權。然而，因受讓公司股份及實繳出資等原因，龍華及員工持股平臺上海上驤、上海超驤存在大額負債。截至至二輪問詢回復披露日，仍尚余多筆大額負債未償還。

這些債務的產生，一定程度上反映了龍華在公司發(fā)展過程中的資金需求和融資壓力。然而，債務的累積也意味著風險的增加，特別是在公司尚未實現(xiàn)盈利的情況下，實控人的債務問題無疑給公司的未來發(fā)展蒙上了一層陰影。?

具體來看，據招股書披露，截至招股說明書簽署日，公司實控人龍華個人直接大額負債本金為2,500萬元，主要債權人為寧波華地和深圳羅霄；龍華通過上海上驤間接需承擔的大額負債本金為4,396.90萬元，上海上驤的債權人為珠海格昀，前述借款主要用于受讓發(fā)行人股份或實繳對發(fā)行人的出資。按照借款協(xié)議約定的借款利率計算，龍華先生每年應承擔的借款利息約為438.33萬元。截至2022年9月17日，龍華直接及間接承擔的大額借款本金及利息金額約為7,661.08萬元。寧波華地、珠海格昀作為債權人所對應借款的到期日為飛驤科技IPO申報材料被上海證券交易所受理之日起5個完整會計年度的屆滿日，深圳羅霄作為債權人所對應借款的到期日為發(fā)行人境內完成首次公開發(fā)行且龍華先生第一批股票解禁日后一年的屆滿日。目前，龍華不存在已到期的個人大額負債，亦未因個人負債而涉及任何訴訟或借貸糾紛。

同時，公司在招股書中也表示，若未來龍華無法按期償還債務本金或利息，其持有的公司股權可能會被債權人要求凍結、處置進而對公司股權結構的穩(wěn)定產生不利影響。

對于實控人這一大額負債情況，上交所進行了重點關注，在首輪問詢中要求其說明：借款的發(fā)生背景、時間、具體約定，債權人的資金來源，債務人取得借款后的實際用途和最終去向，債務人已歸還借款的歸還時間、資金來源；上海辛翔、斐振電子的其他合伙人是否將借款歸還龍華、該等合伙人與龍華是否存在股份代持或其他利益安排，龍華、公司其他股東及其直接間接股東或權益人與債權人之間是否存在股份代持、可轉債、擔保措施及類似約定或其他利益安排；是否存在未能按時足額清償、股份被采取措施進而影響控制權穩(wěn)定和不滿足特別表決權股東最低持有股份比例要求的風險等。

通常而言，監(jiān)管層對所質疑的問題在IPO企業(yè)進行回復后未獲得其認可，會在此后的問詢中不斷就同一內容反復追問，而從二輪問詢材料中對于實控人大額負債的詳細追問，這也從側面說明飛驤科技的回復并沒有成功打消監(jiān)管層的疑慮。

在第二輪問詢中，上交所要求公司說明：結合龍華、上海上驤、上海超驤的未償還債務還款期限與本次發(fā)行上市或IPO申請受理掛鉤，進一步說明公司有關股權轉讓、控制權變更等的真實性，是否為形式滿足本次發(fā)行上市條件的實質性一攬子交易、名債實股、代持或其他利益安排，債權人對于還款期限及要求較為寬松的原因及商業(yè)合理性等問題。

此外，上交所還要求對是否存在對外擔保等或有負債情況，以及龍華所承擔的大額負債、對外擔保是否存在以發(fā)行人上市為條件的協(xié)議、約定或其他利益安排，除減持股份外的其他還款來源是否能覆蓋每年的應付利息等相關情況進行說明。

飛驤科技稱，龍華、上海上驤與相關債權人簽署的借款協(xié)議及補充協(xié)議、龍華對發(fā)行人擔保事項相關的借款協(xié)議、授信協(xié)議及擔保協(xié)議、查閱債權人寧波華地、深圳羅霄及珠海格昀出具的確認函，不存在以上市作為條件的協(xié)議、約定或有關債轉股、名債實股、代持、股權質押擔保等方面的其他利益安排。

截至一輪問詢回復出具日，龍華直接或間接負債本金合計為6,896.90萬元。公司表示，龍華的大額債務不會影響公司控制權穩(wěn)定。債權人與龍華、上海上驤、上海超驤簽署了補充協(xié)議，將還款期限延長至2028年12月31日。債權人承諾，若債務人無法按期還本付息，愿意通過友好協(xié)商的方式解決，并確認不會處置或要求處置債務人持有的公司股份，亦不會謀取該公司控制權，不會就借款事項要求與債務人設置名債實股、代持或其他利益安排。同時，債權人進一步同意，如龍華/上海上驤/上海超驤在前述借款到期時若存在償還困難的，相關借款期限可延期兩年。

總之，飛驤科技的IPO之路，似乎充滿了挑戰(zhàn)與不確定性。業(yè)績四年累虧近十億元，持續(xù)經營能力的質疑以及實控人所背負的大額債務情況，這一系列問題都為其上市之路增添了不少變數(shù)。此外，從射頻相關企業(yè)上市的連連破發(fā)、一級市場降溫投資機構不再偏愛射頻技術，以及Skyworks、Qorvo、Broadcom等射頻巨頭紛紛向外拓展其它市場，種種跡象都透出悲觀氣息。眼看到今年10月公司IPO歷時滿兩年，在科創(chuàng)板這個強調科技創(chuàng)新與企業(yè)質量的平臺上，飛驤科技是否能夠順利過關，市鑒也將保持持續(xù)關注。