• 2024年一路狂飆的金價，讓從業者驚呼，“每天都在見證歷史”。近日，COMEX黃金一度突破2700美元大關，滬金期貨漲至600元/克。全世界黃金的實時市值，也首次突破了20萬億美元的新紀錄。

要知道，歷史上黃金在美聯儲降息后的半年到1年里面基本上每次都是維持高位震蕩上漲。剛好最近黃金走勢也非常強勢，一直在高位震蕩，并且時不時可以新高。那么，我們該如何來看待之后的黃金價格走勢呢？

• 說結論：長期看漲，這個長期以十年為單位，因為金價的邏輯變了。以前，金價要看風險、供求、美元和通脹，尤其是美元的解釋力比較強。2000年以來的金價走勢中，美元和金價形成互動的能占到一半以上，剩下的階段由風險和貨幣政策解釋。

但從2022年開始，這個邏輯就變了。2022年3月美聯儲開啟加息周期，同時金價也開始狂飆，美元和金價開始同向運動。從表面上看，是風險的驅動力得到了提高——因為當年2月俄烏沖突開打。但這個解釋有點牽強。

一個直觀的表現就是同受風險驅動的油價不是這么反應的。油價反而是在當年6月就觸頂，隨后一路下跌，這才帶動美國通脹從高到低一直走到現在。號稱風險資產的比特幣更是從三月份就開始下跌，最低時跌沒了近70％，所以不是風險。

• 真正的原因是黃金的定價邏輯變了，上面四大因素得放在新邏輯框架里面進行解讀。新邏輯框架是什么呢？新框架黃金的貨幣屬性被重新召喚出來。2022年美國對俄羅斯發動的制裁動搖了美元的世界通貨地位，世界各國需要重新配置儲備資產的結構，以適應美國造成的風險。而美元調降留出來的窟窿只有黃金能夠填補，所以金價開始上漲。

• 從央行購金來看，2023年全球央行共購買1037噸黃金，這是歷史上的第二高水平，僅次于2022年的1082噸。而2023年一年全球產量也不過是3000多噸，央行購金占當年產量的三分之一。2024年，各國央行仍在繼續購買黃金。

7月份全球各國央行的黃金凈購買量翻了一番多，達到37噸。這是自1月增加45噸以來的最高月度增量，環比漲幅高達206%。所以，是央行儲備資產的結構調整深刻改變了黃金市場的供求格局，并進而推高了金價。那么，這個劇烈的市場供求結構轉型過程能持續多久呢？

• 這個咱們可以計算一下。按照去年底紐約金收盤價2071美元/盎司計算，央行們一年1000噸的黃金采購相當于一年731億美元。而根據IMF披露數據，2023年底全球外匯儲備規模為12.35萬億美元，1000噸黃金僅相當于其0.6%。

• 剛才咱們說了，央行們每年1000噸黃金的采購量已經是全球黃金產量的三分之一，但就這個速度，全球央行連干十年也不過是將全球外匯儲備轉換6%而已。目前，美元在全球外匯儲備中的占比是58.85%，連降十年也不過是讓出來6%的份額，美元仍然占據五成以上的絕對領先份額。顯然，這個儲備結構仍然不能打消各國的顧慮，所以去美元的路要走很久。

也就是說，只要美國一心一意推動逆全球化，那么在逆全球化形成的兩個世界中，美國對面的那個世界，就必然會放棄或者至少要調降對美元的需求——因為你不能把自己的安全交給美國人。

當然，既然是兩個世界，那么美國盟國的去美元化訴求會低一些——至少遠低于對面那個世界的國家，所以美元儲備仍然是世界剛需，它不會一直下降。但問題是儲備大國都在美國的對面，所以美元比例至少應該調整到五成以下才有穩定的資格。

• 事實上，2023年黃金在總儲備中的比重僅為18%，這個成績其實跟自己比還是不錯的，它顯著高于2008年的11%，并且超越了一直停滯在16%的歐元，但它距離美元占比還相距甚遠，而這個廣闊的差距恰恰就是未來黃金牛市的基礎。所以，只要未來逆全球化進程不被打破、全球儲備仍然在增長，那么黃金的牛市行情就是以十年起步來運行的。

最后，我再總結一下黃金的邏輯。美國通過逆全球化強行打造了兩個世界，尤其是2022年美國的對俄制裁真實撼動了美元信譽，導致黃金的貨幣屬性被重新認識，進而導致金價在央行儲備資產調整中持續上漲。

• 未來，除非美國轉性或者我國出口競爭力下降，否則逆全球化的進程決定了央行的儲備資產調整過程不是短期就能夠結束的。而在這個新黃金定價模式當中，由于黃金的貨幣屬性的重新認識，由于央行的參與，金價應該還會有很長的一段上漲時間和空間。