注：本文寫于2024年10月7日晚

節前A股快速上漲以來，不少客人給我電話、微信，基本都是一個模版：

客人：漲這么多，要賣不？

我：不用不用，成交量這么猛，急啥，抱住別動，還在瘋。

客人：哦，那要買啥？

我：#%…#%￥&%￥#

這背后也是，當下大量投資者內心的煎熬，既怕踏空，又怕被套。

昨天還一哥們和老南抱怨，說幾乎滿倉了，就還剩3萬沒買進去，非常不爽。

01

在聊我的一些觀點前，不妨從20年的一篇論文開始。

2020年，voxchina上一篇論文，當時就吸引了市場的關注，《中國股市中的財富再分配：泡沫和崩盤的作用》。

這篇文章四個作者，分別來自清華大學、對外經貿大學、倫敦政經學院和上交所。

關鍵是上交所哥們，提供了4000萬賬戶的寶貴數據，大幅提升了這篇論文的含金量。

論文分析了14.7—15.12，A股的泡沫到崩盤，上證從14.7到15 .6，上漲150%，然后到 15 年底下跌40%。

同時將客戶分為4類：

WG1—低于 50 萬；WG2—50 萬 - 300 萬；WG3—300 萬 - 1000 萬；WG4—高于 1000 萬。

統計發現，在上漲周期，前 0.5% 的家庭進入股市，而底層 85% 的家庭，減少了股市風險敞口。

牛市高點后，富人迅速、堅決地退出，而散戶還在不斷加倉。

經過測算，從 14 年 7 月到15 年 12 月，泡沫磨滅過程中，底層 85% 的家庭損失了 2500 億，而前 0.5% 的家庭獲利 2540 億。

可以說，是非常殘忍的一次財富再分配。

在論文的結論中，作者提到：

財富水平不同的個人投資者，在投資技能（含選股、擇時）和信息獲取上的差異，是投資領域財富不平等加劇一個重要原因。

更重要的是，上述差異在股票市場劇烈震蕩時，會被顯著放大，進而成倍加劇投資領域的財富轉移。

02

為何開篇要引用這篇論文？

一方面，15年這輪行情，是標準的水牛。即當時宏觀經濟并不好，這輪行情主要是建立在流動性極度寬裕之上。

如果有印象，那輪行情，是歷史上最夸張的配資行情。大量銀行信貸資金通過優先劣后結構，以及傘型信托進入市場，還有大量公開通過互聯網搞股票高杠桿配資的P2P平臺。

隨著監管叫停非法配資，快速地去杠桿，形成了慘烈的踩踏。僅僅1個多月，就快速跌掉40%多。

另一方面，我們做任何研究分析，切忌張嘴就來，這篇論文是少有的，基于當時4000萬交易賬戶的真實數據，做出的分析。

雖然文章中的觀點我并不全部贊同，但數據背后反映出來問題是客觀存在的。

即散戶在行情早期都在賣，而往往在行情后期才開始追高，甚至在行情結束后的暴跌中，當做難得的回撤，依然在加倉。

因此，真正讓散戶虧大錢的，不是漫長下跌的熊市，而是瘋狂的牛市，因為散戶都在牛市后期才追高入場。

而且論文里還有個數據，市場持倉比例不足25%的散戶，貢獻了將近90%的交易量。相比之前的兩年半熊市中的任意18個月中，在波動巨大的泡沫市中，小散的虧損與大戶的盈利幅度都放大了近10倍 。

說白了，低勝率的交易越高頻，在高波動的泡沫到崩盤過程中，只會加速虧損。

03

關于本輪A股的快速上漲，節前老南就寫了《復盤本周A股暴漲，展望未來幾種可能》。

從目前國內各寬指的估值看，結合長假期間港股、中概的漲幅，加上8號還貼心安排了一場新聞發布會，預計8號市場懸念不大，還會沖一波。

到了9號，長假期間新開戶的散戶可以交易了，我們預計第一波估值修復的普漲，從理論上也就差不多了。當然情緒上不好說。

Wind里拉個寬指的最新PE（TTM），和歷史分位數供大家參考：

數據來源：wind

后面一方面要看政策如何出牌，畢竟這輪的起點就是政策；

另一方面，過去一年多，紅利、價值搭臺，本身漲幅不小，后面如果行情要深化，必然進入第二階段，開始分化。

大家還記得老南半年視頻中，分了價值、成長兩個板塊不？到目前為止價值組合完勝，但下一階段如果有機會，那必然在成長組合里。

具體咱們“16號內參”再聊。

04

這里也老調重彈些之前的觀點。

A股的長期回報率，還是和上市公司的ROE高度一致的。

所以我們之前反復提到的股票型公募長期年化在10%多一點，和上市公司ROE長期在10%-12%的水平，也是一致的。

我們去年以來一直在和大家聊幾個觀點，一是市場該漲不漲，以后都會補償給你的。

如23年市場應該有7%-8%的漲幅，結果不但沒有還跌了8%左右，也就是市場欠了你15%、16%左右。今年也應該有7%-8%的漲幅，結果前陣子還跌了10%。

綜上，市場出現25%-30%的上漲，就是對這兩年的估值修復。

二是大家老喜歡拿這波中國的大周期切換和日本比，但其實在老南看來，差異還是挺大的。

不過即使看日本的數據，我在半年視頻和內參里反復和大家說，看看日經指數。

說是跌了30年，但每隔4、5年都會有一輪政策引發的上漲，幅度少則30%，多則130%。

所以，難點還是在于啥時候要賣。

原則上，這會有倉位的，不要急著賣，抱住，等第一階段情緒結束后再說。

要加的，這會其實比較難了，第一階段也差不多了，明天追高成本不可控，不妨等等看，第二階段如果來了再說。

切忌切忌，明天急著賣了，等到后面漲的眼紅再沖進去，再犯20年底、21年初沖百億基金的錯誤。

所以，這波行情初期就是抱住，真正的難點，在于啥時候賣。