在國慶節前A股上演“奇跡5日”后，節后火熱行情有所減緩，接下來會市場會再迎來暴漲嗎？還是持續震蕩?東北證券首席經濟學家付鵬分別在10月7日和10月8日東北偏北FM脫口秀中解讀了當下的政策和市場。投資作業本課代表整理了要點如下：

1、如果經濟真的起來了，那么之前的市場波動就不會那么夸張，大家會慢慢回歸正常的經濟邏輯，然后再等待經濟轉弱。

2、我們不太可能再次看到2015年那樣的房地產市場熱潮。

3、當前的市場和房地產市場，我認為政策已經明確了兩個關鍵詞：止和穩。

首要任務是阻止經濟進一步下滑，避免進入一個惡性循環，即從居民部門到企業部門的負面反饋。

其次，穩意味著要穩定當前的市場狀況和人們的預期。

4、在未來三個月內，真正的壓力可能會轉移到財政部。我們需要關注的是，是否會有新的財政政策出臺，這些政策是帶有杠桿的還是不帶杠桿的，是短期的還是長期的。這比單純關注政策金額更為重要。

5、目前，從宏觀經濟角度看，人們更希望看到的是在這個時期內能有更多的財政政策出臺。在這段時間里，我們可能會經歷經濟數據疲軟，但市場預期卻很強勁的情況，這是弱經濟和強預期之間的邏輯......

在未來三個月里，我們真正需要防范的是重復2015年和2016年的錯誤。

付鵬強調，無論是經濟、資本市場、房地產現在都是“止和穩”，它不是讓你瘋狂的，因為瘋狂以后這個代價誰承擔。政策本質上是要擺脫現在的一些困局，但不是讓大家動不動就奔向KTV了。央行也強調，要阻止資金現在違規入市，尤其是信貸資金違規入市。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家，部分實錄節選自新浪證券：

政府部門何時行動，是對沖經濟問題的關鍵

問：國慶節前國內市場有一些比較大幅的波動，您覺得現在的老百姓對市場的認知是正確的嗎？

付鵬：經濟和股市之間既不完全是晴雨表關系，也不完全沒關系。當預期打完了，政策出現了，并且能產生效果傳遞到企業部門、傳遞到居居民部門，才開始有關系。

從金融界的三大巨頭開始召開會議，到后來的一系列非常規行動，許多人并不知道，通常在9月份我們不會舉行中央政治局工作會議，更不會在這個時間討論經濟問題。然而，這次我們非常罕見地在這個時間點上召開了這樣的會議。

這意味著什么？其實很簡單，我們面臨著巨大的經濟壓力，需要進行一些調整。那么，現在的金融市場反映出了什么？它僅僅是在反映經濟問題嗎？

在討論經濟問題時，我們通常會考慮供給過剩或供給不足，以及需求過剩或需求不足的情況。這些都是經濟分析的兩個基本方面。后來我專門請教了余永定老師，為什么在討論時總是把需求端放在前面，而不是供給端。我理解的是，無論是需求還是供給，都是問題的兩個方面。

你可能會注意到，9月份所有的經濟論壇上，大家都在討論“有效需求不足”。是的，有效需求。但我后來問于老，為什么在中國的語境中，我們總是把有效需求不足放在前面，而不是供給過剩。他解釋說，在中國的語言中，這種表述是有講究的，哪個放在前面，實際上暗示了問題的重點在哪里。

關于中國企業部門和居民部門的杠桿率，這很重要，因為這將決定你的政策調整方向。簡單來說，當經濟出現問題時，你的調整空間無非是居民部門加杠桿，還是企業部門加杠桿，或者是企業部門去杠桿，金融部門加杠桿或去杠桿，或者是政府加杠桿或去杠桿。

就像現在，許多人實際上在討論財政政策何時出臺，何時落地，實際上在討論的是政府部門何時開始行動，這是我們所說的真正能夠對沖當前經濟的關鍵核心。

近期政策迅速出臺，就像2008年金融危機時一樣，供給側改革也是如此，疫情時期也是如此，當壓力達到極限時，政策就會放寬。在經濟的轉折點上，市場的反應往往是極端的，這就是所謂的倒逼機制。

在中國，很多事情并不是順其自然發展的。我們總是在兩個極端之間搖擺，當需要平衡時，自然會找到平衡點。比如股災，當市場達到頂峰時，監管部門會發出警告，要求降低杠桿。如果我記得沒錯的話，他們通常會提前一個月采取行動。盡管如此，市場往往還會繼續瘋狂一段時間，然后才會真正開始去杠桿。

我們的股市和經濟之間的關系也是如此。在極端情況下，股市似乎與經濟無關。但在溫和的時期，股市則能反映經濟的真實狀況。這個答案其實已經很明顯了。

既要防止經濟下滑，也要防止泡沫產生

問：有人說如果這次大家用杠桿賺錢以后，把錢存起來，那么生活不就改善了嗎？付鵬：我相信大多數人其實都明白，我之前在討論房地產時說過，只要房價上漲與租金收入保持一定的比例關系，就不能稱之為泡沫。

就像2004年美國次貸危機時，美國出現了房屋大量空置、租金下降而房價卻上漲的問題，這顯然是不正常的。

股市也是如此，其長期價值一定來自于企業創造的利潤和對股東的回報，這是核心。而市場中的波動則來自于投機和股票的買賣。

投機和股票買賣的邏輯與房地產相同。如果你買了一套200萬的房子，后來漲到了600萬，你賣掉了，那么你必須考慮是誰愿意支付600萬來購買。最終你會發現，一個人不可能單獨拉動整個經濟，如果僅僅是財富的重新分配，那么實際上并沒有創造新的財富。

因此，我們既要防止經濟的下滑，也要防止泡沫的產生。當你發現經濟存在重大潛在風險時，應該預計會有政策出臺來進行對沖。

政策開始影響經濟預期，讓大家先盡情投資

問：請您分析解讀下最近的政策？

付鵬：現在，我的看法是，讓大家先盡情地投資，畢竟政策已經為市場提供了支撐，政策開始影響經濟預期。如果我們按照正常經濟邏輯走，政策出臺后，大家的預期會上升，然后我們會等待經濟是否真的能夠起來。

如果經濟真的起來了，那么之前的市場波動就不會那么夸張，大家會慢慢回歸正常的經濟邏輯，然后再等待經濟轉弱。實際上，股災之后的那段時間是不錯的，市場給出了非常好的反饋。

通過房地產換手實現財富轉移，概率不大

問：這波市場表現完之后，會不會像15年一樣帶動房市樓市？

付鵬：我個人認為，我們不太可能再次看到2015年那樣的房地產市場熱潮。首先，現在的年輕人雖然有賺錢的動力和壓力，但他們對購買房產的興趣可能并不大。

換句話說，我們在考慮所有問題時，都應該關注我們當前面臨的最核心問題是什么。目前，我們的核心問題在于如何刺激居民部門的有效需求。

我記得在9月28日的五道口論壇上，余老（余永定）提出了一個觀點，他認為解決居民部門有效需求的方法只有一個，那就是提高資本要素和人力資本的水平。實際上，這就意味著要提高人們的收入，提供財政支持，確保他們的收入穩定和就業安全。這才是最關鍵的問題。

而不是像現在許多人所想的那樣，希望通過房地產的換手來實現財富的轉移，比如95后是否能從80后手中接過房產，我認為這種情況發生的概率并不大。最終，可能還是70后、80后和60后之間的財富轉移，這種情況是有可能發生的。

對于資本市場和房地產市場，政策明確了兩個關鍵詞：止和穩

當前的市場和房地產市場，我認為政策已經明確了兩個關鍵詞：止和穩。首要任務是阻止經濟進一步下滑，避免進入一個惡性循環，即從居民部門到企業部門的負面反饋。

其次，穩意味著要穩定當前的市場狀況和人們的預期。止和穩至關重要，我們絕不能重蹈2015年和2016年的覆轍，那時的代價是非常巨大的，我們需要保持理性。

未來三個月真正需要防范的是2015年和2016年的錯誤

付鵬：簡單來說，今年下半年的時間可能不足以實現經濟的快速轉變，這就是為什么我們現在感到非常緊迫。

首先，目前最糟糕的情況已經得到了一定程度的控制。我認為在未來三個月里，我們真正需要防范的不是經濟的即時扭轉，因為經濟變化是一個緩慢的過程。眾多政策的實施效果需要時間來顯現，這通常是一個慢變量，可能要到明年春節后，人們才會開始冷靜地討論和驗證這些政策的效果。

其次，在未來三個月內，真正的壓力可能會轉移到財政部。我們需要關注的是，是否會有新的財政政策出臺，這些政策是帶有杠桿的還是不帶杠桿的，是短期的還是長期的。這比單純關注政策金額更為重要。當然，如果政策金額超出預期，那也是可以接受的。但如果政策金額低于預期，那么可能就不需要討論其結構性問題了。

所以目前，從宏觀經濟的角度來看，人們更希望看到的是在這個時期內能有更多的財政政策出臺。在這段時間里，我們可能會經歷經濟數據疲軟，但市場預期卻很強勁的情況，這是弱經濟和強預期之間的邏輯。

那么，我們真正需要防范的是什么呢？我認為在未來三個月里，我們真正需要防范的是重復2015年和2016年的錯誤。以上內容是10月7日付鵬在東北偏北FM脫口秀的部分實錄，下文是10月8日付鵬談及政策和市場的內容，投資作業本課代表整理如下：

政策本質是擺脫困局，而不是讓大家動不動就奔向KTV

我們所有的政策本身，在當下是為了對沖經濟，當然你也可以說是為了提振信心。這個市場如果熱起來的話，也從某種程度上來講可以提振信心。有些人說這個話其實沒啥毛病，你要挑毛病也挑不出來。但是這個政策本質上我們是要擺脫現在的一些困局，但不是讓大家動不動就奔向KTV了。昨天我們在開玩笑，因為我之前講過，就是說這個市場過于happy的時候，市場是有記憶的，這個記憶實際上我不確定。今天跟我們東北證券也在交流，好像從節假日到現在開戶的這年齡段，主要集中在20歲，還有一部分是二十多歲年齡段，這個年齡段，用我的話來說，我掐指一算，我發現他們真的不一定經歷過2014年、2015年、2016年那波波瀾壯闊的杠桿市場和行情，以及當時發生了什么事，最后帶來的代價是什么，我估計他們真的不一定了解。

風險提示：將來假設市場過于不理性時，肯定會出事

但是我這樣說，你看到央行提前說，我們肯定要阻止這個資金現在違規入市，尤其是信貸資金違規入市的事情，為什么呢？因為節假日我相信可能有一些消費者可能都接了電話了。“兄弟，需要錢嗎？我們可以給你貸消費貸。”，我估計鏡頭前，應該也都有人接到過這種電話，我經常接到，他不能直接說是為了規避合規，因為合規的消費貸或者經營貸是不能夠用于投資的。

當然了我們說這種風險，將來假設市場大家過于不理性了，失去理智了，最后一定會出事。出了事情總得有人來背鍋，那誰去背？當年你想那個代價多大，我們各個部門為此付出了什么代價，我相信你倒過去查一查，這個不難理解的。

我們的金融政策是服務實體經濟，提振資本市場，但不是讓資本市場瘋狂。也就是說我之前講過是“止和穩”。（阻止經濟進一步下滑，穩定當前的市場狀況和人們的預，絕不能重蹈2015年和2016年的覆轍）無論是房地產經濟還是資本市場，都是“紙和穩”這兩個字。記住，無論是經濟、資本市場、房地產現在都是“止和穩”，它不是讓你瘋狂的，因為瘋狂以后這個代價誰承擔。