10月8日，深交所官網(wǎng)顯示，深交所上市委定于10月14日召開審議會議，審議廣東弘景光電科技股份有限公司（下稱“弘景光電”）首發(fā)事項。

在IPO持續(xù)收緊態(tài)勢下，弘景光電的審核推進(jìn)卻仍十分順利。上市進(jìn)程顯示，2023年6月26日，弘景光電IPO獲深交所受理，公司歷經(jīng)兩輪問詢，僅一年時間便迎來IPO上會。

但與此對應(yīng)的是，弘景光電不僅員工學(xué)歷構(gòu)成較低、研發(fā)費率方面持續(xù)低于同行，在后續(xù)市場競爭中并不占據(jù)優(yōu)勢，與同行相悖的高毛利走勢難維持。同時，該公司2023年近半收入來自影石創(chuàng)新，但影石創(chuàng)新卻在科創(chuàng)板問詢回復(fù)中表示鏡頭模組市場成熟，公司在供應(yīng)商方面具有較多的可替代選擇，且已經(jīng)在進(jìn)一步優(yōu)化供應(yīng)商結(jié)構(gòu)，而這也意味著弘景光電后續(xù)的業(yè)績增長或存在極大的不確定性。

研發(fā)費率低于同行 近半員工未繳納公積金

弘景光電主要從事光學(xué)鏡頭及攝像模組產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。其主要產(chǎn)品包括智能汽車光學(xué)鏡頭及攝像模組和新興消費光學(xué)鏡頭及攝像模組，其中智能汽車產(chǎn)品應(yīng)用于智能座艙、智能駕駛，新興消費產(chǎn)品應(yīng)用于智能家居、全景/運動相機(jī)和其他產(chǎn)品。

受益于智能汽車和新興消費電子行業(yè)的迅猛發(fā)展，弘景光電近年來業(yè)績也水漲船高。2021年至2023年，弘景光電營收分別為2.52億元、4.46億元、7.73億元，復(fù)合增長率達(dá)75.24%；凈利潤分別為1526萬元、5645萬元、1.16億元，復(fù)合增長率達(dá)176.31%。

與高增的業(yè)績相比，弘景光電在研發(fā)上的投入并不算多。招股書顯示，2020年至2024年1-6月，弘景光電研發(fā)費用率分別為6.27%、8.25%、6.29%、6.47%和6.65%，呈現(xiàn)一定波動。同期可比公司研發(fā)費用率均值則分別為7.15%、7.95%、8.53%、9.25%、9.10%。除去2021年弘景光電研發(fā)費用率高于可比公司外，其余年份，弘景光電研發(fā)費率均低于同行。

此外，值得注意的是，弘景光電研發(fā)費率走勢與同行可比公司相悖，在同行研發(fā)費用率持續(xù)提高的同時，弘景光電的研發(fā)費用率卻開始呈現(xiàn)下降趨勢。研發(fā)投入對于企業(yè)市場競爭力的作用不言而喻。這難免令市場擔(dān)憂其能否支撐起弘景光電未來業(yè)績發(fā)展。

在研發(fā)人員學(xué)歷上，弘景光電也不占優(yōu)勢，截至2021年末，公司109名研發(fā)人員中，超過六成都是本科以下學(xué)歷。直到2023年，公司研發(fā)團(tuán)隊本科以上學(xué)歷人員占比才有所提升。這樣的研發(fā)團(tuán)隊學(xué)歷構(gòu)成，難免令市場質(zhì)疑公司是否存在將研發(fā)人員與生產(chǎn)人員混同的情形。

（圖片來源：弘景光電首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說明書）

事實上，弘景光電員工的整體學(xué)歷并不高，據(jù)其2023年6月16日披露的首版招股書顯示，彼時，公司9成員工都為大專以下學(xué)歷。

（圖片來源：弘景光電首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說明書）

值得注意的是，2020年和2021年，弘景光電員工總數(shù)分別為538人和677人，卻有304和302人未繳納住房公積金，占員工人數(shù)近半。這不僅不符合《住房公積金管理條例》相關(guān)條例，也暴露了弘景光電帶有一定的勞動力密集型企業(yè)特征。

在一些勞動力密集型或者中小型企業(yè)中，由于市場競爭激烈，企業(yè)為了保持利潤空間，可能會采取降低成本的策略，其中就包括不繳納住房公積金。員工可能由于議價能力較弱或缺乏足夠的法律保障意識，而未能有效維護(hù)自身公積金繳納的權(quán)益。直到2022年之后，或許是為上市籌備，弘景光電員工住房公積金繳納比例方才突然提升。

智能家居光學(xué)鏡頭毛利率逆勢上升碾壓行業(yè)龍頭 維持能力存疑

盡管員工學(xué)歷不占優(yōu)勢、研發(fā)費用率持續(xù)下滑，但弘景光電的綜合毛利率卻持續(xù)提升。而與此相對應(yīng)的是，盡管同行研發(fā)費用率持續(xù)提高，但綜合毛利率卻持續(xù)下滑。

招股書顯示，2020年至2024年1-6月，同行主流廠商的綜合毛利率則分別為29.40%、28.23%、26.45%、25.96%，而弘景光電綜合毛利率分別為28.12%、27.03%、30.75%、30.81%，與可比公司逆向而行。

弘景光電毛利率得以逆勢提升，主要由新興消費光學(xué)鏡頭貢獻(xiàn)。在2021年，該產(chǎn)品的毛利率僅為22.77%，但到了2024年1-6月，已高達(dá)50.31%。招股書顯示，弘景光電新興消費光學(xué)鏡頭的毛利主要來自智能家居光學(xué)鏡頭，毛利占比從2021年度的70.90%提升至2024年1-6月的99.44%。

在招股書中弘景光電表示，2023年度和2024年1-6月，公司產(chǎn)品毛利率大幅提升，主要系當(dāng)期公司對終端品牌商Ring、Blink指定的EMS廠商銷售收入及收入占比大幅提升，且公司對終端品牌商的毛利率較高，進(jìn)而使得當(dāng)期光學(xué)鏡頭毛利率大幅提升。

（圖片來源：弘景光電首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說明書）

由弘景光電較低的研發(fā)費率和職員學(xué)歷可以看出海外智能家居光學(xué)鏡頭領(lǐng)域門檻相對較低。同時，該領(lǐng)域布局廠商眾多，市場競爭十分激烈，即便是擁有直銷客戶的廠商，也很難做到50%的高毛利。

可比公司宇瞳光學(xué)的智能家居光學(xué)鏡頭的毛利率只有12%至14%，僅為弘景光電同類產(chǎn)品的四分之一。員工學(xué)歷普遍不高、研發(fā)費用率持續(xù)降低的弘景光電銷售給EMS廠商產(chǎn)品能保持50.31%的毛利率，實屬罕見。

對于高毛利的持續(xù)性，在二輪問詢回復(fù)中弘景光電認(rèn)為，隨著與亞馬遜旗下品牌Ring、Blink合作的持續(xù)深化，來自前述品牌的訂單量持續(xù)增加，且公司對前述品牌定價較高，毛利率維持在較高水平。毛利率維持能力較強(qiáng)。

但值得關(guān)注的是，2022年后，弘景光電包括智能家居光學(xué)鏡頭在內(nèi)的部分產(chǎn)品單價均有所下降。在后續(xù)激烈的市場競爭中，弘景光電還能否保持該產(chǎn)品毛利率逆勢上漲仍是未知之?dāng)?shù)。

目前，弘景光電收入主要來源之一新興消費攝像模組中的主要產(chǎn)品全景/運動相機(jī)攝像模組毛利率就已經(jīng)呈現(xiàn)頹勢，2021年度和2024年1-6月，該產(chǎn)品毛利率分別為22.88%、21.99%、20.96%和19.98%，逐年下降。

如果弘景光電其它高毛利的試制樣品和小批量訂單產(chǎn)品在后續(xù)同樣出現(xiàn)毛利率下降頹勢或者銷售不及逾期，那公司所要面臨的不僅是毛利率下滑的窘境，其業(yè)績增長也會受到大幅限制。

大客戶影石創(chuàng)新持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)商結(jié)構(gòu) 業(yè)績增長存在不確定性

引發(fā)市場對弘景光電業(yè)績持續(xù)性擔(dān)憂的還有其對第一大客戶影石創(chuàng)新的重大依賴。

招股書顯示，2021年至2024年1-6月，弘景光電對影石創(chuàng)新的全景/運動相機(jī)光學(xué)鏡頭及攝像模組產(chǎn)品銷售收入占同期全景/運動相機(jī)光學(xué)鏡頭及攝像模組產(chǎn)品銷售收入的比例分別為87.56%、99.09%、99.75%和99.72%。換而言之，弘景光電的全景/運動相機(jī)光學(xué)鏡頭及攝像模組產(chǎn)品收入幾乎完全靠影石創(chuàng)新支撐。

這也導(dǎo)致影石創(chuàng)新對弘景光電業(yè)績表現(xiàn)的影響越來越大。

2021年，影石創(chuàng)新尚未進(jìn)入弘景光電前五大之列，但2022年，來自影石創(chuàng)新的收入已占弘景光電收入的32%，2024年上半年，這一比例進(jìn)一步提升至46.94%。得益于影石創(chuàng)新的拉動，2022年之后，弘景光電業(yè)績開始快速增長。

這種依賴關(guān)系雖然短期刺激了弘景光電業(yè)績增長，卻也蘊含著巨大的業(yè)績變臉風(fēng)險。一旦影石創(chuàng)新經(jīng)營不佳，或者與其合作出現(xiàn)變動，弘景光電的業(yè)績將受到巨大沖擊。

在招股書中，弘景光電聲稱與影石創(chuàng)新建立了深度合作，公司全景相機(jī)鏡頭模組具有較強(qiáng)的市場競爭力。但影石創(chuàng)新在《首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的第二輪問詢函之回復(fù)報告》中卻表示，公司智能影像設(shè)備的核心技術(shù)主要體現(xiàn)在產(chǎn)品、零部件設(shè)計、生產(chǎn)設(shè)計以及算法、軟件開發(fā)環(huán)節(jié)，而非零部件和相機(jī)的組裝生產(chǎn)環(huán)節(jié)。

在鏡頭模組采購方面，影石創(chuàng)新根據(jù)產(chǎn)品定位和拍攝標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計鏡頭參數(shù)，由江西聯(lián)創(chuàng)、弘景光電等光學(xué)鏡頭制造商根據(jù)該等要求進(jìn)行定制化生產(chǎn)，鏡頭模組的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)并非影石創(chuàng)新產(chǎn)品的核心技術(shù)環(huán)節(jié)。

影石創(chuàng)新表示，由于國內(nèi)光學(xué)鏡頭制造行業(yè)發(fā)展較成熟，市場上有較多優(yōu)秀的光學(xué)鏡頭制造商，可滿足公司對鏡頭模組的采購需求。報告期內(nèi)，公司對江西聯(lián)創(chuàng)、弘景光電的鏡頭模組采購占比由2017年的98.99%逐步下降至2020年1-6月的80.71%，除江西聯(lián)創(chuàng)、弘景光電外，公司與余姚舜宇智能光學(xué)技術(shù)有限公司、東莞泰聯(lián)光學(xué)有限公司等光學(xué)鏡頭制造商亦建立了合作關(guān)系。隨著公司業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，鏡頭模組采購需求增加，公司將進(jìn)一步優(yōu)化供應(yīng)商結(jié)構(gòu)。

換而言之，影石創(chuàng)新認(rèn)為其鏡頭模組市場成熟，公司在供應(yīng)商方面具有較多的可替代選擇。同時，該公司已經(jīng)在進(jìn)一步優(yōu)化供應(yīng)商結(jié)構(gòu)。由此可見，弘景光電的業(yè)績增長存在極大的不確定性。

事實上，關(guān)于弘景光電業(yè)績大幅增長的可持續(xù)性、是否存在業(yè)績下滑的風(fēng)險，也引發(fā)了上交所的高度關(guān)注，在兩輪問詢以及審核中心意見落實函中，關(guān)于其業(yè)績增長持續(xù)性的拷問一直縈繞其中。

弘景光電表示，報告期內(nèi)弘景光電對影石創(chuàng)新的收入增長具有合理性，業(yè)務(wù)具有穩(wěn)定性和可持續(xù)性，同時具備獨立開發(fā)其他客戶的能力，弘景光電對影石創(chuàng)新的依賴符合行業(yè)經(jīng)營特征，對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力不構(gòu)成重大不利影響。

對于弘景光電能否如愿登陸創(chuàng)業(yè)板，市鑒將會持續(xù)關(guān)注。