作者｜睿研金融 編輯｜MAX

來源｜藍籌企業評論

Wind數據顯示，9月24日-10月8日，上證綜指、滬深300、創業板指分別上漲26.95%、32.47%、66.63%，全市場交易量突破3.45萬億，創下歷史新高。上證綜指僅用6個交易日就重回2021年的牛市高點，創近9年月度最大漲幅。

“南方阿爾法”（010357.OF）作為昔日南方基金炙手可熱的“日光基”之一，2021年1月13日成立，募集金額高達79.19億。時隔三年半，截至10月21日，這只基金的凈值在9月瘋狂反彈后，仍虧損50.81%，最大回撤超60%。很明顯，該業績表現與基金名字所寄予的“賺取超額收益”背道而馳。

這并不是南方基金產品被腰斬的個例。細看該基金管理人章暉，旗下所管6只產品紛紛跌近50%，成為百億基金經理中塌房最快的典型代表。

01

6只基金全部“腰斬”，管理規模縮水三分之二

資料顯示，章暉為北京大學西方經濟學碩士。2009年7月加入南方基金，歷任研究部研究員、高級研究員、權益研究部總經理、境內權益投資決策委員會委員。

2014年2月，章暉擔任南方新優享基金經理助理，短短1年多的時間就晉升為基金經理，正式開啟新身份。后其陸續管理南方創新經濟、南方成安優選、南方ESG主題、南方行業領先等基金產品。

睿研制圖（數據來源：Wind）

在章暉最輝煌的那幾年，也曾是南方基金王牌基金經理之一。2020年四季度，章暉的管理規模首次突破百億，2021年一季度末成功站上200億元，至2021年三季度已達245.19億元。

然而，最近三年章暉管理的產品連續跑輸大盤，即使在近期市場強力反彈下，基金凈值也未能取得顯著增長。今年9月，章暉離任南方阿爾法，截至2024年三季度，章暉在管5只產品，管理規模已降至71.67億元。

睿研制圖（數據來源：Wind）

章暉管理的南方阿爾法、南方新優享、南方創新經濟基金都曾是規模超50億的明星產品， 2021年2月至2024年9月已分別下跌48.67%、42.06%、42.45%，按照基金凈值計算，這三個基金已累計“血虧”超百億。

其他三個產品在業績表現上也并無差別。南方成安優選、南方ESG主題同期分別下跌44.01%、41.59%，成立最晚的南方行業領先，自成立以來也已下跌43.55%。對比同期滬深300（-24.93%）、創業板（-30.48%）、中證500（-9.50%）的業績表現，章暉的成績單確實有點難看。

02

忽視估值，高位接盤藍籌股

不同于其他基金經理，章暉的投資方法既不是完全的自下而上選股，也不是自上而下做行業配置，而是從“量化篩選“開始。

在過去的采訪中章暉介紹，他首先通過量化選股方法篩選出ROE或ROIC前10%的公司，其次著重考慮成長性，按照景氣度挑選業績增速在前50%的公司，最后根據流動性排除市值太小的股票。

這種選股框架曾為章暉贏得不少贊譽。2015年5月接手的第一只基金產品“南方新優享”，至2021年2月，已實現186.40%的回報，在同類基金中名列前茅。在此框架下，另一只同期基金“南方創新經濟”也獲得近200%的回報，令章暉名聲大噪。

然而熊市三年，結果證明這種投資方法無法穿越周期，只屬于階段性的勝利。到底是哪里出了問題？

從章暉的投資方法來看，他最看重的是公司的質地。投資本質上就是買優質的公司，通過對ROE的篩選，可以找到最賺錢的行業、最優質的公司。從基金具體持倉來看，他的確是這么做的。以南方阿爾法為例，2021年一季報是該基金成立后披露的首次持倉，前十大重倉股均為白酒、消費、醫藥、新能源的龍頭公司，且優質公司都是重倉持有，單只股票占基金的比重在3%-6%不等，前十大重倉股合計占基金凈值比重達40.11%。

睿研制圖（數據來源：Wind）

可是好公司不代表好價格，在錯誤的時間點買入好公司依舊可能是失敗的投資。2021年一季度，寧德時代、中國中免的動態PE已經超過200倍，山西汾酒、智飛生物、藥明康德均超100倍，貴州茅臺、瀘州老窖的動態PE也達到歷史極值。他們的確是優秀的公司，但是股價已經明顯被高估，參考當前都是10-20倍的PE，估值的泡沫化一目了然。

如果說南方阿爾法基金是因為牛市頂點成立，不得不建倉，那南方新優享作為已經管理多年的產品，在2021年章暉依舊選擇追高買入高估值的公司，造成基金凈值短時間內大幅度下滑。

2019年三季報南方新優享首次買入藥明康德96.31萬股，2020年上半年疫情擾動，章暉逐漸清倉，此時動態PE約70倍。2020年四季度，藥明康德股價較年初接近翻番，動態PE已超100倍，章暉重倉再次買入141.83萬股；2021年以來，章暉連續三個季度大筆加倉藥明康德，至2021年三季報持倉數量已達341.41萬股，成為第一大重倉股，此時公司股價已顯疲態，動態PE近150倍。

睿研制圖（數據來源：Wind）

2021年7月至今，藥明康德股價最大回撤78%，PE回歸至10-15倍。不錯的是，章暉發現問題及時糾錯，至2022年中報已全部清倉藥明康德，避免了進一步的大額損失。

過去章暉認為，高質量、高景氣、低估值是一個“不可能三角”，即不存在一個質地好、利潤增速快，價格還低的公司，因此在選股標準上將估值排在最后。但是，基金產品的周期很長，要想穿越市場牛熊的交替，估值的重要性似乎也不能忽略。

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