一場萬眾矚目“到底有幾萬億”的發布會，一場稀里糊涂結束在“單走一個6”的直播，在持續不斷的新聞推送里，預期和現實逐漸清晰。

預期像一個貪婪的無賴，要十萬億，要無限量。

政策說可以了，就先給這么多吧：

1.【再融資專項債，3年6萬億，馬上啟動】增加地方政府債務限額6萬億元，用于置換存量隱性債務，新增債務限額全部安排為專項債務限額，一次報批，分三年實施，2024—2026年每年2萬億元。

2.【新增專項債，2024年已發完】從2024年開始，我國將連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，補充政府性基金財力，專門用于化債，累計可置換隱性債務4萬億元。

3.【棚改隱債2萬億，按合同償還】2029年以后到期的棚改隱債2萬億按原合同償還

4.【近期推出】支持房地產市場健康發展的相關稅收政策，已按程序報批，近期即將推出

預期說，不行，還不夠，要提高赤字，要收儲、要消費、要補貼。

政策說，小作文我都看了，全都有的，都在論證制定中，明年會更給力。

1.積極利用可提升的赤字空間，

2.擴大專項債券發行規模，擴大投向領域，

3.繼續發行超長期特別國債

4.加大以舊換新力度

5.加大中央對地方轉移支付的力度

6.發行特別國債補充國有大型商業銀行核心一級資本等工作正在加快推進中。

7.專項債券支持回收閑置存量土地、新增土地儲備，以及收購存量商品房用作保障性住房，推動加快落地。

發布會結束，大類資產走得十分糾結。

以現券為首：我應該上還是下？應該平靜的活著還是低調的滾開？

整個持倉量還沒有IM多的A50：聽到6萬億的時候，怒跌-5%；聽到還有4萬億之后，收回到-3%；看完了發布會所有增量政策，夜盤已經翻紅。

外資是政策空頭，他們對國內政策的觀點一直將信將疑，在老外的框架里，“發錢”才是最直接的刺激手段，化債能否扭轉通縮能否拉動需求能否帶動基本面向好，是要打問號的。

本土機構是政策滑頭，會更注重刺激的實質和表態，而非刺激的形式和數字，也更積極博弈政策的力度和方向，“只要想刺激”，在整個政策體系內的定價權重，毋庸置疑。

散戶是堅定的政策多頭，永遠梭哈永遠熱淚盈眶，散戶愿意把互換便利工具解讀為“央媽下場買股票”；愿意把對岸大選結果解讀為“我們會出臺更大力度政策刺激內需來反制加征關稅”，你們猜，晚上的視頻號會怎么解讀這輪“史上力度最大的化債舉措？”

是“史詩級大放水，十二萬億大舉化債？”

是“六萬億還是十萬億？十二萬億！”

是“十萬億子彈蓄勢待發！A股穩了！”

在所有的黑底橙字和黑底紅字里

在所有的小作文和短視頻里

在所有的預期和不及預期里

面對眾口難調的局面和需要不斷下注的牌局，最好的應對方式是：

把政策選項的想像空間打開，但把政策規模的后續力度保留，讓政策空頭的陰謀瓦解，讓政策滑頭盡快找準站位，讓政策多頭得到延遲滿足。

我們往往，高估了短期的政策力度，卻低估了長期的政策決心。

周一見~