在我們這個國家，“政策研究”是一項很有前途的工作。因為政策變化之多、之快，世所罕見。

如果不是長期、專業、深入地跟蹤分析政策走向，那根本就是暈頭轉向、無所適從。

比如資本市場領域的IPO和并購重組，多年以來幾經變換、時松時緊。

去年年初還在大力推行IPO“注冊制”，大家以為以后IPO會變得很容易。同時，那些僵尸股、“殼資源”就變得完全沒有價值了。

結果不到半年就風云突變，IPO突然收緊，“注冊制”無疾而終。

今年以來的口徑，是IPO仍然嚴苛，但對過去幾年一直收緊的并購重組卻開始放寬，甚至鼓勵。

上市公司存量過多，新增IPO空間受限

去年年中至今IPO的收緊，除了二級市場低迷的因素外，更多的是因為隨著近年來IPO的大幅擴容，導致目前存量上市公司已經過多，再新增IPO的空間受限。

2020-2023年，A股IPO數量近1800只，促使上市公司數量暴增到5000多家，基本與美股的上市公司數量相當。

未來IPO即使恢復常態化，估計每年也就在100-200家，與高峰時期的每年400-500家完全沒法比。

所以A股的IPO，未來基本變成了“千軍萬馬過獨木橋”，只有少數幸運兒才能上岸。

對于更多的企業來講，只能尋求其他資本化路徑和退出渠道。

在這樣的背景下，資本化路徑開始“此起彼伏”：已被“塵封”多年的并購重組，又成為香餑餑。

“并購重組”風潮：各地政策鼓勵、密集成立并購基金

經濟下行、產能過剩，產業亟待升級，對于上市公司而言，需要尋求更多的優質資產擴展路徑以擺脫原有的發展桎梏；

對于未上市公司、特別是對已接受創投資金投資的企業來講，在IPO路徑受限情況下，也需要一個通暢的資本化路徑和退出渠道。

因而，基于真實商業邏輯的并購重組，對于盤活上市公司，以及消納一級市場優質資產、促進資本退出，都是一項非常有利的舉措。

目前多個省份的相關支持政策中，也已不再像過去那樣強調本省新增上市公司的數量，而是將重點轉向了推動并購重組，并由國資牽頭密集成立了一系列的并購基金。

“借殼上市”與“跨界并購”監管尺度如何？

IPO式微環境下，并購重組應該是未來相當長時間內，從政策和市場角度都著力倡導和追求的資本化路徑。

但這里還有幾個不可回避的問題：

首先，這些年的一級市場標的估值虛高，監管對并購估值的容忍度如何?

另外，對于“借殼上市”，監管層的態度和實際把握尺度究竟如何？

再一個是“并購重組”一旦變成鼓勵動作，是否又會興起一系列盲目跟風的各類“跨界并購”？諸如早些年一窩蜂去搞光伏、磷酸鐵鋰之類，到時監管的態度又將如何？