2023年虧損超2億元，今年第一季度扭虧為盈

昨天（11月17日），港交所信息顯示，布魯可集團有限公司半年前提交的上市申請已失效。

幾個月前（7月26日），卡游提交的上市申請失效。當時文創潮指出，港股的上市申請失效并非企業達不到標準，而是主動選擇延遲上市進程。

港股玩具公司股價的普遍低迷表現（比如彩星玩具市盈率僅3.3倍，相當于泡泡瑪特的1/20），讓多家公司暫緩赴港上市——它們意識到募資情況并不會很理想，不如暫且觀望。

回顧：卡游上市申請失效，2023年扭虧

布魯可今年仍然聚焦在積木人這個品類，但相比去年也有了不小的變化。

IP方面，布魯可在《奧特曼》之外，推出了許多《變形金剛》《假面騎士》《火影忍者》和漫威以及自家《英雄無限》等系列的新品。

用戶觸達方面，布魯可采取的是賽事和社區等打法，希望強化玩家圈層和品牌心智。

9月5日到11月30日，布魯可舉行第二屆BFC創作賽。BFC全稱是Blokees Figures Creator（布魯可積木人創作者），布魯可借此鼓勵用戶的二次創作和分享交流。

今年上半年，布魯可發布了“全人群、全價位、全球化”的積木人戰略，目前其在國內已覆蓋超過14萬個線下網點，在全球覆蓋114個國家和地區，訂閱用戶超140萬。

雖然暫緩了港股之路，但布魯可上市的壓力不小。

據披露，布魯可與投資方約定，如果未能在2026年6月30日前完成上市，或出現創始人嚴重違約、離職等情況，優先股股東可以行使贖回權。截至2024年3月31日，布魯可集團的可轉換可贖回優先股金額達到人民幣19.15億元，與此同時它的現金及現金等價物僅有4.97億元。

2021-2023年，布魯可連續虧損，一共虧掉超過11億元，到今年第一季度才實現盈利。

接下來，我們基于布魯可半年前（5月17日）發布的招股書內容，回顧它的發展歷程、產品、IP。

發展概況：憑借《奧特曼》積木人扭虧

2021-2023年度，布魯可的營收分別為3.3億、3.26億、8.77億元，毛利分別為1.23億、1.23億、4.15億元，分別虧損5.07億、4.23億和2.07億元。

今年第一季度，布魯可實現扭虧為盈，收入約4.66億元，同比猛增超過200%；利潤約4671.1萬元（經調整利潤1.2億）。一季度其玩具銷量超2400萬個。

資料顯示，布魯可成立于2014年12月（曾用名葡萄科技），創始人朱偉松此前與林奇、陳禮標等人聯合創立了游族網絡。

2014上半年，游族網絡成功上市，當時32歲的朱偉松，身家沖上數十億元。（有媒體報道稱他在2016年的80后富豪榜上的數字是26億身家，比今日頭條和抖音的張一鳴的財富還要多出6億。）

彼時已為人父的朱偉松，選擇了與朋友林泰君聯合創辦葡萄科技，在兒童教育方向進行第二次創業，盛曉峰、謝磊、黃政等人陸續加入。

2016年，布魯可開始研發積木玩具，2017年推出自有IP《百變布魯可》，2022年推出拼搭角色類玩具（也就是積木人）以及自有IP《英雄無限》。

布魯可進行過許多輪次的增資和股權轉讓，融資主要劃分為天使輪、Pre-A輪和A輪，金額分別為8.57億、3.3億、6億，合計近20億元。

其中，阿里系的云鋒基金投資布魯可3.3億（本文不計算購買老股的金額），朱偉松出資1.6億，林奇投資1億（股份已轉讓），陳禮標投資7000萬元（股份已賣掉大半），君聯和源碼兩家機構也都分別投資了數億元。

招股書顯示，布魯可的主要業務是推出授權或自有IP的積木玩具，模式如圖所示（可點擊放大查看）。

產品：對標萬代和樂高，力推“積木人”品類

截至2024年3月31日，布魯可共有391款在售SKU，其中130款面向6歲以下兒童、243款面向6-16歲人群、18款面向16歲以上人群。

布魯可將產品劃分為“拼搭角色玩具”和“積木玩具”兩大類別，前者就是它力推的“積木人”，招股書顯示其最為暢銷的是奧特曼積木人，其次是變形金剛、漫威、斗羅大陸、葉羅麗、火影忍者等授權IP，以及自有IP《百變布魯可》與《英雄無限》。

布魯可的產品，按單價又分為平價（20元以下）、大眾（20-49元）、中端（50-99元）、高端（100元及以上）四類。

比如，2022年1月推出的奧特曼群星版，定價39元；2023年12月推出的英雄無限星光版，定價19.9元；還有即將推出的9.9元性價比產品。

布魯可的積木人產品于2019年開始研發，2022年正式推出，銷售額達1.18億元，2023年和2024年第一季度的銷售額分別為7.69億和4.53億元。

招股書中，布魯可反復強調其在“拼搭角色類玩具產品”的積累，自稱是“中國最大”“全球領先”的拼搭角色類玩具企業，積累400多項專利。

布魯可的積木人玩具，銷售表現最好的是奧特曼IP。

文創潮的每周統計也顯示，布魯可的奧特曼積木人產品曾多次進入盲盒熱銷TOP20。

最近的淘寶天貓雙11戰報顯示，米哈游，泡泡瑪特、疊紙心意、Jellycat4個品牌旗艦店的銷售破億，寶寶巴士、代號鳶、酷騎、布魯可、吉伊卡哇等70多個品牌成交破千萬。

曾經為布魯可貢獻97.5%收入的“積木玩具”，占比已經一路萎縮至2.6%，2021、2022、2023、2024Q1的銷售分別約3.22億、2.07億、1.06億、1210.4萬元，可以說是經歷了相當反常的下滑。

布魯可對此的解釋，是由于戰略重點轉向了積木人，原有積木玩具減少投入。

在布魯可的天貓旗艦店等電商店鋪，積木車等品類保持推出新品，依然位于暢銷前列。

不過，當前布魯可的渠道重心是線下經銷商。

截至2024年3月31日，布魯可在全國合作有433名經銷商，覆蓋超過14萬個線下網點，包括玩具反斗城、孩子王、酷樂潮玩、沃爾瑪等。

在2021年初，它的經銷商還只有40家。

與經銷商數量暴漲同時，布魯可來自經銷商渠道的收入占比也大增。

2021年、2022年、2023年、2024年第一季度，布魯可對線下經銷商的銷售額分別約1.13億、1.57億、7.33億、4.24億元。

截至2024年3月31日，布魯可共有410位全職員工。其中，研發254人，銷售92人，營銷26人，管理及行政38人。

布魯可積木的生產，主要是與外部工廠合作。

2023年與2024年第一季度，布魯可與前兩大供應商（均為合作工廠）的采購金額，分別占到采購總額的66.7%和55.2%。

文創潮半年前的文章中提到，布魯可的暢銷產品的生產工廠在開模、注塑領域頗有資歷，主要與榮昌盛、英東集團等合作。

通過聚焦“積木人”品類，布魯可希望突出自身的行業地位，在招股書中引用咨詢機構數據（支付了55萬元市場研究費用），表示自己是“全球拼搭角色類玩具市場中排名第三”，僅次于萬代和樂高。

布魯可還披露，在各大在線平臺的粉絲量合計超過1100萬，聲稱是“位列中國玩具企業前二的品牌”。

IP：奧特曼授權暢銷，持續投入原創

截至半年前的時間點，布魯可已經獲得超過30個IP的授權，包括奧特曼、變形金剛、火影忍者、漫威、小黃人、寶可夢、假面騎士、名偵探柯南、初音未來、圣斗士星矢、新世紀福音戰士、HelloKitty、芝麻街，等等。

與曾經的卡游相似，布魯可最為倚重的IP也是《奧特曼》，已有133個SKU。其次是《變形金剛》，有53個SKU；《百變布魯可》59款產品；《英雄無限》31款。

2021年，布魯可從新創華獲得奧特曼授權，次年開始推出結合盲盒玩法的拼搭積木人產品“奧特曼群星版”。

截至半年前，這一產品線已經推出11個系列，銷量從第一系列的14萬增長到第十系列的422.68萬個。

“奧特曼群星版”的暢銷，讓布魯可收入增長、利潤改善的同時，對新創華等IP版權方和英東集團等生產基地的依賴程度也在提升。

文創潮推算，2022年布魯可支付給新創華的IP授權費用約1000萬元，2023年增至5300萬，2024年第一季度已達2365萬，全年或將超過1億元。

招股書中，布魯可提到IP集中的風險。它的應對策略，包括豐富授權IP矩陣，以及堅持打造原創IP。

2023年，布魯可“拼搭角色玩具”收入的91.7%來自授權IP，今年第一季度比例下降至84.2%，主要原因是自有IP產品銷售的提升。

布魯可的原創IP包括兒童動畫《百變布魯可》以及通過短片打造的《英雄無限》。

回顧：卡游布魯可等加碼，玩具公司探索原創動畫

《百變布魯可》主要面向學齡前人群，故事圍繞三個主角“布布”“魯魯”和“可可”展開，2017年到今年4月已推出214集電視動畫，2023年9月備案了《百變布魯可8超變先鋒救援》。

《英雄無限》于2022年推出，采用了比《百變布魯可》更為“取巧”的IP開發方式：將孫悟空、哪吒、牛魔王、關羽、張飛、趙云、楊戩等家喻戶曉的中國角色與機甲元素相結合。半年前它已推出48集短片。

卡游、摩動核等玩具廠商，在打造原創IP時也采用了相似的打法，分別推出結合中國角色的《卡游三國》和《星甲魂將傳》。

截至2024年3月31日，布魯可兩個自有IP的全網粉絲超400萬，合計動畫播放量累計超140億。