小米的高端牌，越打越順了。

最新一季的財報，已將高端化的戰果擺在眼前，Q3營收925.1億元，同比增長30.5%；經調整凈利潤為63億元；整體毛利率達 20.4%，處于歷史高位。經過4年多的逆風局后，我覺得是時候用新眼光來看待小米了。

自2020年提出高端化戰略以來，小米經歷了不少坎坷，好在星光不負趕路人，2022 年的12 Ultra 和13鞏固了高端地位，2023年集團戰略從“手機×AIoT”升級為“人車家全生態”更是一個標志性事件，通過提升生態競爭力實現了越級競爭。

對于小米高端化的成效，市場上始終有疑慮，映射到近幾年的股價走勢上，就是低位震蕩。

隨著今年SU7的面世并熱銷，小米補齊了“人車家全生態”的最后一片拼圖，10月推出的小米15系列手機和SU7 Ultra，更宣告了問鼎高端的決心。市場終于意識到給予小米的估值過低了，于是乎展開了一波估值修復的大戲，年初至今股價漲幅超80%。

小米不再是以前那個熟悉的小米了？非也。

竹子用了四年的時間，僅僅長了3厘米。從第五年開始，以每天30厘米的速度瘋狂生長，僅用六周的時間就長到了15米。而在前面的四年，竹子已將根在土壤里延伸了數百平米。竹子此前的努力毫無顯山露水，被世人忽略了。

01

二次增長空間打開

從財務層面看，無疑是一份亮眼的三季報。Q3小米的收入創歷史新高，盈利實現穩健增長。其中，收入約925.1億元，同比增長30.5%；毛利188.8億元，同比增長17.2%，環比增長2.6%；經調整凈利潤為63億元。

前三季度，小米收入約2569.01億元，同比增長29.9%；經調整凈利潤約189.18億元，同比增長31.7%。截至9月30日，現金儲備為1516億元，同比增長18.7%。

另外，Q3研發支出達60億元，同比增長19.9%。在中國大陸地區的線下零售店數量持續增長，截至Q3末數量超過1.3 萬家。今年雙11全渠道累計支付金額突破319 億元，創歷年大促新紀錄。

從品牌層面看，小米的全球影響力的上升趨勢很陡峭，僅舉一例：Interbrand 的《2024全球最佳品牌排行榜》是全球含金量最高的品牌榜單之一，小米（列第87位）和華為（列第93位）是唯二上榜的中國品牌，今年小米品牌價值直接提升了10%。

從業務層面看，在小米汽車加入后，“人車家全生態”戰略已正式閉環，圍繞人、車、家多場景相互賦能，并基于澎湃 OS2實現了硬件設備無縫連接與實時協同。正如蘋果生態、微軟生態一樣，小米生態的粘性之強大超預期，這也形成了中國科技消費企業少有的護城河。而對于小米的生態護城河，市場認知還是較淺的，這也是一個投資預期差。

從用戶層面看，小米做到了很多品牌沒有做到的事——全面破圈，用戶結構迎來了新一輪洗牌。破圈體現在哪里？列幾個數據：

SU7 Ultra的售價高達81.49萬，目前已有10%女性用戶預定。

SU7的車主里有56% iPhone的用戶，其中不少人是iPhone、小米雙機黨。盧偉冰5月份透露，購買 SU7的用戶中，蘋果用戶占比超50%；女性車主的占比約在 40%-50%；來自BBA 的用戶占比超過 29%。

小米15系列開售僅9天就銷量破百萬，大約20%的新用戶是蘋果用戶。

總之，更多優質用戶的涌入，拉高了小米的整體品牌調性。

如今已是一個流量紅利見頂的存量市場，智能汽車是不可錯過的新場景和新流量入口。所幸，SU7成功把握了用戶的心智，幫助小米進一步品牌突圍，而生態護城河又會反哺各項業務。

仔細推敲，上述特征也是騰訊的核心競爭力。小米從硬件出發，走出了一條異曲同工之路。我們可以得出一個粗略的結論：小米的業績穩健增長和抗風險能力，未來有望與騰訊媲美。

高端化戰略+“人車家全生態”，小米的變化已肉眼可見，并打開了成長空間。如果你不大關注新聞，那么股價走勢也會告訴你其價值正在重估。

《易經·革卦》曰，“小人革面，君子豹變”。幼豹的相貌很普通，但經過后天的努力精進，成年后會有絢麗的斑紋，矯健而美麗。

小米正在豹變。

02

高端化新起點

巴菲特這樣總結自己的成功秘訣：“人生就像滾雪球，重要的是發現很濕的雪和很長的坡。”發現長坡厚雪的大賽道，并在賽道中保持領先，是衡量一家公司潛力的核心要素。

前瞻性的戰略布局，終于步入收獲期。今年，小米手機、大家電、汽車站上了高端化新起點。

選擇比努力重要。

幸運的是，小米現在正在深入三大賽道：手機、大家電、汽車，市場容量都足夠大。相較于萬億美元級別的龐大市場，小米高速增長的成績似乎仍是滄海一粟，有巨大的空間待其攻占，存量替代和增量空間是很清晰的。

對于將科技武裝到牙齒的小米來說，進入能給這些行業賽道帶來新血液，給用戶帶來高科技新體驗，所以能吃到更大的市場份額。

一、智能手機：

根據財報，Q3小米全球智能手機出貨量達到4310萬臺，同比增長3.1%。據IDC 數據顯示，Q3全球智能手機市場出貨量達到 3.161億部，小米僅占13.6%。截至期末，小米手機在4000-5000元價位段市占率22.6%，同比提升9.7個百分點；5000-6000元價位段市占率6.9%，同比提升2.4個百分點。

智能手機是一個萬億美元市場，雖然小米手機的市場份額持續提升，在高價格段市占率尤為明顯，但放到整個市場仍只占據了小部分份額。按照小米手機的發力速度，未來提升空間還是很大的，尤其在著重發力的高價格段有很大潛力可挖，因為各行業的高端產品往往被兩三家龍頭通吃，市占率集中的邏輯不會缺席。

而且這還只是當下的狀況，實際上全球手機市場仍在增長，機構預計，2028年智能手機市場規模預計將達到9295.1億美元。因此除了存量集中度提升，龍頭還能搶占增量空間。雖然小米手機業務看起來不小了，但在全市場里依然只占了一小塊，在這個萬億美元賽道，可以展望中長期份額（尤其是高端份額）提升的投資機會。

事實上，高端化已是大勢所趨。據Counterpoint Research報告，上半年中國手機市場加速高端化，超過600美元的細分市場銷售同比增長8%，而整體市場增長4%。

高端用戶保持強勁的購買力，更多的中端用戶也升級至旗艦產品，疊加用戶破圈的紅利，小米的高端產品熱銷：小米15系列成為小米數字旗艦首銷成績最好機型，同時取得雙十一各大電商平臺4000-5999元價位段銷量銷額雙第一；小折疊屏手機成為現象級爆品，IDC統計了今年Q3國內折疊屏市場份額，小米以17.2％斷層占據第三位置，與第二名差距不到5％；京東雙11手機熱賣榜榜單中，小米MIX FLIP在小折疊中銷量第一；在4000-6000元價位段，小米15Pro僅次于iphone16，成為高端雙雄之一。

根據財報，Q3小米“手機 ×AIoT”分部毛利率為 20.8%，手機市場短期增長看新興市場，長期增量看成熟市場對高端機型的拉動。對應到小米的高端化策略，將進一步增厚手機業務的毛利率。

二、大家電：

根據財報，Q3小米的空調出貨量超170萬臺，同比增長超55%；洗衣機出貨量超48萬臺，同比增長超50%；冰箱出貨量超81萬臺，同比增速超20%。

奧維云網數據，小米空調已站穩中國線上市場第三，對格力的追趕正在加快，增長邏輯已得到了驗證。此外，小米電視Mini LED系列線上銷量位居中國第一。這樣的成績，顯然可以讓小米坐穩大家電市場的頭部位置，智能大家電成為小米的強增長曲線。

10月底的新品會上，米家的雙區洗雙洗烘洗衣機、空調上出風Pro都給人留下深刻印象，也表明小米在智能家居方面的獨到之處，幾乎可以與發展了三四十年的國民大家電品牌相提并論。看到一個報道稱，今年夏季小米空調賣瘋了，有京東配送員透露，去年自己送10臺空調中有2臺是小米的，而今年的數字已從2臺飆升到7臺。

據國信證券，2023 年主要大家電市場全球規模約 3376 億美元，2030年將達到10077億美元，是實打實的萬億美元賽道。小米的大家電業務起步不久，規模并不算太大，但在質量和創新方面也有碾壓友商的跡象，并且還投資1.2億建了小米智能家電實驗中心，潛力不可小覷。難怪很多人說：“當你不知道買什么品牌的時候，小米的產品至少不會讓你踩坑”。

憑借著與格力、美的、海信等硬碰硬的實力，小米的產品暢銷海內外還不是手拿把掐？這就為大家電板塊打開了想象空間。

往后看，擴大內需是政策的核心，家電內需將得到支撐，疊加歐美家電需求穩定增長，新興市場需求彈性大，出口將穩步提升，大家電行業又迎來了好時光。目前IoT 行業競爭格局尚未明確，小米大家電在之前爆款模式基礎上打磨高端產品，橫掃友商，能夠獲取萬億賽道里毛利率最高的一段。對照當前大家電龍頭的估值，我覺得小米的估值可能有點低了。

三、汽車：

剛剛開幕的廣州車展，比往年更“冷”了。這個“冷”不是說沒關注度，而是關注度被有限的幾個品牌吸走了，其中，雷總堪稱行走的WIFI，大家都追著這個信號。難怪余承東也感嘆，傳統車企在流量上根本難以匹敵小米。

根據財報，Q3小米的智能電動汽車等創新業務分部總收入為97億元，毛利率為17.1%。要知道，Q2汽車毛利率為15.4%，這個提升遠超預期。順利的產能爬坡，將帶來規模效應+向上游更強的議價能力，毛利率還會進一步提升。

如今新能源車已是最大的風口，11月14日中國新能源車年產量突破1000萬輛，創下新紀錄。貝哲斯咨詢預測，2024年全球新能源車市場規模為7498億美元，2030年將達到16705億美元，是全球最大的賽道之一。

汽車作為大宗消費，從上往下打容易，從下往上打難，高端的品牌形象尤為重要。因此小米出了個硬招，SU7 Ultra原型車是紐北最快四門車，量產版是“地表最快四門量產車”，預售價81.49萬元，預售僅10分鐘小訂量就突破3680臺。這一定價相較于保時捷等高端車型有性價比優勢，既展現了小米在電動車技術領域的硬實力，也極大提升了小米的高端調性，為手機、AIoT等產品的高端化助力。

另外，小米汽車的交付量也是驚人的，10 月交付量首次突破 2 萬臺，全年沖刺交付13萬輛。比起一些車企縮減產能甚至關閉工廠，小米的加班加點著實讓友商羨慕。可以斷言，隨著明年SUV新品上市，以及二期工廠投產，明年達成30萬臺目標將是輕輕松松。

不過汽車賽道實在太大了，?豐田在2023年的全球銷量1065萬輛?、?現代的銷量為734萬輛，小米作為后來者，即使賣30萬輛也只是一滴小水珠，有足夠是空間任其馳騁。好消息是，小米與全球銷量巨頭相比，產品力高了好幾個代際，取而代之是一個很清晰的發展邏輯。小米汽車這個實力玩家，必須重視了。

之前不少人跟我說，小米的硬件利潤率控制在5%，所以沒啥看頭，這制約了他們對小米的估值。實際上，小米汽車的真實盈利能力，被很多人忽視了。

總的來看，小米汽車15-20年躋身全球前五車廠的目標并不是天方夜譚，未來隨著汽車業務扭虧為盈，以及自動駕駛、智能座艙興起后互聯網業務帶來的利潤回報，將為小米的市值上升空間插上翅膀。

目前，小米已經完成了三條增長曲線的布局，分別是以手機和平板、可穿戴設備為核心的智能設備的第一曲線，以大家電為核心的家庭智能設備的第二增長曲線，以及以汽車為核心的出行智能設備的第三增長曲線。

小米的“人車家全生態”戰略在實踐中是獨一無二的，請注意，這個閉環才剛開始發力，未來可能會有一個指數級增長。小米通過在大賽道里做到后來居上，憑借優質的產品力拿到了最頂端的利潤空間，業績增長和抗風險能力是值得重視的。

03

價值回歸之路并未結束

以蘋果、愛馬仕、茅臺為對照，終端消費中高端品牌能拿走最大頭利潤，并獲得更高的估值溢價，而這要以優秀的產品力為支撐，這也是小米高端化轉型的目的所在。

今年來，小米業績屢創新高，年初至今股價漲幅超80%，就是市場看到了小米高端化的確定性，并給予價值重估。但有一說一，目前小米的股價仍在從低估往正常值回歸的路上，并沒有溢價，也未將毛利率持續提升、汽車板塊扭虧創造業績彈性，價值回歸之路遠未結束。

從最新財報數據看，小米的毛利率持續位于高位，意味著高端化戰略完成了蓄勢，從Q4開始將進入新一輪高增。參考美國科技消費公司在業績支撐下股價持續長牛，小米也將復刻這一路徑。

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個人觀點，僅作參考，不作推薦。股市有風險，投資需謹慎。