文｜商小叔

出品｜華祥名財(cái)經(jīng)全媒體

近期，各家光伏龍頭企業(yè)紛紛公布了自家的三季度財(cái)報(bào)，不出意外地，市場(chǎng)環(huán)境惡劣與虧損繼續(xù)成為光伏行業(yè)“主旋律”。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，以TCL中環(huán)、隆基綠能、通威股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯為代表的七家光伏龍頭企業(yè)均在今年前三季度遭遇不同程度的營(yíng)收凈利“雙降”，有五家企業(yè)都遭遇了凈利潤(rùn)大幅虧損。①

不佳的市場(chǎng)大環(huán)境下，不可否認(rèn)的是，各家都有各家的“憂愁”。而在這其中，天合光能的表現(xiàn)卻尤為惹人關(guān)注。

核心原因在于，僅在三個(gè)月以前的半年報(bào)期間，天合光能還能以盈利之姿“笑傲”一眾巨頭。沒(méi)想到只過(guò)去一個(gè)季度，企業(yè)業(yè)績(jī)情況就急轉(zhuǎn)直下，加入到光伏巨頭普遍虧損的“原形”中。

種種跡象表明，或許現(xiàn)如今的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，才是天合光能的真實(shí)樣子。

光伏行業(yè)的困境并非“一日之功”。

自去年第三季度，隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能加速釋放，市場(chǎng)供需失衡、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題爆發(fā)，光伏制造業(yè)開(kāi)始進(jìn)入“寒冬”。

但在彼時(shí)，天合光能可以說(shuō)是行業(yè)困境中的一個(gè)“特例”。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年到2023年間，天合光能的營(yíng)收增長(zhǎng)狀況十分喜人，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)48.49%，凈利潤(rùn)水平也從2019年的6.41億元躍升到2023年的55.31億元。

即便是在剛剛過(guò)去不久的2024上半年，公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍然可圈可點(diǎn)。今年上半年，天合光能雖然營(yíng)收同比下滑12.99%，凈利潤(rùn)更是同比大幅下滑85.14%，但相比于行業(yè)中的其他玩家，公司至少?zèng)]有虧損，取得了5.26億元的凈利潤(rùn)。

然而，上半年說(shuō)得過(guò)去的財(cái)報(bào)表現(xiàn)僅在三個(gè)月之后就現(xiàn)出“原形”。

根據(jù)天合光能最新發(fā)布的三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，公司在今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為631.5億元，同比下滑22.16%；凈利潤(rùn)為-8.465億元，同比大幅下降116.67%。其中，第三季度營(yíng)收為201.8億元，同比下滑36.41%；凈利潤(rùn)約為-13.73億元，環(huán)比降幅明顯。②

從盈利到虧損，間隔時(shí)間還那么短，光伏市場(chǎng)關(guān)于天合光能的質(zhì)疑聲不可避免開(kāi)始傳來(lái)。

而針對(duì)公司目前的業(yè)績(jī)情況，天合光能表示，主要是受光伏產(chǎn)業(yè)鏈供需影響，光伏組件相關(guān)產(chǎn)品售價(jià)同比下降，光伏產(chǎn)品盈利能力下降。

另外，據(jù)相關(guān)媒體援引接近該公司的人士稱，造成其業(yè)績(jī)大幅下滑的原因或主要包括美國(guó)市場(chǎng)出貨減少、大量資產(chǎn)減值以及分布式產(chǎn)品出貨減少等。

據(jù)透露，在美國(guó)“雙反”的負(fù)面預(yù)期下，天合光能策略相對(duì)友商較為保守，出貨不多，“如果未來(lái)雙反結(jié)果有變數(shù)，可能其他企業(yè)的出貨會(huì)面臨追溯風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

而在公司“說(shuō)法”之外，我們也能從更多公開(kāi)信息中深入探究到天合光能業(yè)績(jī)“反轉(zhuǎn)”的其他原因所在。

事實(shí)上，深究天合光能“加入”光伏龍頭企業(yè)虧損陣營(yíng)的原因所在，外部市場(chǎng)與行業(yè)原因只是表象，公司存在已久的低毛利率痛點(diǎn)才是根源。

縱觀歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，天合光能的利潤(rùn)表現(xiàn)其實(shí)始終難說(shuō)令人滿意。

比如在今年上半年，公司雖然實(shí)現(xiàn)5.26億元的凈利潤(rùn)，但考慮到其光伏產(chǎn)品組件出貨量高達(dá)34GW，在國(guó)內(nèi)光伏組件供應(yīng)商中僅次于晶科能源和晶澳科技，可以說(shuō)這樣的凈利潤(rùn)規(guī)模相當(dāng)“薄利”。②

相對(duì)應(yīng)的，公司的毛利率表現(xiàn)常年在與其他行業(yè)龍頭的對(duì)比中處于末游。

近年來(lái)，天合光能毛利率一直在14%至16%之間的低點(diǎn)徘徊，相比于其他頭部競(jìng)品的毛利率表現(xiàn)存在差距。這也就意味著，天合光能的盈利能力堪憂。②

值得注意的是，今年上半年，天合光能維持盈利的核心原因主要在于光伏系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)超過(guò)6億元的凈利潤(rùn)，有一種說(shuō)法是，實(shí)際上公司主業(yè)組件業(yè)務(wù)仍然虧損。

這更加凸顯出天合光能在盈利上的壓力。值得注意的是，考慮到國(guó)內(nèi)光伏組件價(jià)格持續(xù)下行，且公司七成業(yè)務(wù)營(yíng)收都依賴于此，天合光能下半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)注定將持續(xù)承壓。

橫亙?cè)谔旌瞎饽苊媲?、并為公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)埋下隱患的，還有一點(diǎn)不得不提，那就是公司的高負(fù)債情況。

近幾年，天合光能一直在高負(fù)債率的運(yùn)行狀態(tài)之下。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)74.34%，是光伏組件行業(yè)里負(fù)債率排名“第一”的公司。另外，公司負(fù)債總金額超千億，也比行業(yè)中的其他幾家龍頭要高。③

為什么會(huì)這樣呢？因?yàn)槊鎸?duì)行業(yè)寒冬、“賺錢難”等多重困境，天合光能選擇了大舉逆勢(shì)擴(kuò)張。

近幾年，天合光能不斷地進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。2024年上半年，公司購(gòu)買固定資產(chǎn)支付的資金達(dá)到83.42億元，在建工程項(xiàng)目眾多。為此，天合光能面臨著頗為嚴(yán)峻的資金壓力。

今年上半年，天合光能貨幣資金為239.4億元，短期能收回的應(yīng)收賬款及票據(jù)為208.4億元。但是，公司短期需要支付的應(yīng)付賬款和票據(jù)達(dá)408.8億元，再加上短期借款、長(zhǎng)期借款等在內(nèi)超過(guò)500億的有息負(fù)債，償債壓力不可謂不大。④

即便高負(fù)債，依舊沒(méi)有辦法阻止天合光能募資擴(kuò)產(chǎn)的“野心”。甚至，他還進(jìn)一步加大了借貸力度。

據(jù)悉，2024年上半年，天合光能從銀行、金融機(jī)構(gòu)等處借款達(dá)184.6億元，在償還了76.39億元的債務(wù)后，其他錢全部都用在了擴(kuò)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上了，推進(jìn)了淮安、東臺(tái)的年產(chǎn)10GW太陽(yáng)能電池以及東臺(tái)年產(chǎn)10GW的光伏組件項(xiàng)目的建設(shè)工作。⑤

面對(duì)天合光能的逆勢(shì)擴(kuò)張，沒(méi)有人可以說(shuō)企業(yè)做錯(cuò)了。因?yàn)椴徽搹男袠I(yè)發(fā)展還是企業(yè)發(fā)展角度來(lái)看，壯大自身都是成功的前提，也是在光伏行業(yè)這一特殊行業(yè)中立足的根本。天合光能想要的很簡(jiǎn)單，無(wú)非是打通全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)，押寶垂直一體化的光伏產(chǎn)業(yè)布局。事實(shí)上，在行業(yè)中，已經(jīng)有多家企業(yè)因?yàn)橐惑w化布局獲益良多，天合光能選擇擴(kuò)張“沒(méi)毛病”。

但擴(kuò)張是一把“雙刃劍”，在困境重重的情況下大舉募集資金、舉債，難免會(huì)給天合光能的長(zhǎng)期良性發(fā)展帶來(lái)隱憂。

媒體報(bào)道顯示，2023年，天合光能還曾發(fā)起一筆總額高達(dá)109億的定增，想要將其中的大部分資金用于擴(kuò)產(chǎn)。但后面的情況大家都知道了，光伏行業(yè)遭遇寒冬，公司的定增計(jì)劃面臨波折。今年7月，天合光能最終宣布終止了該筆定增，為光伏行業(yè)融資受阻的現(xiàn)狀提供了又一個(gè)最佳“注腳”。⑥

在債務(wù)資金壓力下，天合光能的擴(kuò)張計(jì)劃也難免受到影響。有媒體報(bào)道，在今年10月份，公司公告表示將年產(chǎn)35GW直拉單晶項(xiàng)目的第二期工程延后至2026年。

為了減輕資金壓力，天合光能也曾推出分拆上市的操作。去年4月，公司傳出有計(jì)劃讓旗下的子公司天合富家拆分出來(lái)單獨(dú)上市、并持有其70.09%股權(quán)的消息。

公開(kāi)信息顯示，天合富家做光伏分布式系統(tǒng)業(yè)務(wù)起家，在2024年國(guó)內(nèi)獨(dú)角獸企業(yè)研究報(bào)告中上榜的十家光伏企業(yè)中排名前列，估值超過(guò)220億元。然而，2024年上半年，天合富家只實(shí)現(xiàn)了0.3億元的凈利潤(rùn)?？紤]到如今國(guó)內(nèi)IPO審核流程愈發(fā)嚴(yán)格，天合富家想以超過(guò)220億元的估值發(fā)行不會(huì)很簡(jiǎn)單。⑥

因此，分拆上市舉措固然可行，但可能沒(méi)有辦法在短時(shí)間內(nèi)解決天合光能所身背的債務(wù)與資金壓力。在未來(lái)的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，公司大概率仍要在債務(wù)重壓下艱難前行。

光伏產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題仍在導(dǎo)致激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，各光伏企業(yè)為了爭(zhēng)奪訂單不得不降低產(chǎn)品價(jià)格的行為還在持續(xù)。現(xiàn)如今，如何挺過(guò)光伏行業(yè)“寒冬”已經(jīng)是所有光伏巨頭都在面臨的普遍問(wèn)題，天合光能自然無(wú)法例外。

面對(duì)三季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)急轉(zhuǎn)直下、低毛利率、高負(fù)債率等諸多問(wèn)題點(diǎn)，天合光能能否找到好辦法越過(guò)周期呢？步子邁得很大的天合光能又能否規(guī)避好債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資金壓力？

1 2024.10.30，北京商報(bào)，《天合光能前三季度凈利虧損8.47億元》

2 2024.11.01，36氪，《天合由盈轉(zhuǎn)虧，光伏龍頭三季報(bào)業(yè)績(jī)大分化》

3 2024.11.11，中國(guó)能源網(wǎng)，《天合光能2024年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)階段性承壓 海外戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)｜投研報(bào)告》

4 2024.10.18，博望財(cái)經(jīng)，《營(yíng)利雙降，官宣減持，“逆周期”一搏的天合光能會(huì)笑到最后嗎？》

5 2024.10.11，新浪財(cái)經(jīng)，《負(fù)債1000億，這家光伏巨頭的陣痛，還在持續(xù)！》

6 2024.11.01，環(huán)球網(wǎng)，《中國(guó)光伏企業(yè)眾生相：天合光能成巨虧龍頭》