資本市場是金融資源市場化配置的“主戰場”。三十余年來，我國資本市場的建立、發展和改革受到了黨中央的高度重視。黨的二十大報告強調“健全資本市場功能，提高直接融資比重”，中央金融工作會議提出“更好發揮資本市場樞紐功能”和“活躍資本市場”。毋庸置疑，資本市場在我國金融運行中具有牽一發而動全身的重要作用，資本市場高質量發展事關強國建設、民族復興。銀行理財作為我國資管行業最大的細分品類之一，是我國資本市場的重要參與者，為資本市場平穩運行貢獻了積極力量，并得到監管政策支持和市場客戶信賴。立足新時代，面對“大資管”時代激烈的行業競爭，銀行理財要進一步實現自身高質量發展，更加需要積極擁抱資本市場，融入我國資本市場高質量發展的進程中來。

新時代我國資本市場發展取得歷史性成就

近年來，我國資本市場與我國經濟社會一道邁入高質量發展階段，發生系統性變革，取得了歷史性成就。

資本市場服務實體經濟高質量融資取得積極成效。服務實體經濟高質量融資是資本市場發展的重要使命。截至2024年10月末，我國A股上市公司總數達到5368家，較2012年末增加2878家，增幅超過1倍。新時代我國資本市場促進“科技—產業—金融”高水平循環的樞紐作用顯著增強。截至2024年10月末，我國全部A股總市值近100萬億元，約占同期GDP的90%以上，相較于2012年末增加約70萬億元，證券化率大幅提升超30個百分點。特別是新時代以來，先后推出科創板和北交所，重點支持科技創新企業發展。截至2024年10月末，科創板和北交所上市科創企業總數830家，合計市值近8萬億元，新時代我國資本市場對國民經濟特別是創新經濟的支撐作用大幅提升。

資本市場內涵外延拓展帶來成交活躍度顯著提升。資本市場的交易活躍程度是資本市場的重要支撐，也是資本市場發揮其功能的具體體現。在股票市場活躍度方面，2024年10月以來，滬深交易所日均成交基本保持在1.5萬億元以上，是2012年滬深交易所日均成交額0.13萬億元的10倍以上；在債券市場活躍度方面，2023年債券市場現券總成交354萬億元，是2012年債券市場現券總成交75萬億元的近5倍。從股票市場新增募資角度看，2023年我國A股市場募資總額0.92萬億元，是2012年A股市場募資總額0.31萬億元的近3倍。新時代我國資本市場交易活躍度顯著提升，資本市場的資源配置、價格發現和風險分散功能得到有效保障。

資本市場分紅派息水平提升增強了投資者獲得感。資本市場分紅派息水平是資本市場可持續發展的基礎，事關投資者權益保護和投資體驗。2022年1月，國務院辦公廳印發《要素市場化配置綜合改革試點總體方案》，明確鼓勵和引導上市公司現金分紅，完善投資者權益保護制度。2023年A股上市公司累計向投資者分配現金紅利2.24萬億元，全市場現金股息率達到2.6%，較2012年現金分紅總額0.62萬億元大幅增加超2倍，現金股息率提升近0.7個百分點。上市公司現金分紅規模和占比的大幅提升增強了投資者獲得感，夯實了我國資本市場可持續發展的基礎。

我國資本市場發展為銀行理財提供廣闊機遇

一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場將在以下幾個方面為銀行理財提供廣闊的投資機遇。

資本市場覆蓋廣度延伸將不斷涌現投資機會。盡管當前我國資本市場體量已經位居世界第二，但無論是和自身經濟體量比較，還是和成熟資本市場比較，我國資本市場仍有巨大的增量發展空間。截至2024年10月末，滬、深、北交易所全部上市公司數量近5400家，合計市值近100萬億元，上市公司數量在全國近1.5億戶市場主體中占比不到十萬分之四，證券化率僅有75%，遠低于同期美國超過350%的證券化率。隨著我國經濟社會高質量發展，新質生產力加速形成，大量具有核心科創能力、良好增長勢頭、廣闊市場空間的優質企業將登陸中國資本市場。特別是北交所設立后，我國多層次資本市場建設邁上新臺階，更多“專精特新”中小企業登陸資本市場，為包括銀行理財在內的資本市場參與者提供更多投資機會。當前，在新三板掛牌的企業數量達到6150家，私募股權和創業投資總額超過14萬億元，“專精特新”小巨人企業近16000家。未來，滬深北交易所作為我國多層次資本市場的引擎，將龐大的優質企業和龐大的社會資本有效銜接起來，能更好地激發中國經濟的創新活力和增長動能，形成“科技—產業—金融”高效閉環，為包括銀行理財在內的資本市場參與者創造豐厚的投資收益。

居民財富配置向資本市場遷移將帶來長期穩定的回報。受益于我國經濟社會持續穩定發展，居民財富快速增加，《中國資產管理市場2023-2024》數據顯示，截至2023年末，我國居民總資產近720萬億元，2019-2023年期間年均復合增速超過9%。我國經濟社會正在邁入“財富紅利”時代，居民財富的資產配置需求日益增長。然而，長期以來，我國居民財富配置范圍狹窄，居民資產配置結構不合理，房產占比超過70%，存款占全部金融資產的比例高達50%，資本市場配置比例約為10%，相對而言，美國居民資產配置中房產占比僅為25%，存款占全部金融資產的比例僅為10%，資本市場配置比例超過50%。一方面，隨著我國房地產市場新格局形成，房地產正在脫離資本品屬性，回歸居住屬性，房地產價格“穩定向上”的趨勢不復存在，居民財富對地產的配置比例將逐步下降。另一方面，隨著一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的多層次資本市場逐步形成，將為投資者有效供應豐富投資標的，充分滿足不同風險收益偏好居民的資產配置需求，龐大的居民財富將流入資本市場，資本市場有望實現長期繁榮活躍。銀行理財必須把握好居民財富配置向資本市場轉移的趨勢性機遇，獲取長期穩定投資收益，實現自身高質量發展。

多層次資本市場體系的完善將提供更具性價比的投資。2018年中央經濟工作會議提出“資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用”，資本市場在我國經濟金融發展全局之中的重要性不言而喻。資本市場的基礎職能是金融資源配置，合理的風險收益定價至關重要。長期以來，由于我國資本市場相對狹窄隔絕，流動性分層、信息不透明等不合理因素長期困擾投資者，熱點炒作、抱團投資等不規范投資行為常常導致資本市場價格失真、結構畸形，資本市場基礎功能削弱，投資者配置積極性不高。隨著2021年北交所的設立，補齊了我國資本市場中上市公司與未上市公司連接中重要的一環，進一步完善了我國多層次資本市場體系，打破了過去資本市場中長期存在的“玻璃門”和“隱形墻”，將原來資本市場中的“孤島”、“荒漠”與“主陣地”融通，在一個更加寬廣、更具活力的資本市場中充分發揮流動性定價和風險定價功能，形成均衡統一的市場價格體系，將為包括銀行理財在內的投資者提供更加合理的投資場域。

當前銀行理財融入資本市場發展的挑戰和思考

穩健的銀行理財收益需要匹配穩健的資本市場運行。銀行理財是一類典型的具有穩健屬性的資管產品。銀行理財個人投資者數量龐大，2024年6月末，銀行理財個人投資者數量達到1.2億人，個人投資者數量占比近99%，個人投資者出資金額占比近90%，相較于公募基金、保險資管等其他資管產品較高的機構投資者占比，銀行理財是典型的普惠型資管產品，對收益穩健的要求更高。從銀行理財運作歷史實踐來看，銀行理財整體持續保持了較好的絕對收益水平，但2022年末階段性的債券市場波動引發的銀行理財凈值調整，導致銀行理財大量贖回，整體規模明顯下滑，一度接近觸發流動性風險，足見銀行理財穩健屬性的重要性。

長期以來，我國資本市場的“牛短熊長”和“快牛慢熊”的現象一直困擾著我國資本市場投資者，“賺錢效應”體驗感較差導致銀行理財等穩健屬性資金對其開展配置的意愿較弱。自2018年中央經濟工作會議提出“資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用”，特別是中央金融工作會議提出“活躍資本市場”以來，我國資本市場運行的穩健性明顯增強，主要指數收益表現日益提升，銀行理財迎來了配置資本市場的戰略機遇期。未來，隨著一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場建立，銀行理財也必定能夠利用好資本市場服務大眾財富的保值增值。

當前銀行理財負債端期限較短，較難踐行“長期投資、價值投資”的資本市場理念。銀行理財平均存續期限較短。近年來，新發行封閉式理財產品加權平均期限在1年左右，相較保險資金、企業年金、社?；鹕踔凉蓟穑谙廾黠@偏短。資本市場是信息高度敏感型市場，受高頻信息擾動，資本市場短期波動較大，短期投資、快進快出難以帶來滿意的投資業績。歷史經驗表明，“長期投資、價值投資”理念是投資者在成熟資本市場獲取穩定收益的最好保障，當前銀行理財資金負債端的存續期限難以匹配長期價值投資理念，不易獲取中國資本市場的長期發展紅利。

隨著理財子公司的陸續成立和資管新規的全面實行，銀行理財按照資管產品的本源屬性開展市場化、專業化運作。一方面，將不斷加大中長期限銀行理財產品的創設發行力度，拉長理財資金的整體存續期限；另一方面，銀行理財子公司作為市場化資管機構，將積極開拓吸納包括養老資金、社?；稹⑵髽I年金等長期資金的投資運作，打造長期價值投資機構的市場定位，更好地融入中國資本市場的長期發展進程中來。

當前銀行理財負債端風險偏好較低，難以匹配全面融入資本市場的需求。銀行理財負債端的風險偏好水平較低。2024年6月末，存續銀行理財資金風險等級為二級（中低）及以下的理財產品規模占比為94%，風險等級為四級（中高）和五級（高）的理財產品規模占比尚不足1%。在較低的風險偏好水平下，銀行理財投資權益的比例明顯偏低，2024年6月末，銀行理財投向權益類資產的規模占總投資資產的規模比重僅為2.8%，顯著低于同期保險資金、社保資金、公募基金的權益投資占比。當前銀行理財資金過低的風險偏好水平嚴重制約了銀行理財融入資本市場的程度。

隨著理財子公司的陸續成立，銀行理財注重補齊權益投資能力短板，有意識地加大了在權益投資領域的資源投入和業務布局。一方面，憑借銀行理財長期構筑的品牌形象和客戶口碑，銀行理財子公司將積極加大中高風險理財產品的創設發行，已有理財子公司通過發行被動權益指數理財產品創新切入權益投資領域；另一方面，憑借銀行體系獨特的信息發掘和獲取優勢，銀行子公司可以管控好資本市場風險，獲取差異化收益，服務好大眾財富的保值增值。

當前銀行理財客戶并未徹底實現自身“資管產品投資者”的身份轉型。二十年來，銀行理財的穩健發展給客戶造成了理財產品應“保本保收益”的刻板認知。隨著2018年《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱《資管新規》）的出臺，銀行理財必須按照資管產品的要求凈值化運作，定期向投資者披露產品凈值。銀行理財的凈值化運作勢必造成凈值波動，但是，銀行理財客戶對理財產品凈值波動接受度和容忍度明顯不足。2022年末，由債券市場波動引發的銀行理財凈值回撤，短時間內導致銀行理財大量贖回和客戶投訴輿情爆發，市場對銀行理財的質疑和客戶對銀行理財的信任用了較長時間才得以修復。在日常理財產品運作之中，不用說產品凈值虧損，即使是產品收益率不達預期，客戶的接受程度都不高。

有鑒于此，銀行理財要想更好地融入資本市場，理財客戶對產品凈值波動的接受程度需要向公募基金靠攏，加強對理財客戶的投資者教育任重道遠。下一階段，不僅需要銀行理財子公司利用好銀行獨特的線上線下渠道融合優勢，持續加強對理財經理和理財投資者的業務培訓和理念引導，也需要監管部門的積極政策引導和社會公眾媒體的正面宣傳。

商業銀行風險文化對資本市場業務的包容性和承載性不足。銀行理財深深植根于商業銀行體系，而市場化獨立運作的理財子公司，從第一家理財子公司2019年5月開業算起，至今也僅有五年時間?？梢哉f，銀行理財的運作機制文化在很大程度上仍然是商業銀行的運作機制文化。商業銀行的運作文化是風險文化，在表內授信業務中非常注重對主體歷史財務狀況的考量，偏好重資產屬性行業，決策機制遵循穩健原則，信息敏感度和應對敏捷度較差。而資本市場的運行文化是投資文化，在資本市場業務中更加注重對主體預期成長能力和發展空間的分析預測，決策機制遵循效率原則，信息高度敏感，反應迅捷。

隨著理財子公司持續加強專業能力建設和推進市場化運作，銀行理財子公司將更加注重加強資管文化建設，打造出一種植根于商業銀行風險文化但又不完全等同于商業銀行風險文化的理財子公司的資管文化，建立起一套與市場一流資管機構完全接軌的業務運作機制和流程，保障銀行理財資本市場業務的順暢發展。

新時代銀行理財融入資本市場發展的重要途徑

經過二十年的砥礪前行，銀行理財逐步壯大為我國資產管理領域的一支重要力量，特別是《資管新規》出臺以來，市場化經營、專業化運作的銀行理財子公司成立，銀行理財運作的規范化、市場化、專業化程度顯著提升。截至2024年6月末，凈值型理財產品占比超過98%，銀行理財通過債券、股票等路徑直接參與資本市場，還通過公募基金、金融衍生品、未上市企業股權投資等路徑間接參與資本市場。在新時代，隨著我國多層次資本市場體系日臻完善，銀行理財可以通過以下多條路徑進一步融入多層次資本市場。

圍繞做好“五篇大文章”融入資本市場。銀行理財做好“五篇大文章”既是高質量融入資本市場的目的，也是高質量融入資本市場的基礎?？萍冀鹑谑倾y行理財資本市場配置方向，以科技創新為代表的新質生產力是未來經濟社會發展的引擎，也是資產收益的集中來源，銀行理財對資本市場配置將逐步向以科技創新為代表的新質生產力領域聚集；綠色金融是銀行理財堅守的資本市場配置風險底線，經濟社會綠色低碳轉型是長期趨勢，不符合綠色低碳轉型要求的資產將逐步出清，銀行理財的資本市場配置需要按照綠色低碳標準進行優化調整；普惠金融和養老金融是銀行理財開展資本市場配置的長期穩定資金來源，銀行理財的資本市場配置應當按照普惠和養老屬性加強引導、創設產品和穩健運作，讓資本市場紅利惠及更廣大客群；數字金融是銀行理財優化資本市場配置效能的重要手段，金融科技賦能將為銀行理財資本市場配置插上騰飛的翅膀。

通過權益指數投資穩步加大對權益資產的配置。黨中央提出構建多層次資本市場體系以來，我國資本市場持續穩健發展，銀行理財加大對權益資產配置是確定性方向，在方向正確的前提下，需要規劃好路徑。短期內，銀行理財需要平衡好權益投研能力建設和權益投資占比提升不匹配的矛盾，權益指數投資是全球權益投資的主流趨勢，且權益指數投資為被動投資，費率水平較低，對主動投資管理能力要求相對較低，而對客戶基數要求較高，十分契合現階段銀行理財開展權益投資的資源稟賦。因此，銀行理財可以通過指數投資逐步提升權益投資比重，進一步融入資本市場。

參與股權投資獲取多層次資本市場超額收益。銀行理財還可以通過未上市企業股權投資支持多層次資本市場發展。銀行理財植根于商業銀行體系，能夠獲取較其他資管機構更加全面客觀的企業信息。銀行理財開展未上市企業股權投資，在項目來源、項目評估、項目管理等諸多方面具有其它資管機構不可比擬的優勢，同時還可以較好發揮“投貸聯動”綜合化效益，助力被投企業更好發展。因此，銀行理財可以通過聚焦新質生產力領域，開展未上市企業股權投資，獲取我國多層次資本市場發展的超額收益。

探索股債融合投資獲取資本市場差異化收益。隨著我國多層次資本市場的不斷發展完善，上市企業數量和擬上市企業數量同步增多，企業將面臨較以往更多的發展機會。多元化的發展機遇催生多樣化的融資需求，企業本身和企業股東的融資類型不再局限于傳統的股債融資，股票和債券的融資界限將被打通，諸如可轉換債券、可交換債券、夾層融資等股債融合型融資需求將層出不窮。股債融合型融資工具通常風險可控、收益可觀，契合銀行理財投資的風險收益偏好。未來，銀行理財應積極探索股債融合創新投資方式，與上市企業、擬上市企業等形成更加緊密的長期協作關系，不斷挖掘多層次資本市場發展帶來的差異化收益。

作者系華夏理財有限責任公司黨委書記、董事長