作者｜睿研科技 編輯｜MAX

來源｜藍籌企業評論

匯川技術是資本市場上的明星公司。

尤其在疫情期間，匯川技術股價一度飆升了六倍以上，營收從疫情前的73.9億元提升至去年的304.2億元；凈利潤從疫情前的10.1億元提升至去年的47.76億元，產品市占率也有提升。

而在今年前三季度，匯川無論是收入端還是利潤端都創下了2020年以來的最低增速，歸母凈利潤增速甚至僅為1.04%，大幅低于營收增速。

想要打敗西門子的匯川，也難抵周期的波動？

告別高增長時代？

匯川技術的故事，還要從2000年說起。

彼時，全球互聯網泡沫破裂，通訊行業也隨之進入寒冬。次年3月份，任正非在《華為的冬天》中提到，這一場網絡設備供應的冬天，也會像它熱得人們不理解一樣，冷得出奇。沒有預見，沒有預防，就會凍死。那時，誰有棉衣，誰就活下來了。

感受到寒意的華為，最終決定“壯士斷腕”，以7.5億美元的價格將旗下華為電氣出售給美國艾默生公司。

在被艾默生收購后，此前在華為工作的員工也搖身一變為外企的金領，在當時那個年代的含金量自然不用多說。然而，朱興明卻帶著一批人離職下海創業了。

這一舉動，不光身邊人難以理解，就連外國人也理解不了。曾有外國友人問過朱興明，你在美國公司當高管年薪高達幾百萬，為什么還要創業？

但是在朱興明看來，自己創業的原因足夠充分。首先，中國有土壤，一定會成為繼美國、歐洲、日本后的第四個自動化大市場；其次，中國有需求，當時中國正在經歷從仿造到自主制造躍升的階段，一定會給予優秀的本土零部件生產商大量的機會；最后，資源有保證，朱興名自己36歲創業，此前在華為電氣和艾默生的工作經歷不是白混的。

匯川創立之初，公司只有VF控制方式的變頻器這一項技術，而外資卻靠更先進的矢量變頻技術壟斷了國內的自動化市場。之后，匯川也攻克了這項技術，推出了矢量變頻器，使得現場安裝周期縮短一半。解決了用戶痛點，匯川的電梯控制器也隨之成為了爆款，借著當時房地產市場崛起之勢，匯川積攢了足夠的原始資本。

隨著中國變頻器的市場競爭逐漸激烈，朱興明意識到如果不想卷價格，那就只能打造完整的工業自動化設備，說得直白點就是將PLC（可編程控制器）、變頻器和伺服系統結合在一起，形成綜合性產品。這樣一來，匯川的產品就不只停留在驅動層，而是晉升到控制層，逐步滲透到工業自動化的核心領域。

在上市后，匯川開始拓展更多產品線，逐步將業務伸向光伏逆變器、汽車空調、商用車電控、工業電機、傳感器等領域，開始在新能源汽車和軌道交通牽引系統領域小試牛刀，并取得光伏逆變器領域第二的廠商。整體來看，匯川技術那個時期基本走的“進口替代”路線，哪個領域被外資品牌所壟斷，匯川就會嘗試在這個領域分一杯羹。

當然，匯川也不是每一步都走得十分正確。2016年，匯川決定放棄光伏逆變器業務，錯失了“雙碳”風口。朱興明對此反思道，“這次失誤本質上是我們對時代的認知不清，是我們的決心不夠。”

疫情是一個重要的時間節點，匯川把握住機會搶占了外資品牌不少的市場份額，實現了業績的躍升。疫情來臨前的2019年，匯川技術的營收為73.9億元，歸母凈利潤為9.52億元；2022年，匯川技術的營收為230.08億元，歸母凈利潤為43.2億元。

睿研制圖：匯川股份疫情前后業績對比，數據來源：Choice

《藍籌企業評論》了解到為何公司能在疫情期間逆勢而上，搶占不少外資品牌的份額？匯川內部人員回答道，因為疫情期間外企很難做到實時響應，但是匯川的工程師卻睡在辦公室，硬生生地從海外廠商手里奪下不少客戶。

不過，疫情結束后，宏觀經濟疲軟，疊加匯川不少業務領域發生價格戰，導致今年前三季度匯川的歸母凈利潤增速僅為1.04%，遠低于營收增速26.22%，也是近五年來最低水平。

目前來看，下游價格戰絲毫沒有緩解的跡象，匯川要告別高增長時代了嗎？

從藍海到紅海

經過多年的發展，匯川技術已形成工業自動化、智慧電梯、新能源汽車及軌道交通四大板塊業務，但是從目前情況來看有些板塊業務在短期內或多或少遇到了些阻礙。

先來說說匯川起家的電梯板塊。近年來房地產竣工面積持續同比下滑，政策推行的老舊小區改造勉強形成一定支撐，但無法改變電梯市場早已轉變為存量市場的事實。

而且，電梯零部件如電梯控制系統、人機界面、門系統、控制柜、線纜線束、井道電氣等領域，都已有成熟的供應商。外資電梯品牌基本會選擇老牌外資零部件供應商，國內品牌也都有綁定的供應商，匯川技術想搶占對手的份額很難。

2020年到2023年，匯川技術電梯板塊營收分別為43.44億元、49.67億元、51.62億元、52.91億元，占總營收比重從37.74%下降到了17.39%，為公司帶來的增量業績貢獻越來越小。

睿研制圖：匯川技術電梯業務營收情況，數據來源：公司公告

再來說說新能源汽車和軌道交通板塊，由于軌道交通業務占比較小，公司在披露時將二者統一進行披露，我們主要看新能源汽車領域。匯川在該領域主要提供電驅系統（電機、電機控制器、電驅總成）和電源系統（DC/DC、OBC、電源總成）相關產品。近年來，新能源汽車產業的快速發展，帶動了上游電驅、電源產業鏈的發展。匯川的新能源汽車和軌道交通板塊營收從2020年的14.54億元上升至99.2億元。

睿研制圖：匯川技術新能源汽車&軌道交通業務營業收入情況 數據來源：公司公告

從市場份額來看，由于近年來電驅和電源系統行業供應商逐漸成熟，如特斯拉、長安、蔚來等車企在部分板塊會選擇自供，留給每家供應商的市場并不多，匯川技術的幾款產品份額都在10%以下，難以避免價格戰的困擾。未來該領域業績能否持續增長，主要還得看下游新能源汽車的銷量能否進一步增長。

2023年底，匯川股份在新能源汽車領域相關產品市場率情況 數據來源

從今年7月份開始，新能源汽車的滲透率已經超過50%。一般來說，當一個產業滲透率占到整個市場50%的時候，意味著該產業即將告別高速發展期，之后產業規模的增速會大幅放緩，接近于成熟產業的發展模式。

對于汽車產業來說，也是如此，畢竟燃油車仍會保有一定的市場份額。這也就意味著，新能源汽車板塊能為匯川技術帶來的增量業績貢獻，會越來越小。

最后來說說匯川的工業自動化，近幾年表現十分不錯。如上文所說，疫情以來，依靠快速響應、提供高性價比的產品，匯川搶占了外資品牌不少市場份額。同時，自動化有些細分領域市場競爭激烈，小企業的出清使得行業資源向匯川這樣的頭部集中。

受益于此，匯川技術的工業自動化業務從2020年的54.38億增長到2023年的150.38億元。尤其在去年根據睿工業統計數據，2023年中國工業自動化市場規模2910億元，同比下降1.8%。在行業低迷的情況下，匯川技術的工業自動化業務營收在去年還實現了24.17%的增長，相當不易。

匯川技術通用自動化產品營收情況，數據來源：公司公告

匯川的下一個突破口在哪里？

既然電梯市場飽和、新能源汽車業務太卷、工控宏觀環境萎靡，那么匯川想要業績更上一層樓，出路在哪？

首先，進軍高端化產品，進一步替代合資品牌，是匯川能否實現業績持續提升的關鍵。目前，我國工業自動化行業競爭激烈，在高端領域仍然以外資品牌廠商為主。

以PLC（可編程邏輯控制器，用于數字化控制設備生產過程）產品為例，匯川和西門子的PLC產品都具備邏輯控制、運算、計時、計數、數據處理等功能，因此在某些特定的場景下，匯川的PLC可以替代西門子的PLC產品。

但是，在涉及復雜控制、數據處理、網絡通訊等方面，匯川的PLC產品無法完全替代西門子的PLC產品，下游客戶更認可西門子產品的可靠性和穩定性，匯川想要超越還有一定的距離。

之所以西門子難以超越，除了產品本身之外，西門子有著全球技術支持體系和廣泛的網絡通訊環境，在產品生態上更優于匯川，也是其在高端市場立足的重要原因。也就意味著，匯川想要跟合資品牌平起平坐，在提升產品服務能力的同時要搭建起產品的生態體系，進一步從產品驅動變為解決方案驅動模式。

其次，通過并購擴大規模，對于匯川來說也是一條性價比很高的路線。目前，在工控領域有許多小廠存在一把手即將退休、二代不愿接盤的問題，同時在激烈的競爭中小廠的抗風險能力更弱一些，并購整合會成為行業的一個趨勢。

根據華安證券統計，匯川技術已經在伺服系統編碼技術、工業視覺、牽引與控制系統、傳動等領域完成了多次并購。未來，通過并購補充細分領域的技術布局，或者以擴大營收為目的進行產業鏈整合，都是匯川業績持續提升的方式。

最后，進軍海外對于匯川來說也是一條不錯的路線。就拿新能源汽車的電機、電控、電源等產品來說，雖然國內已經卷成麻花，但是海外依然是一片藍海，許多政府甚至希望引入優質供應商的到來，以吸引更多車企入局，提升產業發展。

當然，這些都是耍耍嘴皮子，想挖掘增量市場并非容易，無論搶外資品牌的份額，還是并購整合，或者出海，對于匯川來說走錯一步可能就會帶來不可挽回的后果。雖然匯川已經成為西門子這類外資品牌的頭號強敵，但是對于匯川技術的戰略考驗還未結束。

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