在中國經濟發展史上，2024年注定是一個不平凡的年份，從517新政到9月末救市，數個史無前例的變化在這一年發生，如今它又迎來一個重要時刻。

12月9日，政治局會議召開，會上研究了下一年的經濟工作，2025年的政策大方向就此確定。

與往年的穩健風不同，這次會議的內容更為積極、明確、主動：實施更加積極有為的宏觀政策，穩住樓市股市，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆周期調節。

這意味著，時隔15年，宏觀政策的風向發生重大轉變，積極型的貨幣政策重出江湖。

這也標志著，明年轟油門力度會更大，手段會更多更猛。

政策的變化將會對經濟產生重大影響，如何解讀這次會議？大放水會不會來？樓市又將如何變化？

01

一般每年的12月，大佬們都會開一次會，確定下一年的大政方針，這次會議也為后面的兩個重要會議定調，因此它的內容至關重要。

關于我們宏觀政策的基調，大部分人的印象可能是穩健，這是一個較為中性的描述，不積極也不收縮。

在過去的十幾年時間，我們實行的也一直是穩健的貨幣政策，加上積極的財政政策。

翻譯一下就是，過去主要靠擴大財政支出來刺激投資和經濟，但是貨幣政策較為謹慎，沒有大放水，只是小步降息降準。

但是，這次會議對宏觀政策的描述，和以前完全不同了。

會議對明年宏觀政策的定調是：更加積極有為；

其中，貨幣政策是：適度寬松；

財政政策是：更加積極。

其中變化最大的是貨幣政策，由“穩健”轉為了“適度寬松”。

要知道，上一次這么提還是在2009-2010年。

而且事實上，本世紀以來，我們也只有在這兩年實行過適度寬松的貨幣政策，其它年份都是穩健的貨幣政策。

這兩年有啥特殊，為何在那兩年實行不一樣的貨幣政策？

2008年末的會議通稿已經告知了答案：當前國際金融危機仍在擴散和蔓延，對全球實體經濟的沖擊和造成的損失將進一步擴大，對我國經濟發展的影響也將更加明顯，我國經濟社會發展中的一些矛盾可能更加突出。

通俗來講，是2008年發生了全球金融危機，經濟遇到了挑戰，因此才實行了“適度寬松的貨幣政策”。

本次時隔15年重提，也說明可能目前遇到了不亞于2008年那樣的挑戰。

基本面上，經濟增速承壓，樓市的低迷已經持續了三年有余，青年失業率也在高位，通縮壓力持續......

外部壓力方面，中美貿易摩擦不斷，半導體已經被打壓，同時特朗普明年將出任美國總統，近期已經宣布將對我國商品加征10%關稅。

明年特朗普若上任，貿易戰2.0或將全面開啟。

這些挑戰，便是“適度寬松”背后所隱藏的背景信息。、

02

那么，明年將迎來什么樣的宏觀政策？會發生什么變化？

第一，降息肯定是少不了的，而且幅度會很大。

前幾天，高盛、摩根士丹利等華爾街大行預計明年我國央行將進行近10年來力度最大的降息，主要政策利率將下調40基點。

中信證券研報預計，2025年逆回購利率降幅為40BP—50BP，LPR降息幅度在50BP以上，首次降息可能在2025年年初。

今年5年期LPR的累計降幅已經達到了60BP，大部分城市的房貸利率已經降到3%左右，如果按照這個降幅，明年大部分城市的房貸利率預計至少將降到2.5%左右。

第二，類似9月末央行推出的兩項支持股市的新型貨幣政策工具可能還會有。

9月末，央行推出了證券、基金、保險公司互換便利和股票回購、增持專項再貸款這兩項新型貨幣政策工具。

這兩個新工具資金總量首期8000億，而且后續還有可能會有二期三期，相當于為股市提供了幾乎無限的子彈，注入了天量的流動性，當時推動了一波股市大漲。

明年這兩項工具很有可能會推出二期三期，甚至更多新工具，比如平準基金這個大殺器。

第三，大放水很可能會來。

之前給大家科普過什么是放水，也就是基礎貨幣增加。

雖然每次政策都有人喊放水了，但其實真正的放水并不多，包括之前10萬億化債出臺，其實都不是放水。

但這次不一樣了。

適度寬松的貨幣政策，是要向市場釋放流動性的，而且上一次2009年實行后，M1、M2增速出現了飆漲。

看下圖，2009-2010年這兩年間，M1、M2都出現了直線式上漲，每月增速都在20%-30%。

2009年1月至2010年12月，M1從16.52萬億上漲至26.66萬億，漲幅61.37%。

M2則從49.61萬億漲到72.58萬億，漲幅46.30%。

而今年以來M1、M2的余額增速都較低。最近的11月，M1的增速是-6.1%，M2是7.5%。

M1是經濟活躍程度的信號，M1增速起來，經濟才可能會活躍。

但今年M1已經連續負增長幾個月了，很明顯傳統的工具已經不夠用了，正所謂“亂世用重典，沉疴下猛藥”，M1能否被拉起來，就看明年了。

第四，財政政策將會更積極，赤字率會進一步上升。

在11月初，財政部已經宣布了10萬億化債舉措，其中6萬億是新增。

明年舉債規模將更大，有機構預計，2025年一般赤字率將升至3.5%-4%以上，專項債擴至 4.5 萬億以上，特別國債規模2-3萬億以上，對應全口徑赤字率可能接近 9%甚至更高，2025年赤字率將有望創下史上最高水平。

政府發債用途除了化債，還有用于刺激刺激消費，提高內需等方面，比如用于發放購車以舊換新補貼、買各類家電、手機電腦的補貼等等，明年大概率這些補貼還會有甚至更多。

03

除了宏觀政策的表述外，本次會議還首次提出要“穩定樓市股市”。

在之前9月份，高層會議首次提出了要促進“房地產止跌回穩”，這次的“穩住樓市”和9月份意思一樣，起到進一步強調的作用。

首先，我們要清楚，穩住樓市，并不意味著調控的目標是要房價漲，目前來看大部分城市房價在跌，穩住更多指的是讓房價不要暴跌，能止跌最好。

最近兩個月，北上廣深杭成等幾個少數一二線城市的樓市成交量確實增長了不少，百強房企的銷售額也出現了回升。

比如成都，新房二手房成交都很火爆，尤其是新房，以前無人問津的樓盤甚至人山人海，不少樓盤還漲價了。

二手房則是議價幅度下降，看房人數上漲。

但兩個月的短期上漲還不能說明已經止跌企穩了，要看是否可以持續。此外，除了上述這幾個城市外，大部分地方的房價依然在跌。

這也昭示了未來的樓市將分化的趨勢：少數城市的少數樓盤會首先止跌甚至上漲，大多數城市下跌時間會更長且很難漲了。

這背后的邏輯也很簡單：物以稀為貴。

類似的例子還有找工作。在20年前，大學生人數還比較少，但經濟在上漲周期，工作機會多，那個時候本科畢業無論什么專業都能在市場上找到一份不錯的工作。

但現在，大學生人數越來越多，但機會少了，所以找工作越來越不容易，本科畢業找工作變難，而且僅有計算機等少數技術類專業好找工作，文科類專業的就不好找了。

類似的，在未來，能抗跌甚至上漲的房子也是少數。容積率高、樓齡長且離地鐵遠、在郊區這類房子下跌周期會更長，而且很難漲了，因為不稀缺，替代品比較多，而地段好、容積率低、產品好、配套完善的房子就比上述的要抗跌，這次的會議，還表明可能明年會有針對樓市的去庫存的一些措施出來。

目前樓市的庫存依然很多。

高盛此前的研報測算，我國現有未開發的土地和在建工程如果都建完，未售出的庫存將達到93萬億元，而今年我國房地產的銷售額預計還不到9萬億元。

按照現有的去化速度，10年才能賣完現有的庫存。

對于大部分城市而言，止跌仍需要很長時間；對于一線和新一線城市，明年將是一個重要的樓市節點，如果庫存去化順利，有可能個別城市會率先在明年下半年止跌。

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