在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上，2024年注定是一個(gè)不平凡的年份，從517新政到9月末救市，數(shù)個(gè)史無(wú)前例的變化在這一年發(fā)生，如今它又迎來(lái)一個(gè)重要時(shí)刻。

12月9日，政治局會(huì)議召開，會(huì)上研究了下一年的經(jīng)濟(jì)工作，2025年的政策大方向就此確定。

與往年的穩(wěn)健風(fēng)不同，這次會(huì)議的內(nèi)容更為積極、明確、主動(dòng)：實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，穩(wěn)住樓市股市，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。

這意味著，時(shí)隔15年，宏觀政策的風(fēng)向發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，積極型的貨幣政策重出江湖。

這也標(biāo)志著，明年轟油門力度會(huì)更大，手段會(huì)更多更猛。

政策的變化將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響，如何解讀這次會(huì)議？大放水會(huì)不會(huì)來(lái)？樓市又將如何變化？

01

一般每年的12月，大佬們都會(huì)開一次會(huì)，確定下一年的大政方針，這次會(huì)議也為后面的兩個(gè)重要會(huì)議定調(diào)，因此它的內(nèi)容至關(guān)重要。

關(guān)于我們宏觀政策的基調(diào)，大部分人的印象可能是穩(wěn)健，這是一個(gè)較為中性的描述，不積極也不收縮。

在過去的十幾年時(shí)間，我們實(shí)行的也一直是穩(wěn)健的貨幣政策，加上積極的財(cái)政政策。

翻譯一下就是，過去主要靠擴(kuò)大財(cái)政支出來(lái)刺激投資和經(jīng)濟(jì)，但是貨幣政策較為謹(jǐn)慎，沒有大放水，只是小步降息降準(zhǔn)。

但是，這次會(huì)議對(duì)宏觀政策的描述，和以前完全不同了。

會(huì)議對(duì)明年宏觀政策的定調(diào)是：更加積極有為；

其中，貨幣政策是：適度寬松；

財(cái)政政策是：更加積極。

其中變化最大的是貨幣政策，由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為了“適度寬松”。

要知道，上一次這么提還是在2009-2010年。

而且事實(shí)上，本世紀(jì)以來(lái)，我們也只有在這兩年實(shí)行過適度寬松的貨幣政策，其它年份都是穩(wěn)健的貨幣政策。

這兩年有啥特殊，為何在那兩年實(shí)行不一樣的貨幣政策？

2008年末的會(huì)議通稿已經(jīng)告知了答案：當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)仍在擴(kuò)散和蔓延，對(duì)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的沖擊和造成的損失將進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響也將更加明顯，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的一些矛盾可能更加突出。

通俗來(lái)講，是2008年發(fā)生了全球金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)遇到了挑戰(zhàn)，因此才實(shí)行了“適度寬松的貨幣政策”。

本次時(shí)隔15年重提，也說(shuō)明可能目前遇到了不亞于2008年那樣的挑戰(zhàn)。

基本面上，經(jīng)濟(jì)增速承壓，樓市的低迷已經(jīng)持續(xù)了三年有余，青年失業(yè)率也在高位，通縮壓力持續(xù)......

外部壓力方面，中美貿(mào)易摩擦不斷，半導(dǎo)體已經(jīng)被打壓，同時(shí)特朗普明年將出任美國(guó)總統(tǒng)，近期已經(jīng)宣布將對(duì)我國(guó)商品加征10%關(guān)稅。

明年特朗普若上任，貿(mào)易戰(zhàn)2.0或?qū)⑷骈_啟。

這些挑戰(zhàn)，便是“適度寬松”背后所隱藏的背景信息。、

02

那么，明年將迎來(lái)什么樣的宏觀政策？會(huì)發(fā)生什么變化？

第一，降息肯定是少不了的，而且幅度會(huì)很大。

前幾天，高盛、摩根士丹利等華爾街大行預(yù)計(jì)明年我國(guó)央行將進(jìn)行近10年來(lái)力度最大的降息，主要政策利率將下調(diào)40基點(diǎn)。

中信證券研報(bào)預(yù)計(jì)，2025年逆回購(gòu)利率降幅為40BP—50BP，LPR降息幅度在50BP以上，首次降息可能在2025年年初。

今年5年期LPR的累計(jì)降幅已經(jīng)達(dá)到了60BP，大部分城市的房貸利率已經(jīng)降到3%左右，如果按照這個(gè)降幅，明年大部分城市的房貸利率預(yù)計(jì)至少將降到2.5%左右。

第二，類似9月末央行推出的兩項(xiàng)支持股市的新型貨幣政策工具可能還會(huì)有。

9月末，央行推出了證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購(gòu)、增持專項(xiàng)再貸款這兩項(xiàng)新型貨幣政策工具。

這兩個(gè)新工具資金總量首期8000億，而且后續(xù)還有可能會(huì)有二期三期，相當(dāng)于為股市提供了幾乎無(wú)限的子彈，注入了天量的流動(dòng)性，當(dāng)時(shí)推動(dòng)了一波股市大漲。

明年這兩項(xiàng)工具很有可能會(huì)推出二期三期，甚至更多新工具，比如平準(zhǔn)基金這個(gè)大殺器。

第三，大放水很可能會(huì)來(lái)。

之前給大家科普過什么是放水，也就是基礎(chǔ)貨幣增加。

雖然每次政策都有人喊放水了，但其實(shí)真正的放水并不多，包括之前10萬(wàn)億化債出臺(tái)，其實(shí)都不是放水。

但這次不一樣了。

適度寬松的貨幣政策，是要向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性的，而且上一次2009年實(shí)行后，M1、M2增速出現(xiàn)了飆漲。

看下圖，2009-2010年這兩年間，M1、M2都出現(xiàn)了直線式上漲，每月增速都在20%-30%。

2009年1月至2010年12月，M1從16.52萬(wàn)億上漲至26.66萬(wàn)億，漲幅61.37%。

M2則從49.61萬(wàn)億漲到72.58萬(wàn)億，漲幅46.30%。

而今年以來(lái)M1、M2的余額增速都較低。最近的11月，M1的增速是-6.1%，M2是7.5%。

M1是經(jīng)濟(jì)活躍程度的信號(hào)，M1增速起來(lái)，經(jīng)濟(jì)才可能會(huì)活躍。

但今年M1已經(jīng)連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)幾個(gè)月了，很明顯傳統(tǒng)的工具已經(jīng)不夠用了，正所謂“亂世用重典，沉疴下猛藥”，M1能否被拉起來(lái)，就看明年了。

第四，財(cái)政政策將會(huì)更積極，赤字率會(huì)進(jìn)一步上升。

在11月初，財(cái)政部已經(jīng)宣布了10萬(wàn)億化債舉措，其中6萬(wàn)億是新增。

明年舉債規(guī)模將更大，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2025年一般赤字率將升至3.5%-4%以上，專項(xiàng)債擴(kuò)至 4.5 萬(wàn)億以上，特別國(guó)債規(guī)模2-3萬(wàn)億以上，對(duì)應(yīng)全口徑赤字率可能接近 9%甚至更高，2025年赤字率將有望創(chuàng)下史上最高水平。

政府發(fā)債用途除了化債，還有用于刺激刺激消費(fèi)，提高內(nèi)需等方面，比如用于發(fā)放購(gòu)車以舊換新補(bǔ)貼、買各類家電、手機(jī)電腦的補(bǔ)貼等等，明年大概率這些補(bǔ)貼還會(huì)有甚至更多。

03

除了宏觀政策的表述外，本次會(huì)議還首次提出要“穩(wěn)定樓市股市”。

在之前9月份，高層會(huì)議首次提出了要促進(jìn)“房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)”，這次的“穩(wěn)住樓市”和9月份意思一樣，起到進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)的作用。

首先，我們要清楚，穩(wěn)住樓市，并不意味著調(diào)控的目標(biāo)是要房?jī)r(jià)漲，目前來(lái)看大部分城市房?jī)r(jià)在跌，穩(wěn)住更多指的是讓房?jī)r(jià)不要暴跌，能止跌最好。

最近兩個(gè)月，北上廣深杭成等幾個(gè)少數(shù)一二線城市的樓市成交量確實(shí)增長(zhǎng)了不少，百?gòu)?qiáng)房企的銷售額也出現(xiàn)了回升。

比如成都，新房二手房成交都很火爆，尤其是新房，以前無(wú)人問津的樓盤甚至人山人海，不少樓盤還漲價(jià)了。

二手房則是議價(jià)幅度下降，看房人數(shù)上漲。

但兩個(gè)月的短期上漲還不能說(shuō)明已經(jīng)止跌企穩(wěn)了，要看是否可以持續(xù)。此外，除了上述這幾個(gè)城市外，大部分地方的房?jī)r(jià)依然在跌。

這也昭示了未來(lái)的樓市將分化的趨勢(shì)：少數(shù)城市的少數(shù)樓盤會(huì)首先止跌甚至上漲，大多數(shù)城市下跌時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)且很難漲了。

這背后的邏輯也很簡(jiǎn)單：物以稀為貴。

類似的例子還有找工作。在20年前，大學(xué)生人數(shù)還比較少，但經(jīng)濟(jì)在上漲周期，工作機(jī)會(huì)多，那個(gè)時(shí)候本科畢業(yè)無(wú)論什么專業(yè)都能在市場(chǎng)上找到一份不錯(cuò)的工作。

但現(xiàn)在，大學(xué)生人數(shù)越來(lái)越多，但機(jī)會(huì)少了，所以找工作越來(lái)越不容易，本科畢業(yè)找工作變難，而且僅有計(jì)算機(jī)等少數(shù)技術(shù)類專業(yè)好找工作，文科類專業(yè)的就不好找了。

類似的，在未來(lái)，能抗跌甚至上漲的房子也是少數(shù)。容積率高、樓齡長(zhǎng)且離地鐵遠(yuǎn)、在郊區(qū)這類房子下跌周期會(huì)更長(zhǎng)，而且很難漲了，因?yàn)椴幌∪保娲繁容^多，而地段好、容積率低、產(chǎn)品好、配套完善的房子就比上述的要抗跌，這次的會(huì)議，還表明可能明年會(huì)有針對(duì)樓市的去庫(kù)存的一些措施出來(lái)。

目前樓市的庫(kù)存依然很多。

高盛此前的研報(bào)測(cè)算，我國(guó)現(xiàn)有未開發(fā)的土地和在建工程如果都建完，未售出的庫(kù)存將達(dá)到93萬(wàn)億元，而今年我國(guó)房地產(chǎn)的銷售額預(yù)計(jì)還不到9萬(wàn)億元。

按照現(xiàn)有的去化速度，10年才能賣完現(xiàn)有的庫(kù)存。

對(duì)于大部分城市而言，止跌仍需要很長(zhǎng)時(shí)間；對(duì)于一線和新一線城市，明年將是一個(gè)重要的樓市節(jié)點(diǎn)，如果庫(kù)存去化順利，有可能個(gè)別城市會(huì)率先在明年下半年止跌。

最后給大家介紹一下我的知識(shí)星球，這里面有：

1、樓市、宏觀方面的有價(jià)值的財(cái)經(jīng)內(nèi)容，比如外媒“小作文”、熱門研報(bào)、房?jī)r(jià)走勢(shì)分析等。

2、40多本有深度的經(jīng)濟(jì)、商業(yè)類書籍、資料。

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