隨著2024年最后一個交易日的結束，A股行情迎來年終“收官”，如市場期待，大A終于擺脫了連續兩年的下跌趨勢止跌反彈，上證指數從年初開始的低迷，到9月底的一波井噴拉升，一舉刷新多項A股市場歷史紀錄。

上證指數上漲至3351.76點，漲幅12.67%，深證成指上漲至10414.61點，漲幅9.34%。

而其中同樣值得慶賀的是，從前一直墊后的央企100指數，也贏來了止跌反彈，結束了自2022年和2023年的下跌趨勢，大幅反彈上漲23.87%，跑贏上證指數11.2個百分點，跑贏深證成指14.53個百分點。

其實，在臨近2025年元旦時，由于市場對“小差”上市公司退市風險的擔憂提升，風格開始重新切回到大市值標的，而具備較深護城河的績優央企成為市場繞不開的香餑餑。

同時在政策層面，央企市值管理的要求，又成為市場回歸大市值公司的信心“錨”。

12月17日，國務院國資委發布《關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》。該意見指出，中央企業要將市值管理作為一項長期戰略管理行為，明確市值管理工作的組織領導機制和責任落實機制，推動控股上市公司制定全面務實的市值管理制度并依法合規披露制度制定情況。

話音未落，次日，華潤集團下屬公司東阿阿膠發布公告稱，基于對未來發展的信心，控股股東的一致行動人華潤醫藥投資于2024年11月8日至12月18日通過深交所增持公司股份642萬股，比例達到1%，并計劃在未來6個月內繼續增持不超過總股本的1.2%。

此舉足見華潤醫藥和東阿阿膠的市值管理決心。

數據顯示，2024年，東阿阿膠從46.39元上漲至62.72元，期間市值一度突破470億元，經過回調報收于404億元，上漲35.20%，大幅跑贏大盤和行業指數以及同類可比公司。

看到這里，我們不禁要問，為什么是東阿阿膠？

01

品牌力鑄就的超高壁壘

中醫藥文化作為中華民族傳統文化的瑰寶，承載著千年智慧與康養文化精髓。

阿膠是一味具有悠久歷史的名貴藥材，具有補血止血、滋肺心肝腎的功效。

據 PDB 數據統計，2020-2023 年我國補血用中藥的市場規模整體呈現穩健增長的發展態勢，由 147.64 億元增至 151.25 億元。

根據米內網數據，在中國城市實體藥店終端，2022-2023年中成藥銷售規模保持在1290億元以上，2024上半年微跌1.81%，銷售額接近617億元。

但其中四個大類呈現正增長，呼吸系統疾病用藥市場份額在29.68%，2024上半年增長了6.68%；補氣補血類用藥市場份額在10.00%，2024上半年增長了4.89%。

而巧合的是，這第一和第二大類的第一大產品分別來自華潤醫藥旗下的華潤三九和東阿阿膠。

而如果將東阿阿膠另一大單品“復方阿膠漿”統計在內，東阿阿膠無疑將成為霸榜的中藥企業。

（數據來源：米內網）

同時，單看阿膠塊這個單品，東阿阿膠的銷售額已接近第二名的一倍。

復方阿膠漿是東阿阿膠的獨家產品，用于氣血兩虛、頭暈目眩、心悸失眠、食欲不振及貧血。米內網數據顯示，在中國城市實體藥店終端，該品牌自2022年起恢復高速增長態勢，2023年重回10億元梯隊，2024上半年增長了20.93%，銷售額達6.3億元。

在中成藥補血用藥市場，東阿阿膠的復方阿膠漿在2024上半年重回TOP2品牌（僅次于自家產品東阿阿膠塊），市場份額從2015年的11.36%，經歷跌宕起伏后，在2024上半年達到了16.62%。

調研過市場的人都知道阿膠行業只有兩個品牌，東阿阿膠牌和其他牌。資料顯示，2017 年以來，東阿阿膠在阿膠類產品中市場銷售規模和銷售額均位列第一，2023 年市占率約為 49%。

東阿阿膠經過多年的發展，在目標人群中已經建立了超高的品牌壁壘，甚至成為行業代名詞，一度被市場稱為“藥中茅臺”。

東阿阿膠董事長程杰多次提到“阿井水是東阿阿膠保持產品道地性的關鍵。阿井水的‘水比重’特性影響著東阿阿膠的煉制，使其具有獨特的品質。”所以，東阿阿膠建立的這種壁壘已然無法復制。

2023年東阿阿膠累計研發費用1.73億元，大量的研發投入，同樣正加固著產品壁壘，東阿阿膠表示，研發主要聚焦關鍵核心技術研究和成果轉化，阿膠物質基礎和作用機制研究系統正在開展，復方阿膠漿治療癌因性疲乏新適應癥研究進展順利，研究成果獲2024年度美國腫瘤年會ASCO“征服癌癥”《特別優異獎》和《最佳摘要獎》，贏得國際學術領域的認可。

開源證券指出，阿膠類產品作為補血中成藥，在實體藥店終端銷售相比醫院渠道更具相對優勢。隨著對院端市場的重新重視和對阿膠“藥品+保健”屬性的不斷挖掘，東阿阿膠“院內+院外”市場潛力仍有進一步的提升空間。

02

現金流+分紅指標加寬護城河

盈利能力往往是衡量一個公司是否值得投資的核心因素，而衡量盈利能力的關鍵指標也有很多，如關鍵的營收和凈利潤體量，以及對應的同比增速等。東阿阿膠上述指標，自2023年后進入快速修正期，近期財報顯示，2024年前三季度和單三季度，凈利潤同比分別增長47%、60%+，被市場用“炸裂”形容。

同時，從整體毛利率上看，東阿阿膠前三季度的毛利率已超過74%，創歷史新高。

我們都知道，利潤和收入可以調節，但是現金流從不騙人。

從現金流這個指標看，東阿阿膠同樣優秀。

2024年前三季度，東阿阿膠的經營性現金流凈額為14.41億，同比增長11.88%，現金流凈額絕對值大幅高于同期凈利潤11.52億元，而這并不是東阿阿膠首次出現凈現比大于100%的情況。目前，東阿阿膠和2019年前的情況已經大有不同，2019年以后東阿阿膠凈現比始終大于100%，公司盈利質量極佳。

不單是現金流，另一方面，東阿阿膠的現金及現金等價物儲備也是大戶標配。2024年第三季度，在進行了2023年度和2024年中期近19億元的現金分紅后，東阿阿膠現金及交易性金融資產余額仍高達78.11億元。

而也正因如此，東阿阿膠的ROE一直被限制在10%上下，要問為什么，原因就是錢太多，而基于央企和上市公司雙重身份，東阿阿膠的現金只被允許用作超低風險的理財。所以，拖累整體ROE水平。

良好的現金流+大額的現金儲備，也給了東阿阿膠“豪橫”分紅的底氣，被市場貼上了“紅利資產”的標簽。

數據顯示，東阿阿膠自1996年上市以來，已累計年度分紅25次，平均分紅比例為64.38%，累計分紅總額為77.32億元人民幣。其中2023年度，分紅總額度首次突破十億元即11.46億元人民幣，分紅比例達99.60%。

2024年4月，東阿阿膠發布了歷史首次中期分紅安排。此次中期分紅比例再創歷史新高，分紅總金額7.37億元，占2024年上半年歸母凈利潤的99.77%。

其他還包括，應收賬款、存貨、合同負債等指標也都達到較好水平。如此良好的財務指標，無疑進一步加寬了東阿阿膠的護城河。

03

銀發經濟帶來的增長預期

“滋補國寶 東阿阿膠”一句朗朗上口的廣告語，同時也道出了東阿阿膠最本質的戰略宏圖。

隨著中式滋補理念的不斷推廣，同時受益于疫后健康意識提升，中藥滋補品類需求堅韌。在這一背景下，近年來東阿阿膠陸續將生物制劑、毛驢養殖等資產業務剝離。

東阿阿膠董事長程杰也多次公開表示，未來公司發展重心將聚焦于“大滋補”行業，圍繞“阿膠+”和“+阿膠”拓展業務，致力于成為大眾最信賴的滋補健康引領者。

2024年12月中旬，中央經濟工作會議在部署2025年工作之時，把積極發展銀發經濟作為完成“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”這一重點任務的舉措之一。

其反映出，銀發經濟在提振消費、擴大內需等方面的巨大潛力。

國家統計局數據顯示，截至2023年末，全國60周歲及以上老年人口接近3億，占總人口的21.1%，其中60歲至69歲的低齡老年人口占比超過50%。他們受教育水平、消費實力、接受新事物的能力普遍較強，在消費觀念、消費支出上與年輕人越來越相似，這些變化衍生出一個名詞：“新老人”。

作為滋補行業的龍頭企業，滿足“新老人”的滋補需求，抓住銀發經濟的時代機遇，成為東阿阿膠未來的又一看點。

目前來看，東阿阿膠至少在產品布局上，已經開始了籌備。

在鞏固提升傳統阿膠產業基礎的同時，東阿阿膠立足氣血大補類產品，已圍繞男士滋補領域打造新品牌，著手進一步豐富其產品矩陣。

東阿阿膠持續推出男士健康滋補品牌“皇家圍場1619”“壯本”，全面開發健腦補腎口服液、健腦補腎丸、海龍膠口服液、龜鹿二仙口服液、鹿角膠、阿膠肉蓯蓉原漿、肉蓯蓉原漿等男科產品。

同時，東阿阿膠還與中國海洋大學、江南大學等高校院所、國醫大師合作建立多個“聯合創新中心”，積極孵化和探索鹿產業相關產品，以及肉蓯蓉、枸杞等功能性食品。

除了關注銀發經濟，我們也能看到東阿阿膠在培育年輕消費者心智上的努力。近年來，東阿阿膠不斷進行品牌喚醒與品牌煥新，從創新阿膠酸奶杯、阿膠奶茶等阿膠新吃法，到打造“東阿阿膠小金條”產品IP ，東阿阿膠的年輕化之路走出了文化范和國潮風。

經歷過2019年那場洗禮的東阿阿膠，已不再是從前的東阿阿膠。如今站在時代的風口上，東阿阿膠顯然已經謀定未來，但前路能否攻無不克，還需時間的檢驗。

?END?