作者：周繪

出品：全球財說

12月31日，A股市場在三大指數齊聲下跌中收官。

12月，A股市場高開低走，截至12月31日，12月全月上證指數微漲0.76%，深證成指、創業板指、北證50指數則分別下跌1.86%、3.71%、19.08%。

從全年來看，上證指數收于3351.76點，全年上漲12.67%；深證成指收于10414.61點，全年漲9.34%；創業板指收于2141.60點，全年上漲13.23%；北證50指數收于1037.81點，全年下跌4.14%。

1月2日，2025年“首秀”，滬指失守3300點，三大指數震蕩走低，上證指數收跌2.66%，深證成指收跌3.14%，創業板指收跌3.79%，北證50收跌1.73%。兩市成交額13965億元，較上一交易日放量508億元，大盤資金凈流出超870億元。市場股票跌多漲少，925只股票上漲，4383只股票下跌，其中67只漲停、32只跌停。

經濟數據方面，2024年12月官方制造業PMI為50.1，比上月下降0.2個百分點，制造業繼續保持擴張。12月官方非制造業PMI為52.2，前值50，非制造業景氣水平明顯回升。12月財新中國制造業PMI降至50.5，前值51.5，連續三個月維持擴張態勢，但擴張速度放緩。

時至年底，各政府部門密集召開會議，多項新政集中發布：

12月9日中共中央政治局召開會議，分析研究2025年經濟工作，其中貨幣政策的表述引人關注。新華社發表評論文章稱，時隔14年，貨幣政策取向再次改為“適度寬松”體現了支持性貨幣政策立場，傳遞出積極信號，將有力提振各方信心，助力中國經濟回升向好。

12月11日至12日舉行的中央經濟工作會議指出，2025年要保持經濟穩定增長，保持就業、物價總體穩定，保持國際收支基本平衡，促進居民收入增長和經濟增長同步；要堅持穩中求進、以進促穩，守正創新、先立后破，充實完善政策工具箱，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。

國務院常務會議審議通過《國務院關于規范中介機構為公司公開發行股票提供服務的規定（草案）》，指出要發揮好中介機構資本市場“看門人”作用，防止中介機構與發行人不當利益捆綁，嚴厲打擊財務造假、欺詐發行等違法行為切實保護投資者合法權益，促進資本市場健康穩定發展。

12月23日至24日召開的全國財政工作會議指出，2025年要實施更加積極的財政政策，持續用力、更加給力，打好政策“組合拳”。會議強調，2025年要支持擴大國內需求，大力提振消費。

12月24日至25日召開的全國住房城鄉建設工作會議指出，2025年要重點抓好以下工作：持續用力推動房地產市場止跌回穩；推動構建房地產發展新模式；大力實施城市更新；打造“中國建造”升級版；建設安全、舒適、綠色、智慧的好房子。

12月25日，國務院辦公廳印發《關于優化完善地方政府專項債券管理機制的意見》，提出7方面17項舉措。一是擴大專項債券投向領域和用作項目資本金范圍；二是完善專項債券項目預算平衡；三是優化專項債券項目審核和管理機制；四是加快專項債券發行使用；五是強化專項債券全流程管理；六是加強專項債券監督問責；七是強化保障措施。

12月26日至27日召開的全國工業和信息化工作會議強調，深入實施制造業重點產業鏈高質量發展行動；研究制定建立保持制造業合理比重投入機制的方案，加力推進大規模設備更新和消費品以舊換新支持政策落實；推動信息通信業高質量發展，完善“雙千兆”網絡發展政策措施；試點部署萬兆光網，力爭累計建成5G基站450萬座以上；有序推進算力中心建設布局優化，加快網絡升級“聯算成網”。

12月30日，國家發展改革委等部門發布《關于促進數據產業高質量發展的指導意見》提出，到2029年，數據產業規模年均復合增長率超過15%，數據產業結構明顯優化，數據技術創新能力躋身世界先進行列，數據產品和服務供給能力大幅提升，催生一批數智應用新產品新服務新業態，涌現一批具有國際競爭力的數據企業，數據產業綜合實力顯著增強，區域聚集和協同發展格局基本形成。

12月30日，財政部辦公廳發布《關于進一步明確新能源汽車政府采購比例要求的通知》，提出，主管預算單位應當統籌確定本部門（含所屬預算單位）年度新能源汽車政府采購比例，新能源汽車可以滿足實際使用需要的，年度公務用車采購總量中新能源汽車占比原則上不低于30%。其中，對于路線相對固定、使用場景單一、主要在城區行駛的機要通信等公務用車，原則上100%采購新能源汽車。采購車輛租賃服務的，應當優先租賃使用新能源汽車。

1月1日，存量房貸利率迎來了大幅下調，調整幅度達60個基點。貸款合同為貸款市場報價利率LPR-30BP的商業貸款，房貸利率下調至3.3%。專家預計，2025年，隨著適度寬松的貨幣政策的實施，房貸利率仍有繼續下行的空間。

年末還公布了2025年國家統計局主要統計信息發布日程表，中國2024年第四季度GDP、投資、消費等重磅數據將于2025年1月17日10時公布。

并且，十四屆全國人大三次會議將于2025年3月5日在北京召開，全國政協十四屆三次會議于2025年3月4日在北京召開。

對于2025年的A股市場，多數發布研報的機構認為，市場2025年大概率將震蕩上漲。

銀河證券認為，在更加積極有為的宏觀政策基調下，超常規逆周期政策加速落地，有望提振A股市場信心。隨著經濟基本面趨于改善，A股盈利增速也將迎來邊際好轉。個人投資者情緒回暖疊加機構投資者倉位回升帶動增量資金加速入市，結構性貨幣政策工具落地也將支持股票市場穩定發展。

當前A股估值處于歷史中位，但對比海外成熟市場來講仍處于偏低位置。后續還需關注特朗普上臺后對華政策以及國內經濟基本面修復節奏的擾動。更大級別的趨勢性行情取決于國內有效需求的修復效果和地產市場的止跌回穩預期?？傮w來看，2025年A股市場有望呈現出螺旋式震蕩上行的特征。

興證策略認為，回顧A股三十多年歷史，歷輪市場反轉都肩負著歷史重任。近年來國內經濟承壓，尤其是地產、地方債務風險凸顯，資本市場又到了承擔重任的時候。本輪的不同在于，提振股市的邏輯有所變化，資本市場正在成為引導資源配置的核心平臺。

9月底以來，政策反轉帶來估值修復。行至當下，估值修復已較為充分。而從分子端來看，“盈利底”大概率已經出現，基本面修復的方向是明確的。但數據驗證還需要時間，預期和現實將輪番主導市場。在基本面和市場方向清晰但又缺乏足夠數據支撐的前提下，預期和現實將輪番主導市場，把握市場節奏很重要。整體來看，2025年市場大概率是震蕩向上。往后看，預期和現實均有望驅動市場上漲。

對于短期市場的走勢，盡管機構在判斷上仍趨于謹慎，但也有如中信建投、光大證券、東吳證券等明確指出“春季躁動”行情依然可期，歷史上春節后兩會前作為春季躁動的主升浪，往往也是A股市場上漲概率一年當中最高的階段，A股市場幾乎每年都存在“春季躁動”行情，隨著增量政策逐步實施預期不斷推高，流動性趨松背景下行情有望“躁動”演繹。

在具體配置上，“啞鈴”（或“杠鈴”）策略被多家機構提及。該策略的精髓在于將風險特性截然不同的資產融合于同一投資組合之中，以達到風險和收益的均衡。之所以被稱為“啞鈴”，是因為其資金分配類似于啞鈴的形狀——兩端分配較重，中間則相對輕巧，即不給中庸存在的空間，如一端是對風險的高度偏好，一端是對風險的高度厭惡。

具體而言，啞鈴策略涉及將一部分資金投向具有較高增長潛力的資產，而另一部分資金則投向更為穩健的資產?！皢♀彙辈呗灾?，建議關注紅利高股息、高成長科技類資產等主題成長、部分內需板塊等。

投資有風險，入市需謹慎，以下內容僅供參考。

申萬宏源：高股息搭臺，主題活躍唱戲

策略觀點：高股息有機會，但還不是大級別行情。利率波動率提升環境下，確認利率中樞下行幅度需要時間，高股息難有快速重估。保險配置高股息是長期正確，但主導定價能力偏弱。堅守核心資產的資金，被高股息行情逼空的概率很小。

科技產業趨勢主題還有后續，大消費支持政策仍持續催化，調整后春季主題活躍度可能再度提升。

中期各階段結構推薦不變：2025年一季度高股息搭臺，主題活躍唱戲；二季度政策發力關鍵窗口，關注逆周期調節受益的建筑、建材；下半年核心資產困境反轉，主動管理否極泰來。

配置建議：重點關注高分紅與市值管理、有產業趨勢的科技機會。高股息與主題性線索結合將更有彈性，關注破凈市值管理，以及回購注銷的投資機會。有產業趨勢的科技主題可能有第二、第三波創新高行情，重點關注國內AI應用和低空經濟。

金股組合：中控技術、浪潮信息、建發股份、中國石油、新華保險、菲利華、美的集團、道通科技、寶豐能源、新東方-S（港股）。

中信建投：預計市場將在年初延續中樞震蕩上行趨勢

策略觀點：從近十年來的A股市場經驗來看，年初市場、農歷春節后的市場通常比年末、春節前更強，這與微觀流動性和風險偏好的季節性效應有關。

統計上，A股市場元旦到春節期間風格上大盤藍籌勝率占優，而歷史上春節后兩會前作為春季躁動的主升浪，往往也是A股市場上漲概率一年當中最高的階段，因為微觀流動性與風險偏好往往俱佳，風格上看小盤成長跑贏大盤價值，主題活躍。

配置建議：重點關注政策發力方向與AI+產業主線。近日豆包大模型在信息處理、客服、銷售及AI工具等多個場景中的廣泛應用和快速增長的調用量顯示出其商業化潛力的巨大提升。DeepSeek-V3則以較低的訓練成本和運行開銷達到了出色的性能。低空經濟利好政策頻出，發改委正式設立低空經濟發展司，行業發展再度加速。

金股組合：TCL智家、中國人壽、江淮汽車、新奧股份、世運電路、中國建筑、廣日股份、萊斯信息、光線傳媒、圣泉集團。

光大證券：“春季躁動”行情或逐步開啟

策略觀點：A股市場幾乎每年都存在“春季躁動”行情，央行貨幣政策調整、重要經濟數據公布、重要會議召開等均可催化春季行情。12月中央經濟工作會議釋放多重積極信號，近期或將再次迎來降準，A股“春季躁動”行情可期。

配置建議：關注高股息及主題成長構成的“啞鈴”策略。市場或將進入政策及經濟數據真空期，經濟現實關注度可能會有所降低。市場情緒波動下，風格或將在高股息及主題成長間擺動，“啞鈴”策略值得關注。

高股息相關資產可作為現階段的底倉，而主題成長可適度參與博取彈性，從歷年春季躁動表現來看，可關注有色金屬、計算機、電力設備等行業。

金股組合：寒武紀-U、中芯國際、中興通訊、奧來德、陽光電源、格力電器、中國石油、中國海油、招商銀行、紫金礦業。

平安證券：短期市場延續震蕩格局

策略觀點：短期在外部變量驗證期，以及國內經濟數據與業績真空期下，市場延續震蕩格局；中長期利率下行驅動權益配置價值凸顯，市場上行方向不變。

配置建議：結構上繼續建議關注政策支持和產業轉型方向，包括以新質生產力（TMT/創新藥等）、先進制造（汽車/機械設備/電力設備等）代表的成長風格、國企改革及資本市場并購重組相關機會。

金股組合：海光信息、勝宏科技、恒玄科技、北方華創、福耀玻璃、明陽智能、諾誠健華-U、科興制藥、美的集團、東方財富。

招商證券：關注質量龍頭和科技科創龍頭

策略觀點：展望2025年1月，在政策力度進一步加大，經濟走向溫和復蘇，流動性保持寬松的背景下有望繼續保持上行趨勢。

配置建議：在資產荒背景下，由于賺錢效應逐漸積累，居民通過ETF等工具進入資本市場的規模有望進一步延續；政策加持、AI+大產業趨勢帶來諸多結構性的行業和產業機會。

風格方面，當前經濟環境和增量資金結構背景下，關注以300質量和科創50為代表的質量龍頭和科技科創龍頭。行業層面，關注科技創新、擴大內需、供給側改革三條線索，重點關注電子、傳媒、國防軍工、家電、機械設備等行業。

金股組合：招商銀行、青島港、申能股份、福耀玻璃、寧德時代、海信家電、阿里巴巴-W、偉星股份、立訊精密、中國移動。

天風證券：關注跨年行情的日歷效應

策略觀點：節日效應往往發生在春節前后的15個交易日。節前方面，臨近節前最后幾個交易日時表現往往更好。整體上看，節后的表現往往要好于節前，即使當年是熊市，節后表現也不會太差。以中位數收益率分析，從風格上來看，主流指數的表現與Wind全A的漲跌方向大體接近。

國內方面，11月工業企業利潤和庫存補庫增速均走弱。工業企業利潤增速走弱，但與去年同期相比降幅有所收窄；結構方面，公用事業工業企業利潤占比逐漸提升；邊際上，制造業和公用事業利潤率較年初有所反彈。

國際方面，美國最新初請失業金人數處于近期較低水平。美聯儲1月降息25基點的概率為10.7%維持現有利率的概率為89.3%。

配置建議：賽點2.0第二階段，政策驅動與主題輪動。

金股組合：農業銀行、中國人壽、中際旭創、立訊精密、海光信息、博納影業、德業股份、納科諾爾、中航高科、浙江鼎力、華達科技、吉利汽車、海大集團、格力電器、海信視像、美的集團、海信家電、百濟神州-U、聯影醫療、科興制藥、益方生物-U、錦泓集團、登康口腔、裕元集團、華利集團、青島啤酒、同慶樓、名創優品、錦波生物、中材科技、長江電力、吉祥航空、博遷新材、貝殼、納睿雷達、星球石墨、中煙香港、騰訊控股。

中泰證券：市場預計延續震蕩

策略觀點：市場對政策的期待有所降低。本輪行情是比較典型的政策預期驅動的估值修復行情，行情得以延續的條件是政策持續寬松。

12月兩次重大會議反映9月以來的政策框架沒有改變，即“以較為寬松的政策預期引導，延緩各類資產價格下跌的速度，以空間換時間”。

這意味著超預期政策的發布可能需要經濟或資產價格的壓力倒逼，而中央經濟工作會議對9月以來的經濟定調比較積極，一定程度上降低了市場對“通脹式復蘇”的政策期待。

A股的日歷效應。1月是傳統的經濟與政策窗口期，歷史上滬深300相比于12月的勝率和賠率都出現了明顯下降（勝率50%vs57%，賠率0.7vs2.5）。

不過對1月也并不是完全悲觀，一是政策基調依然是偏寬的。無論是政治局會議還是中央經濟工作會議，對政策的定調都是延續寬松的，其中貨幣政策的進一步寬松可以期待；二是政策有“穩住樓市股市”的要求，如果市場出現較為明顯的下行風險，預計也能獲得市場化機制的介入和支持。

配置建議：短期建議回歸“杠鈴型”配置，中期需要自下而上地尋找行業α。

杠鈴的一端是以銀行為代表的紅利資產。一方面，當前市場對政策的樂觀預期有所降溫，以及特朗普履任的不確定性來看，預計市場避險需求會有一定升溫；另一方面，1月各行業的整體賠率相比于12月會有所下降，其中只有銀行的勝率和賠率均高。

杠鈴的另一端是中小市值的題材方向?；趯π”P風格仍有望反復活躍的判斷，建議繼續圍繞科技和順周期兩個方向做適當的市值下沉，窗口期內可能會更聚焦于科技方向。

中期的行業配置實際上需要等待更加明確的政策和經濟信號，不過基于國內政策預期有所下降、海外不確定性有所上升的判斷，可以開始關注有獨立增長邏輯、25年業績預期好轉的行業。

金股組合：天祿科技、比亞迪、東鵬飲料、兆易創新、中興通訊、中航高科、居然智家、中國神華、華夏航空、標普500ETF。

信達證券：市場處于震蕩后期

策略觀點：震蕩后期，2月開啟第二波上漲的嘗試。9月-12月，市場整體是政策預期主導。歷史經驗，熊市結束后第一波政策影響非常重要，但要開啟第二波，需要盈利或居民“非常強”的流入，政策落地后，反而重點不再是政策，而是經濟盈利能否企穩和居民資金能否再次加速流入。

投資者近期關心市場震蕩何時結束，參考14-15年和20-21年牛市的經驗.如果是盈利牛，則盈利指標會在震蕩期持續上行，2020年7-9月PMI和BCI指數在震蕩期明顯回升。如果是流動性牛市，則某一類居民資金會在震蕩期持續大幅創新高式流入，2014年12月-2015年1月融資余額（包括融資余額/流通市值）快速增長，2020年7-9月，公募偏股混合型基金份額在震蕩期大幅回升。春節前，這兩個因素估計很難發生較大變化，春節后可以嘗試驗證。

配置建議：建議配置順序：金融地產（政策最受益）>上游周期（產能格局好+前期漲幅和預期低）>交運&公用事業（低估值防御）>AI&消費電子（新賽道+成長股中的價值股+風格階段性偏大盤價值）>出海（長期邏輯好，短期美國大選后政策空窗期）。

金股組合：納思達、青島銀行、東方甄選、兗礦能源、中國海油、賽輪輪胎、新集能源、藍思科技、美的集團、科銳國際。

東吳證券：“春季躁動”不會缺席

策略觀點：由于政策刺激向盈利端傳導存在時滯，年初市場由流動性交易切換至基本面交易的條件尚不成熟，1月市場將仍以流動性交易為主導，具備結構性機會。

國內方面，總量政策的推進與落地將為股市平穩運行提供支撐。1月將公布四季度及全年經濟數據，政策助力下，數據大概率延續穩中向好態勢。

同時，增量政策將逐步實施，一是，多省市已披露一季度地方政府債發行計劃，化債政策將前置發力；二是，年初還會繼續落實內需方面的增量政策，刺激消費；三是，年末中央經濟工作會議強調“貨幣政策適度寬松”，年初降準、降息可能性較大，流動性趨松背景下行情有望“躁動”演繹。

配置建議：繼續看好科技成長。短期催化方面，特朗普上臺可能推出新的政策舉措，彼時以其貿易政策為代表的外部擾動料將加劇，或為科技行情帶來潛在催化。中長期來看，隨著中美科技博弈升溫，科技“自主可控”、“自立自強”是內循環當中的最大增量。

以科技創新提高要素生產效率，在國內需求和供給之間形成新的配套產業鏈，是暢通“內循環”新格局的重要抓手，亦即新能源、人工智能、空天信息等領域的技術創新和發展，將獲得決策層高度重視?？春米灾骺煽睾托沦|生產力為代表的科技板塊。

繼續看好內需順周期方向。兩會之前，面向2025年的政策預期難有證偽風險，市場邏輯將沿著“預期政策拐點——預期斜率過高——預期斜率向下修復——預期斜率向上空間重新打開”的邏輯演繹。鑒于年初有望繼續落實內需方面的增量政策，1月順周期風格將迎來階段性的配置機會。關注消費新增長點/政策潛在增量及專項債重點支持的“兩重”、“兩新”方向。

金股組合：道通科技、昆侖萬維、軟通動力、滬電股份、歌爾股份、中芯國際、紐威股份、瀘州老窖、上汽集團、宇通客車。

國盛證券：震蕩中樞或有下移，大盤風格有望占優

策略觀點：震蕩仍是主旋律，但中樞面臨下修，風格望向大盤回歸。9月以來的政策基調轉向定價無虞，但進一步向上突破則需要在政策向盈利傳導上看到更多確定性線索，寬幅震蕩依舊是短期的主旋律，但是震蕩中樞的高度則有賴于風險偏好和流動性定價。

風格層面因果同源，12月重要會議窗口過后，市場風險偏好已邊際轉弱，后續內外部負面因素仍將壓制風險偏好，小盤風格預計也將隨之趨弱，大盤風格相對優勢有望回歸。

配置建議：沿“趨勢-周期-位置”分析框架，維持紅利資產中期推薦，關注自主可控與AI映射的交易性機會。

趨勢層面看，自主可控、紅利、AI產業三大趨勢依舊具備較強確定性，后續特朗普就任、AI產業催化還將邊際增強自主可控與AI映射的估值邏輯。

周期層面看，政策驅動的國產替代領域、電力基建確定性較強，內需周期普遍仍處于下行或磨底階段，外需周期景氣度偏強但關稅風險懸而未決。

位置層面看，優先關注軍工、半導體設備、電網設備、信創等。AI產業趨勢相關的AI應用、AI穿戴概念等多處于重要阻力位附近，仍需關注潛在事件催化和股價突破。

金股組合：洛陽鉬業、中巖大地、東陽光、旗濱集團、金盤科技、納斯達、德科立、三只松鼠、青島啤酒、西部材料、壺化股份。

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