德弘資本（DCP）接盤高鑫零售（大潤發+歐尚）宣告了一個事實，中國商超零售業迎來了一個新玩家——私募并購基金。

對于私募主導行業并購，過往，中國的許多超市企業家是排斥的，比如，從已發生的一些并購案例來看，一些超市企業家會對想要出售所持股份的其他股東明確表示，不要賣給私募，要賣給實力國企，或者產業資本。

而從過往行業的并購投資案來看，中國商超行業上規模的一些并購與投資，也基本都是國資投資，或者產業資本的并購投資。

Tesco賣給了華潤、好又多賣給了沃爾瑪、百佳賣給了永輝、高鑫零售之前賣給了阿里巴巴，麥德龍賣給了物美、陜西國資入主人人樂、四川國資進入紅旗連鎖、步步高引入本地國資、名創優品看上了永輝等等。

尤其是2024年來的行業投資與并購，基本也都是國資的進入與產業資本的投資。

除了資金本身，產業資本能在供應鏈等層面產生協同，實力國企則能帶來客戶、產業及政策資源。同時，它們的投資并購都相對偏長期。

阿里巴巴此次把高鑫零售賣給私募，算是開了私募整合商超行業的一個頭。

好的一面是：有資金愿意投資商超零售行業，不能說很壞。在中國商超零售市場，當下，其實存在很多想要“出售”的企業，因此，有新買家出現總不是壞事。

相對不理想的一面是：未來，被收購的企業，可能存在被拆來拆去、賣來賣去的風險。

總體來說，形勢趕不上變化，但要擁抱變化。既然新玩家來了，那可能就要去學習它，理解它，并適應它。

因為“頭”開了之后，可能還會有“后續”。會有第二家、第三家、第四家私募并購基金進入中國商超市場，甚至，一定程度會主導市場的走向。

德弘資本董事總經理王瑋在2024年中，由投中網舉辦投資年會上，曾發表過德弘關于并購投資的一些判斷、設想與理念。

其中，部分內容能一定程度“解釋”德弘資本此次“接盤”高鑫零售的緣由。

部分內容展現了德弘資本的操盤理念——德弘資本的并購投資基于長期價值。

基于此，《商業觀察家》也將王瑋的演講內容部分整理，展現如下。

（以下內容，以王瑋第一人稱口述表達。）

緣起

隨著中國經濟趨于成熟，我們發現通過行業的增長、宏觀的貝塔（β）帶來企業價值增長的時代很可能已經過去了，開始進入到通過“價值創造”的時代。未來需要通過嚴謹的投資策略、合理的估值基礎和深度的投后管理來賺“辛苦錢”，來創造市場的阿爾法（α）。

根據Preqin的數據顯示，按投資策略劃分，北美并購型投資基金占比達56%，歐洲并購型投資占73%，而中國并購型投資基金占比則不足10%。整個基金投資資產的配置，其實與過去幾年市場熱點和賽道紅利相關，隨著市場熱點和賽道紅利消失，中國市場將逐步走向成熟，向歐美市場靠攏。

投后管理

對于控股型投資而言，機構需要以實業家的心態做投資，深度參與投后管理，這將是企業價值增長的重要來源。

我們認為，投后管理的核心基礎是多數股權或控股型交易，這樣才能對企業有足夠的影響力，并擁有公司治理權力，真正地進入到企業中。在此基礎之上，需要投前和投后團隊的緊密配合。我們配備了一支高度專業的投后管理團隊。該團隊成員既具備在知名管理咨詢公司運營積累，也具備在世界500強企業實戰工作經驗。這使得我們團隊在供應鏈端到端優化、精益生產、數字化營銷、組織架構與績效優化等運營優化課題上有著豐富的專識與實操經驗。

在投后管理的過程中，我們的投后團隊會深入企業一線，與被投企業管理層共同制定提升方案，在企業內部形成項目組并參與方案實施落地，確保將提升舉措固化在企業內部，從而實現長期、可持續、可量化的運營提升。

我們認為，投后管理能從三個方面為企業帶來長期價值。

1、改善資產負債表：設計合理交易結構，優化資本結構，優化負債結構。

2、改善公司利潤表：專注于可量化的影響 ，提升經營效率和盈利能力。

3、改善公司現金流：通過降本增效，來提升公司現金流，通過分紅和杠桿收購增厚投資收益。

案例

我們總結了三類具有代表性的投后管理創造價值的方式。

第一類：具備中國特色的并購或控股投資，將“家族企業”轉變為“現代化管理企業”。

我們投資的通化東寶就是一個典型的案例，公司成立于1985年，是中國第一家胰島素發明和生產公司。2020年德弘資本戰略投資通化東寶，成為通化東寶的第二大股東。投后，我們與通化東寶管理層緊密合作，將公司從“家族企業”轉變為“現代管理企業”。在增強研發和創新能力、提升營收能力、降本增效等多重管理舉措下，通化東寶收入和利潤均達到了新高。

第二類：國際企業在中國市場落地。

很多海外公司需要在中國尋求合作伙伴或通過出售中國資產重組業務，這帶來了很多并購機會。我們2019年完成了對美國領先的植物基功能性營養品平臺Orgain的聯合并購。成為其控股股東后，德弘協助公司進入中國市場，幫助公司招募組建了中國經營團隊與銷售網絡。短短三年，這家公司在中國地區的業務實現了5倍的增長，也推動了全球30%的整體增長。2022年，Orgain被雀巢集團全資收購，德弘資本實現了成功退出。

第三類：全面改善公司戰略和商業模式，挖掘更大商業價值。

德弘資本2021年戰略控股了上海領先的私立醫療服務機構美華沃德醫療，并成為其最大股東。美華沃德是從上海華山醫院院內的“美華婦兒服務”發展起來的，我們投資后對公司的商業模式、經營管理方式進行全方面升級改造，發展為以女性健康管理為特色，覆蓋全人、全家、全方位健康服務的醫療集團。

我們從上層建筑的設計，包括董事會的設計，組織架構的設計，到技術層面的舉措，例如數字化、品牌管理等等，全面提升公司運營。2023年公司的業績達到成立20年來的新高，發展單個客戶全生命周期的服務成為主要業績增長來源。

商業觀察家

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