目前，市場對于AI的熱度居高不下。絕大部分的AI股，估值依舊都相當驚人。幾十倍乃至上百倍的市盈率的比比皆是，幾年后格局推演，乃至終局思維，都給這些估值疊加“合理性”。

但是高估值難免讓人心生猶疑，望而卻步。撈一些估值相對較低的概念，例如寶信軟件含有多個熱門概念，估值在AI中不算貴，還有3%以上的股息，是否值得關注？

一、背靠大樹好乘涼

寶信軟件由中國寶武實際控制、寶鋼股份控股，其前身為 1978 年成立的寶鋼自動化部，是國內鋼鐵信息化領域的先驅。

經過幾十年發展業務已覆蓋信息化、自動化、機器人、IDC等領域。產品及服務也由鋼鐵行業拓展至交通、有色、化工、礦山等多類場景。

如果將寶信業務眾多，歸納成兩個方向的話，那應該是智能制造+算力。

智能制造可分為以大型 PLC、SCADA 為代表的自動化產品/服務，以 MES、ERP 工業軟件為代表的信息化產品/服務，以xIn3Plat為代表的工業互聯網平臺以及以工業機器人為代表的智能化設備；算力主要可分為IDC基礎設施及云應用兩大類。

可以看到寶信的業務幾乎涵蓋數智化產業鏈，從最上游的云和算力，再到偏上游的工業軟件+硬件，中游的工業物聯網平臺+工業機器人。

從實力上來說，寶信也有多個亮點。

1、強大的股東背景

寶信軟件的主要任務就是幫助寶武集團持續的數智化轉型，2021年起它們之間的關聯交易額占營收比重約55%。

寶武釋放大量鋼鐵改造升級信息化需求，有力推動公司業務發展。在寶武集團持續的訂單支持下，寶信的業務也成長得越來越越全面而深入。

公司在大股東的支持下，更容易逐步切入冶金“三電”系統（計算機控制、電氣傳動控制、儀表控制）改造工程。

在大股東的支持下，寶信的業績增長十分穩健。2013-2023 年公司營收與凈利潤 CAGR 分別為 13.7%和 24.3%。

2、具備稀缺大型 PLC 產品技術

可編程邏輯控制器簡稱 PLC，是一種主要應用于工業控制領域的控制器。可以簡單理解為一種用于特定工業環境下的計算機。PLC 是整個工業自動化產業鏈的“大腦”。2021 年，我國大型 PLC 中國產廠商合計份額不足 8%，市場仍由外資品牌主導。

寶信是國內首家、全球第三家，擁有大型 PLC 硬件，并實現從硬件到 Runtime 組態軟件全部擁有自主知識產權的公司。產品性能指標可對標歐美廠商最新高端系列。

大型 PLC 來說，除了技術難度，還需要有客戶愿意驗證，一般企業不愿意輕易更換 PLC。不過寶信背后的寶武，就是很好的實驗對象，就是要把它培養起來進行國產替代。

3、公司工業軟件產品體系覆蓋 L0~L5 全信息化層級

公司目前信息化工業軟件覆蓋 MES、ERP、BI、MOM 等，品類較為齊全。

核心品類 MES（制造執行系統） 市占率常年保持市場前三。根據 IDC，2022 年中國制造業 MES 軟件市場（不包括咨詢和實施服務）規模 46.2 億元，同比增速 21.1%，保持穩健增長。

寶信的工業軟件目前在非鋼領域外，已成功在制藥、有色領域實現拓展。

4、公司能夠提供完整的工業機器人產品體系

2022 年，寶武集團發布“萬名寶羅上崗計劃”，計劃在2022~2026 年間實現每兩年“寶羅”在崗數量翻番，并在 2026 年上崗“寶羅”達萬名的目標。

寶信軟件作為機器人“寶羅”核心供給力量，為其規模化應用提供技術支持。

寶信軟件提供全系列工業機器人產品，方正證券預計萬名寶羅機器人上崗后年產業規模可達 20 - 25 億元。

公司通過增資不超過 1.97 億元控股上海圖靈智造機器人股份有限公司，圖靈機器人為國家級高新技術企業、工信部國家級專精特新“小巨人”，完整具備自主知識產權，現有產品覆蓋 1kg到 500kg全系列高精度工業六軸機器人，覆蓋汽車零部件加工、新能源、3C 數碼等多個主流行業，2023 年完成年產 2 萬臺智能機器人生產基地建設。其意大利子公司-RRR 是全球最早進行機器人研發的企業之一，發展至今已為歐洲客戶成功提供了超過 2000 種工業應用，應用場景涵蓋了工業機器人的全部功能。

5、第三方IDC市場，排名第四

2022 年，我國第三方數據中心市場 CR5 達到 52.04%。其中，寶信軟件市占率約 6.62%，位列行業第四。

寶之云機房位于上海寶山區寶鋼羅涇廠區，背靠大股東，寶信軟件享有租用權，能夠充分利用現有大量的工業廠房、公輔配套房屋、供配電、給排水等資源，以及可擴展性成片開發優勢，從而節省 IDC建設、租金、管理、維護、水電等方面成本，取得較高的毛利率。

隨著AI的快速發展，有望帶動ICD向AIDC升級。

6、寶聯登 xIn3Plat 工業互聯網平臺是國家級跨行業跨領域工業互聯網平臺

平臺包括產業生態（ePlat）、工業互聯（iPlat）、工業大數據（xData）、人工智能（xAI）、應用開發（xDev）五大套件。

2023年寶聯登再入選 2023 年度工業互聯網國家“雙跨”平臺，始終保持國家第一梯隊，入圍中國科學院《互聯網周刊》2023 工業互聯網 500 強（排名第三）。

平臺已連續四年入選“雙跨”平臺，接入工業設備超525萬、工業模型超 1.9 萬、云化軟件及工業 APP 超 1.3 萬、服務企業用戶超 55 萬。

二、業績出色可展望

智能制造+算力對應到財報中的分類就是軟件開發及工程服務+服務外包。

軟件開發及工程服務為主要收入和毛利來源，2023 年占整體比重分別為 72%、63%。服務外包收入占27%，毛利占到36.8%。

背靠寶武集團，雖然不缺穩定性，但是毛利率就沒法搞太高。

以前公司整體的毛利率才26%，尤其是軟件開發及工程服務的毛利率拖累。2019-2023 年軟件開發及工程服務毛利率由23.86%提高至32.16%，預計主要由于產品規模擴張及高端占比提升。同時服務外包毛利率由 44.68%提高至 50.26%，主要由于 IDC上架率提升，帶動了公司近幾年的毛利率提升。

毛利率不高并不影響公司賺錢，因為公司也不太需要什么銷售費用，主要費用是投入研發，研發支出不斷增加，占營收比重長期維持 10%左右，2023 年研發費用 14.54 億元，同比增長 1.53%，研發費用率11.26%，研發人員 1918 名，占員工總數比重33.57%。

各項費用管控良好，近年來期間費用率整體維持約 15%左右。凈利率多年維持向上趨勢，2023年為20.22%，位于同行業上游區間。

在持續穩定的需求和持續提高的利潤率水平之下，寶信的ROE一路上行，2023 年提高到 24.65%。

公司賬上有50億左右現金。應收款雖然多，但是應付款也不少，規模差不多，基本功過相抵。自身也沒有什么有息負債，基本是應付款和合同負債。同時現金流表現不錯。

優秀的財務情況，也支撐公司連續多年現金分紅，分紅率 2018 年以來提升至 50%以上，2020 年起進一步提高到 70%以上，2023 年現金分紅 24.04 億元，分紅率 94.13%，股息率約為 3.6%。

從財務和業績上看，寶信軟件表現不錯，并且回報率和競爭力都在走上升趨勢。

未來寶信軟件持續增長的邏輯，除了依靠寶武集團外，可以不斷向不同行業擴張，比如冶金、電力等等。這里面存在這比較大的數智化的改造升級需求，并且基本都被外企占據，國產替代的空間較大。公司的大型PLC等產品競爭力較強，毛利率較高，隨著規模擴張，整體毛利率也有望繼續提升。此外，隨著人工智能的發展，包括機器人、IDC和云計算的需求也在持續提升。

可以說寶信所處的主要賽道，基本上都存在較大的增長空間。

與此同時，寶武集團的數智化轉型加快，開啟AI戰略。24 年 4 月，寶鋼股份舉行 AI 轉型戰略發布會，提出“全領域、全體系、全場景”行動方案，未來三年內計劃打造 1000 個以上 AI 賦能應用場景，超過 100 家組織將實現全體系 AI 轉型發展，推出 10 個以上領域大模型，同時全力開展“千卡算力底座、千模算法底座、千人戰隊培養”建設，并配套進行一貫制數智組織變革。

結語

寶信軟件的絕對估值不算低，也有20多倍，但是相對過去十年，已經是估值低位。同時在行業里也不算貴，還有3.6%的股息。

雖然寶信有近期較為熱門的AI概念，但是業務上不算特別純正。如果寬泛一點，說寶信是AI應用（軟件和機器人）+AI算力其實也是可以。只是后續有多少比例能夠通過AI提升業績，還得走一步看一步。