自從特朗普勝選那天起，關于2025年油價走勢的預期就不斷走低，呈現出這樣的情況來：

特朗普為了讓自己的關稅威脅在不助長通脹的情況下順利推行，就一定會壓制油價，讓后者暴跌到50美元/桶的水平。再加上俄烏戰爭有了結束的可能、中東的區域性沖突也有新的動向、加上新增原油供給超過需求增量等等因素，地緣政治層面也好、供需層面也罷，這些逐漸明晰的新情況將會讓油價進入下降通道。

可是，熟悉2024年宏觀走勢的人也明白，當交易情緒太偏向一致，反向操作的機會就會變大。例如，2024年初，所有人都判斷美股全年將會進入調整期，但事實卻是屢創新高；所有人都覺得美聯儲會在上半年降息，可事實卻是直到9月才進行了第一次降息。

降息交易、衰退交易等等這些一度成為市場唯一主題的趨勢，都沒有持續太久，“反著想、反著做”成為貫穿2024年的投資訣竅；那么，2025年的原油走勢，是不是也需要這樣的思路去分析呢？

答案是肯定的。雖然2025年油價在震蕩中下行是可能性最大的趨勢，但50美元/桶這樣的崩塌式下跌太難了，布倫特全年大概率在60美元/桶至75美元/桶區間震蕩。同時，也不能忽視一些難以預測的刺激信號導致油價上漲：例如，東大的經濟刺激政策持續超出預期，帶動消費、投資等等經濟情況的改善。

就像最近這樣，布倫特和WTI油價，在特朗普即將上臺的時機紛紛觸及10月份以來的高點，而像這樣短期快速的大幅波動，還會在未來一年里多次發生。歸根結底，回答油價趨勢，還要從影響油價的主要因素說起；而這個答案，還要從2024年全年的走勢中找尋。

01什么因素起主導作用？

用一句話概括2024年的原油市場，那就是：消化2023年的各種意外。

過去一年布倫特油價走勢

2024年一月開始，油價延續了2023年最后兩個月的不振，WTI以71.67美元/桶、布倫特則以77.39美元/桶，開啟了全年的國際油市。到一月底，國際油價一改頹勢逐漸上漲，漲勢一直持續到四月初，在伊朗和以色列的緊張關系刺激下，布倫特油價觸及91.2美元/桶的高位。

之后，俄烏戰爭、哈馬斯以色列新一輪沖突持續，以色列向黎巴嫩真主黨報復和敘利亞阿薩德政權垮臺，歐佩克+召開會議確定全年堅持減產，國際油價在這些因素的影響下幾經反復，但再也沒有突破91美元/桶的高位，反而是自8月中下旬美聯儲確立降息預期的情況下接連走低，在絕大部分交易日均低于80美元/桶。

要知道，這種情況超出了許多機構的預料。

經典的經濟學原理告訴我們，美元降息等于放水，等于資產價格上漲，黃金、比特幣甚至美股等等以美元計價的大類資產走勢，在2024年基本都符合這個規律，因此，在2024開啟之前，諸多機構預測油價將在全年保持漲勢；但最終，在確立降息預期并且已經實現降息的下半年，整體油價明顯低于上半年，拖累全年平均油價同比下滑。

造成這種情況的原因也不難分析。首先，是市場對于突發地緣政治危機事件的鈍感力提高。自俄烏戰爭爆發之后，國際油價呈現出巨大的波動性，但振幅正在逐漸彌合；特別是2023年10月份哈馬斯-以色列沖突爆發之后，市場發現局部戰爭帶來的交通不便，對全球油市的影響力非常有限，于是，之后每次地緣政治事件出現，對油價帶來的作用都在下降。

簡單來說，在消化2023年意外因素的同時，市場對于地緣政治事件帶來的意外也有了“抵抗力”。相比2022和2023年，地緣政治事件在2024年的全球油市中影響力要小了很多；而這種趨勢也會延續到未來，無論是俄烏還是中東，很難對油價造成大幅影響。

其次，就是供需關系的重塑。在過于耀眼的地緣政治事件之下，構成油價的基石——供需關系，在過去兩年發生了巨大變化。宏觀經濟上，根據國際貨幣基金組織的預期，2024年全球經濟增長率為3.2%，同比下滑0.1%，多個關鍵地區的經濟增速出現分化；全球通脹水平快速回落，從2023年的6.7%降至2024年的5.8%。

經濟預期不好，需求自然就差，一個自2020年末以來、受疫情影響的通脹周期正式宣告逆轉，對全球原油需求情況造成了不可逆的影響。根據國際能源署IEA的統計，2023年全球原油需求增幅超過200萬桶/日，2024年預計則不足100萬桶/日，近乎腰斬；而2025年，需求萎縮的勢頭則會持續下去。

但同時，雖然歐佩克+持續自己的減產計劃，石油市場的增量卻未見消弭。IEA預計，美國、巴西、加拿大和圭亞那等美洲國家供應量在2025年將增長150萬桶/日。以此計算，即使歐佩克+徹底放棄恢復產量的計劃，2025年全球石油供應量也將超過需求量100萬桶/日。

可以說，明顯的供大于求，成為影響2024年下半年全球原油市場走勢的主要原因。而在全球供需關系中，一個非常核心的因素就來自中國。

資料來源：中國國家統計局

如果我們對比一下前文中的原油價格走勢，和更反映原油需求的中國PMI指數可以發現，原油走勢的漲落，和中國經濟情況是大致相符的。中國的PMI指數回到50%的枯榮線上方，油價就能止跌甚至回暖；反之就是下降，特別是自5月開始直至9月，國際油價在接踵而來的地緣政治事件下，依然走出了一波大幅度回落。

2025年的預測，要向2024年詢問答案：新的一年影響國際油價走勢的主要因素，是中國的實體經濟發展情況。換句話說，根據中國宏觀經濟情況去分析國際油價的走勢，在大部分時候都是成立的。

02特朗普的影響力沒那么大

當然，聊完影響油價的根本性因素之外，還有一個需要細說的問題：特朗普2.0時代的到來，會不會超過中國宏觀經濟，成為影響原油走勢的主要因素？

答案也很簡單：不會。

首先，特朗普是一個說話云山霧罩、天上一腳地下一腳的人，從競選之前開始，支撐他經濟政策的諸多論據，如移民問題、威脅和制造業回流等等，一大部分根本就是和事實相悖的。忽悠忽悠不懂經濟的老百姓也就罷了，指望這套讓上上下下的政府部門配合他工作，確實是有點難了。

因此，對于其施政方向的預期，我們仍然保持之前的判斷，即：關稅問題會成為特朗普對付東大的威脅性武器，其根本目的是促使東大更多妥協和讓步；而在目前中美關系中，妥協和讓步本身是利好而非利空信號，對雙方來說都是如此，“合則兩利”的基本局面仍然是存在的。

特朗普1.0時代，雖然與美國關系看似要比拜登時代更好，但實際上當時特朗普政府針對東大的諸多制裁措施，根本就沒被拜登繼承；換句話說，雙方的經貿關系在拜登任內是有所回暖的。與之相對，東大承諾特朗普的油氣、糧食采購和直接投資，實際上也沒執行下去，雙方談判的妥協余地還是很大的。

當然，“合則兩利”的另一面就是“分則兩傷”。和特朗普1.0時代相比，他繼承的是一個尚未徹底走出通脹周期、負債超過35萬億美元的美國，從2024年市場時不時傳出的衰退交易信號看，美股和美元在如此高位之下，對負面消息的承受能力非常有限。

1月6日晚間，先是華盛頓郵報放出特朗普關稅計劃將只針對關鍵商品的消息，之后不到兩個小時被特朗普本人辟謠，美股當天直接高開低走，大量股票由漲轉跌。事實上，可以把這次看成關稅政策的預演，一旦真的大幅度開征關稅，對美國的傷害絕對值得特朗普更謹慎一些。

另外，從選舉政治出發，特朗普對于油價的控制需求，也取決于當前油價對美國石油行業和美國消費者的影響。作為整個美國家庭僅次于房產的第二大消費項目，一般情況下，汽油價格應當保持在1美元/加侖至3美元/加侖區間時，如今3.3美元/加侖的平均價格，確實是偏高的。

可偏高并不意味著要猛烈打壓，作為特朗普鐵票倉之一的傳統能源行業，在后者上臺的過程中立下了汗馬功勞，油價快速下降到60美元/桶以下，對美國整個石油工業是不利的。因此，打壓油價很可能不會是特朗普上臺后的首要任務，即便出手打壓也是相對溫和且緩慢的下降。

資料來源：達拉斯聯邦儲備銀行，躺平指數整理

根據美國石油工業聚集區——得州達拉斯聯邦儲備銀行統計，在該州附近近200位石油企業老板認為，2025年WTI原油價格將會小幅下降4%，且全年行業的景氣度和資本開支均有上升。顯然，美國當地石油行業的老板們覺得，特朗普上臺后對行業管制放松帶來的好處，大于他對油價調控帶來的壞處，對行業整體還是樂觀的。

綜上，關心油價整體走勢，目光應該向東而非向西：背后的核心原因，是中國對油價影響力的提升。

根據歐佩克12月公布的報告，盡管有所下滑，可中國依然是2024年原油需求增量最高的國家，全年新增原油需求超過31萬桶/日，超過印度的24萬桶/日和美國的4萬桶/日。可以說，越是在全球石油需求萎靡的情況下，中國的需求情況就越是重要。

1月初，沙特將2月份向亞洲出售的油價上調至高于基準油價1.5美元，上調幅度大幅超越市場預期，說明了亞洲尤其是中國對原油需求的韌性。結合2024年最后一個季度中國PMI指數均在枯榮線上方看，中國需求對于油價的支撐性作用還是非常明顯的。

由此可見，即便和2025年全球最大的不確定性——特朗普相比，來自中國的需求依然對油市起到決定性的作用。

03結語

跳出2025年，以一個長期視角看，中國對于原油市場影響力的提升，是歷史的必然。從這種趨勢考慮，投資也應該有新的視角。

“顧客就是上帝”。這句話在全世界的任何一個行業都能奏效，石油行業也是如此。在過去的幾十年里，雖然中國需求快速上漲成為世界第一大石油需求國，可我們的話語權卻沒有匹配這樣的市場地位，因為所有產油國都知道，經濟的發展離不開原油支持，賣方市場是難以改變的。

可當新能源出現，并在中國進入繁榮之后，事情就開始起了變化。石油雖然不會徹底變得可有可無，但也沒有之前那么重要了，再加上供給越來越多元，任誰都必須明白一個道理：不付出、不討好中國，還想把石油賣過來賺美元，已經越來越難了。

因此，無論是沙特、俄羅斯，還是美國，都必須為了把石油賣到中國而付出些什么，更不用說那些指著石油吃飯、沒什么大型油企的小國家了。在這樣的趨勢下，海外優質油氣資產也會對中國更加歡迎，中國石油、中國海油這樣以石油開采為主業的油企，將會迎來新一輪出海的機遇，資產質量也會得到大幅提升。

聲明：本文僅用于學習和交流，不構成投資建議。