文/楊國英

等待股市回調造成的損失，很多時候比股市回調造成的損失更大。

這句話，是彼得·林奇講的，其意義與巴菲特追求“模糊的正確”，其實是異曲同工的——我們每一個人都無法預判“精確底部”（當然也包括“精確頂部”），“精確底部”只有事后復盤才能確認。

那么，既然如此，在“相對底部”就沒有必要過于小心了，不僅沒有必要過于小心，反而應該大膽一些。

當然，預判“相對底部”，這個也是得有邏輯支撐的，這個邏輯支撐，建立在中期牛市的確認和短期利空因素的兌現。

中期牛市的確認，這個就不多講了，從七八月份，我一直講到現在，基于貨幣和財政的雙寬松預期，中期牛市是沒有任何質疑必要的，因為，中期牛市不僅是本輪雙寬松的必然現象，而且更牽涉到維穩資產價格避免系統金融風險的政策訴求。

講到維穩資產避免系統金融風險的政策訴求，有些朋友可能不理解，今天我稍微講透一些。

當下，我們系統金融風險的最大隱患是什么？當然是樓市，樓市牽涉規模高達500萬億，而這500萬億的樓市資產，直接（房貸）和間接（不動產抵押經營貸等）涉貸規模應該有100萬億——在這種情況下，如果房價在2025-2026繼續發生急速下跌，那么，商業銀行的系統金融風險就很可能會爆發。

對這一系統金融風險的隱患排解，除了政策端一系列的調降房貸、調降首付、調降門檻、鼓勵地方收儲、以及超大和特大城市城中村改造等，這些政策是樓市對樓市的，有助于適度帶動增量需求，但是，在樓市積重難返之下，僅靠上述樓市肯定是不夠的，事實還需要創造全社會的財富效應、繼而進一步擴大增量需求、并激活樓市內在存量需求。

創造全社會的財富效應、繼而進一步擴大增量需求、并激活樓市內在存量需求，這事實就離不開一個中期牛市，通過中期牛市帶來的財富效應，最終帶來樓市增量需求的擴大、以及樓市存量需求的激活——如同2014年下半年-2015年中的牛市一樣，其時股市帶來的財富效應，在2015年底-2017年中相當一部分流向了樓市。

當然，與上一次不同，本輪中期牛市最終創造的財富效應，是不可能全面推高房價的，但是，至少可以避免房價的繼續大幅下跌，至少可以避免系統金融風險的爆發，關于這個，我就不詳細討論了。

總之，在中期牛市這一底層邏輯確認之下，再結合短期利空因素的近乎全部兌現之下，個人認為，當下股市已經沒什么好擔心了，相反，反而應該大膽一些。

關于短期利空因素，無非有以下幾條：

一是9.24之后市場急速拉升并繼而導致后繼無力。

這個利空因素，經過近一個月的震蕩回調之后，其實已經完全兌現了，甚至過度兌現了。畢竟，2025年的預期財政和貨幣政策，中央工作會議已經明確定調了，這個是不需要懷疑的，同時，在近一個月的震蕩回調之后，本周至少有兩個交易日神秘力量和部分機構已經在躍躍欲試，已經在明確測試市場底部。

二是特朗普擬升級貿易戰。

我們當然得承認，特朗普擬升級貿易戰對市場情緒的影響，但是，這一影響不僅已經兌現過度了，而且與中國貿易出口的現狀明確不符合。

其實，只要跟蹤海關貿易進出口數據，我們就會發現，2024前三季度我們的出口數據相當不錯、且預期四季度還很不錯，現在中國的出口重點是全球新興經濟體、而不是美國，這是中國對外部市場調結構長達五年取得的成果。

所以，即便特朗普正式上任后果真如其所言“升級貿易戰”，事實也不會危及到我們的出口基本盤，而且，特朗普果真升級貿易戰，升級的也不僅是與我們的貿易戰、也涉及到美國傳統盟友，這大概率會間接促和我們與其傳統盟友的經貿關系。

三是美聯儲貨幣政策預期。

在特朗普鼓吹升級貿易戰之下（這預示著美國通脹預期上升），近期美聯儲連續釋放暫緩降息的信號，這個短期利空，個人認為，至少對于中國，也已經過度兌現了。

這是因為，近期美聯儲釋放的僅是暫緩降息信號，又不是預期加息信號，這沒什么好擔心，畢竟2024年美聯儲已經降息了100個基點（分三次），同期全球除日本外的發達經濟體，2024年的降息尺度都比較大，比如歐洲央行降息了100個基點，加拿大央行甚至降息了175個基點，與他們相比，中國央行2024年僅僅降息了35個基點（一年期LPR），所以，我們的降息節奏是不可能被美聯儲打斷的，除非美聯儲明確加息、而不是暫緩降息。

更何況，無論是特朗普的貿易戰、還是由此派生的美聯儲暫緩降息，這些事實有可能僅僅是特朗普的政策博弈，并不一定會100%落地——而這些，一旦被部分證偽，也就是利空一旦被證偽，市場很快就會報復性拉升，何況，現在事實已經被兌現了。

金融市場的實戰，一切都與預期偏差有關，宏觀有宏觀的預期偏差，中觀有中觀的預期偏差，微觀有微觀的預期偏差，而我們作為參與者，事實所參與的無非就是識判和捕捉這一系列的預期偏差而已。

所以，今天下午面對市場的繼續回調，我是有點興奮的，一是對持倉做了局部微調，新添了一個港股通創新醫療器械、并加倉了地方并購預期標的、同時減了一丟丟AI賦能，二是最近三年第一次突破紅線，將股市配置占比上調到38%，這個操作其實昨天文章就已經講了，加倉突破紅線，小幅減持黃金。

今天就講這么多，不追求絕對低點，靜等下周大底出現。