在經歷了近兩年的等待后，揚州惠通科技股份有限公司(以下簡稱“惠通科技”)即將作為2025年首批上市的新股正式登陸創業板。這家主要從事高分子材料及雙氧水生產領域的設備制造、設計咨詢和工程總承包業務的服務商，近年來在發展上面臨著多方面的挑戰。雖然即將上市，但其業績穩定性欠佳、實控人頻繁取現、分紅后募資補流等問題仍不容忽視。

主要產品收入占比變動大

生物降解材料發展難持久

惠通科技主要服務于高性能尼龍（PA66）、生物基尼龍（PA56）、生物降解材料（PBAT/PBS）、聚酯（PET）和雙氧水（H2O2）等產品生產企業，但其主要產品收入占比極不穩定。

具體來看，公司雙氧水產品收入2021年收入占比13.21%，到2024年上半年收入占比為73.62%；尼龍產品從2021年的29.61%下降至2024年上半年的11.94%；聚酯則從10.94%下降至2024年上半年的5.24%；生物降解材料下降幅度更大，從2021年的收入占比40.26%下降至5.24%。

惠通科技產品收入占比（來源：公司招股書）

如果拉長時間線，惠通科技主要產品收入占比波動更為明顯，其聚酯2019年收入占比高達的64.65%；而其生物降解材料從2019年的0.03%攀升至2021年的40.26%，又下滑至2024年上半年的1.35%。但在惠通科技招股書中卻著重強調聚酯、生物降解材料發展，尤其是生物降解材料，惠通科技在招股書中濃墨重彩的強調了隨著“禁塑令”“碳達峰”“碳中和”政策發布，生物降解材料市場會呈現爆發式增長，為行業內掌握相關技術的設備制造及工程技術服務公司帶來廣泛的業務機會。

但如果細細研究惠通科技專利發明以及核心技術就會發現，在早年惠通科技并沒有相關專利布局，在招股書中，其也提示了公司在生物降解材料（PBAT/PBS）領域的工程設計業務、EPC總承包業務中，涉及的PBAT/PBS工藝包技術主要來源于業主方或第三方授權。在技術積累的背景下，其2021年生物降解材料領域收入短暫上升更多的是依賴政策利好，難以持久，因此后續收入占比開始快速下滑。

事實上，惠通科技在技術上優勢并不突出，2019年至2024年上半年，惠通科技的研發費用率分別為7.69%、8.41%、4.75%、5.02%、7.57%、3.09%，持續下降，其中2023年研發費用率回升主要也系當年營業收入下滑所致。

專利方面，截至2024年6月30日，公司擁有境內發明專利43項，值得注意的是值得注意的是，惠通科技的31件發明專利是在2022之前取得，其中大多又是在2018年之前取得，2018年、2019年則均未取得發明專利，直到2020年和2021年才又分別取得2項和3項發明專利。

客戶集中但穩定性欠佳

業績波動成長性不足

在客戶方面，惠通科技也并不穩定。2021年至2024年上半年，惠通科技對前五大客戶的銷售收入分別為4.13億元、7.34億元、4.14億元及4.12億元，占營業收入的比例分別為82.84%、90.23%、69.94%及92.82%，集中度明顯偏高。但惠通科技與其它擁有長期穩固合作致使客戶集中度高的企業不同，其歷年來客戶變動較大。2024年上半年，惠通科技新增了一家神秘的大客戶印尼A公司，其收入比例收入比例高達73.14%，其它客戶的收入貢獻則均大幅下滑，僅上海凱賽生物技術股份有限公司與凱賽（太原）生物材料有限公司收入貢獻相對穩定，但對比2023年也大幅下滑。

對此，惠通科技也坦承認，報告期內存在客戶變動幅度較大的情形，若出現公司主要客戶在某特定時間內均不存在擴產或升級改造需求的情況，而公司又不能持續有效拓展客戶資源，將對公司經營的穩定性及經營業績產生不利影響。

事實上，這樣客戶高度集中但變化有大的情況所隱藏的風險不止于此，如果目前僅有的上海凱賽生物技術股份有限公司與凱賽（太原）生物材料有限公司等寥寥穩定客戶訂單減少或者轉向其他供應商，就可能會對惠通科技的營業收入和利潤產生重大影響。此外，如果上述客戶要求降低供貨價格，或者改變合作條款，惠通科技還可能面臨利潤壓縮的風險。

由于主打產品變動較大、客戶集中度高且客戶變動較大等因素，惠通科技的業績并不穩定，2021年至2024年1-9月，惠通科技營業收入分別實現4.98億元、8.13億元、5.92億元、5.07億元；歸母凈利潤分別為8514.98萬元、1.31億元、9870.81萬元、8864.13萬元。在2023年惠通科技的營業收入與歸母凈利潤雙雙下滑。

更為嚴峻的是，在早期，惠通科技的業績表現還極其依賴與關聯方OBHE的關聯交易。OBHE是惠通科技持股40%的參股公司，除了與OBHE在報告期內產生了關聯租賃，涉及房屋和車輛外，兩者關聯收入在報告期內占總收入的比重極高，尤其是2019年和2020年占總收入的比例分別為34.45%、56.99%。

實控人頻繁取現財務內控存隱憂

賬上資金充裕大額分紅后募資補流

除了業績穩定性和成長性欠佳之外，惠通科技報告期內還存在多項財務內控不規范情形，2019年至2022年，惠通科技實控人嚴旭明因準備過節紅包、家中零星備用、取出現金備用，后用于支付夫人買翡翠手鐲訂金及尾款等原因，頻繁取現。而另一實控人張建綱在2020年至2021年因家中零星備用、兒媳二胎獎勵金累計取現43.5萬元。此外，2020年1月至10月，惠通科技通過相關個人銀行賬戶代公司支付員工福利10.27萬元。

此次IPO，惠通科技計劃募集資金4億元，其中1.5億元用于高端化工裝備生產線智能化升級技術改造項目，2.5億元用于技術研發中心(惠通研究院)項目。惠通科技計劃超過六成的募集資金用于技術研發，而該公司近年來研發費用率呈下降趨勢，而且公司并不缺錢，截至2022年底，賬上貨幣資金余額高達5.6億，同時，報告期內，惠通科技現金分紅三次，分紅金額分別為1798.62萬元、1650萬元和1800萬元，合計5249萬元。