圖片來源：征探君

日前，口子窖（603589.SH）發布股東股票質押展期公告，劉安省將質押的1867.39萬股辦理展期，目前劉安省累計質押數量為3153.3萬股，占其持股數量比例為49.67%。

公告指出，徐進、劉安省及一致行動人張國強、徐欽祥、朱成寅、范博、周圖亮、段煉、黃紹剛為口子窖的實際控制人及一致行動人，共持有口子窖42.01%的股權。本次質押展期后，實際控制人及一致行動人持有本公司股份累計質押數量為4113.8萬股，占其持股數量比例為16.32%，占總股本的6.86%。

在實控人質押股權背后，口子窖的業績已經被迎駕貢酒趕超，并逐漸拉大了差距，口子窖也失去了徽酒第二的位置。同時，徽酒陣營的古井貢酒、迎駕貢酒均實現了雙位數增長，而口子窖的業績卻出現下滑，省內收入占比仍然超8成，高端化、全國化似乎都遭遇瓶頸?？谧咏堰€有機會追趕嗎？

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省內收入占比超8成

資料顯示，口子窖為安徽四大名酒之一，其產地安徽省淮北市濉溪縣濉溪鎮擁有2700余年的釀酒史。1998年，口子窖推出了全新兼香型產品，并先后推出了定位次高端的口子窖5、10、20年等系列產品。

2015年，口子窖正式在上交所掛牌上市，成為第一家上市的兼香型白酒企業。2017年口子窖歸屬于上市公司股東的凈利潤11.14億元，彼時，徽酒老大古井貢酒的凈利潤為11.49億元，兩者之間的差距僅0.35億元。

然而，隨著近幾年的發展，古井貢酒進一步拉大了與口子窖的差距，迎駕貢酒也逐漸超過口子窖。

2023年，古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖的營收分別為202.54億元、67.2億元、59.62億元；凈利潤分別為45.89億元、22.88億元、17.21億元。

進入2024年差距更是逐漸拉大。2024年前三季度，古井貢酒營收190.69億元，同比增長19.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤47.46億元，同比增長24.49%。迎駕貢酒營收55.13億元，同比增長13.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤20.06億元，同比增長20.19%?？谧咏褷I收43.62億元，同比減少1.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤13.11億元，同比減少2.81%。

口子窖與迎駕貢酒之間的營收差距從2023年的7.59億元拉大至2024年前三季度的11.51億元，凈利潤差距從5.67億元拉大至6.95億元。在另外兩家都實現雙位數增長下，口子窖則在下滑，其業績頹勢明顯。

2024年11月，MSCI中國指數剔除了口子窖；同月，上交所將口子窖調出上證180指數。也讓外界進一步擔心其業績表現。

值得一提的是，2023年6月，口子窖在機構調研時曾表示，過去一年，口子窖借助咨詢公司，一方面夯實未來五年的戰略規劃，另一方面在戰略指引下，開展業務及營銷的轉型落地。

咨詢公司通過市場研究、行業調研、消費者調研、渠道研究等多維度輸入，制定了口子酒業五年戰略目標。未來5年，需要在銷售額、品牌影響、渠道歡迎度等方面力爭徽酒頭部。通過產品及品牌高端化、渠道運作精細化、組織管理高效化三個重要抓手實現戰略目標。未來，將與咨詢公司一同在“五年戰略”的指引下，深化變革并復制推廣。持續產品升級及品牌升級，堅持品牌高端化建設，引領“兼香”發展；精耕省內，提升廠商運營能力、服務質量及盈利水平；借鑒省內轉型經驗，拓展經營，走向全國。

2021年-2023年，口子窖咨詢服務費分別為301.24萬元、1288.87萬元、3826.91萬元，花在咨詢服務上的費用持續增長，但其業績卻沒有大的好轉。

在高端化上，2024年1-9月口子窖高檔白酒銷售收入41.12億元，同比下降3.09%；中檔白酒銷售收入4881.47萬元，同比下降27.36%；低檔白酒銷售收入9089.13萬元，同比增長44.47%。顯然，口子窖的中高檔酒面臨著一定的銷售瓶頸。

從區域市場來看，口子窖在安徽省內和省外市場的銷售收入雙雙下滑。2024年前三季度，口子窖來自安徽省內銷售收入為35.55億元，同比下降1.65%；省外銷售收入為6.96億元，同比下降8.14%，省內收入占比達81.5%。

顯然，口子窖距離其“五年戰略”還有很長的路要走。

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股東頻頻質押股份

在去庫存的行業背景下，口子窖的存貨也較高。

截至2024年9月30日，口子窖的存貨為56.63億元，占總資產的44.52%。同時據同花順iFinD數據，其存貨周轉天數已升至1315.15天。而2023年末的存貨周轉天數為1129.23天。顯然，口子窖要消化目前的存貨至少要3年半時間。

值得一提的是，在存貨高企下，仍在擴建產能。目前，口子窖有退城進區搬遷2萬噸大曲酒釀造提質增效項目這一在建產能項目，即口子產業園二期。2020年1月，口子窖發布公告稱，公司擬投資13.6億元在淮北市杜集區建設安徽口子酒業股份有限公司退城進區搬遷大曲酒釀造提質增效項目。項目建設規模為年產原酒20000噸，主要建設內容包括制曲、釀酒、儲存三大工藝。項目建設期期為36個月。

如今，耗費5年時間，這一項目仍在建設中。在2023年年報中，口子窖曾表示，口子產業園一期制曲、釀酒、儲酒、包裝全部投產；二期釀酒車間新增投產30個班組，新增產能6000余噸；部分基酒庫投入使用，新增儲酒能力約1.8萬噸?？谧赢a業園完全投產后，公司65°原酒產能將達到6萬噸。在2024年上半年，這一項目的建設進度為70.61%。

財報顯示，口子窖的設計產能為80000千升，實際產能為37575.57千升。值得一提的是，口子窖曾在互動平臺表示，公司年報披露白酒生產能力8萬噸，是指項目全部投產后的設計產能。

此外，在口子窖業績承壓下，其股東卻在尋求減持、質押。

2024年8月，口子窖公告稱，實控人之一劉安省擬將其所持公司股份650萬股（占公司總股本的1.08%），通過大宗交易方式轉讓給另一實控人徐進。轉讓后，劉安省持股比從11.66%降至10.58%，徐進持股比從18.26%升至19.34%，兩人及其一致行動人合計持股比例保持42.01%不變。

同年9月，劉安省辦理股票質押展期，其將質押給海通證券的609萬股、203萬股兩筆質押，展期一年。2025年1月，劉安省將質押的1867.39萬股辦理展期。

而除劉安省之外，黃紹剛和朱成寅作為徐進與劉安省的一致行動人也存在股權質押的情況，其質押股權分別占公司總股本的0.77%、0.83%。有數據顯示，自2016年起，口子窖股權質押高達69次。

除此之外，口子窖的高管薪酬也一度引起熱議。2024年5月，口子窖召開2023年股東大會，審議通過了《關于安徽口子酒業股份有限公司2023年度董事、監事薪酬的議案》，其中董事長兼總經理徐進2023年的薪酬為364.36萬元；董事、副總經理兼董事會秘書徐欽祥189.96萬元；董事、副總經理兼財務總監范博132.13萬元；董事兼副總經理黃紹剛為180.21萬元。而在2022年，四人的薪酬分別為356.01萬元、185.99萬元、129萬元、175.76萬元。

而2023年，迎駕貢酒董事長倪永培年薪為90.6萬元，低于口子窖高管的薪酬。

在業績被迎駕貢酒趕超的時候，口子窖的高管仍不忘給自己漲薪，實控人及一致行動人也時常質押股權，在這種情況下，外界也對口子窖的管理產生了一絲擔憂。已經出現業績下滑的口子窖，還能重回徽酒第二嗎？

作者丨五仁

來源丨征探財經（ID:teccj6)