年齡越大越深刻理解：選擇大于努力。

　　一天之計在于晨，一年之計在于春，我一直在深度思考：新的投資環境中機會在哪里？我需要做什么？

　　2024年，中國國債指數基金的收益率表現亮眼。鵬揚中債-30年期國債ETF以18.72%的收益率位居首位。

　　沒什么神奇，趕上了降息而已。

　　1月23日，特朗普在瑞士達沃斯舉行的世界經濟論壇上說:"隨著油價下跌，我將要求立即降息，同樣，全世界都應該降息。"

　　美國勞工部最新公布的數據顯示，美國1月18日當周首次申請失業救濟人數22.3萬人，略高于預期的22萬人，也高于前值的21.7萬人。與此同時，在截至1月11日的一周內，續請失業金人數躍升至189.9萬，同樣超出預期，創2021年11月以來最高。

　　2024年1月初美國國債為34萬億美元，7月底美國財政部宣布國債已超過35萬億美元，11月份美國國債史上首次超過36萬億美元，美國的美國規模在快速失控。截至2024年9月30日，美國過去一財年的赤字達到1.833萬億美元，較前一年度增加8%。這是除2020和2021財年以外的最高水平。

　　2024財年赤字增加的最大因素是，由于利率上升和債務融資增加，美國國債的利息成本增加了29%，達到1.133萬億美元。這是聯邦債務利息首次超過1萬億美元，這一數字也超過了美國國防預算和老年醫療保險計劃支出之和。

　　這和我判斷的一致，美國經濟不可能在這么高的利率環境下正常運轉，企業的財務成本太高了，美國的財政也扛不住這么高的利息支出。

　　美元降息將會帶來港股和美債的歷史性投資機會。

　　對于美債來說，投資債券的收益率有兩個來源：收利息、資本利得（債券買進和賣出的價差），債券的市場價格（交易價格）和市場利率是負相關，呈現蹺蹺板效應。當市場利率上升時，債券的市場價格就下降；當市場利率下降時，債券的市場價格就上升了。

　　具體到港股，首先，在盈利端，隨著國內經濟穩步復蘇，各項刺激經濟的政策逐步落實，企業盈利有望得到明顯改善。

　　其次，在估值端，海外主要經濟體面臨著增長放緩的壓力，美元降息后，港股市場的流動性降從被抽空至枯竭狀態逆轉為資金持續流入，公司的價值得到回歸。

　　港股中最優秀的兩塊資產，一個是央企，一個是中概互聯，我認為中概互聯的彈性會更大。

　　這里我簡單講一下做債券賺大錢的基本邏輯。

　　假如現在美國發行了一張100元面值的十年期國債，利率是5%，約定每年年底付息一次，第十年年底付息+按面值回購，那么這張國債給我帶來的現金流是：

　　第一年年底：5美元 4.63 4.95

　　第二年年底：5美元 4.28 4.90

　　第三年年底：5美元 3.97 4.85

　　第四年年底：5美元 3.67 4.80

　　第五年年底：5美元 3.40 4.76

　　第六年年底：5美元 3.15 4.71

　　第七年年底：5美元 2.92 4.66

　　第八年年底：5美元 2.70 4.62

　　第九年年底：5美元 2.50 4.57

　　第十年年底：5美元+100美元=105美元 48.63 95.05

　　如果我的預期收益率是8%，也就是說我要求我買這種債券能給我帶來8%的回報，那么我按照多少的價格來買這張債券合適呢？

　　根據自由現金流折現模型，我應該付出的價格P

　　P=5除以1.08的1次方+5除以10.8的2次方+（省略號）+105除以1.08的十次方=79.85美元

　　也就是說我按照79.85美元的價格買進，持有到期，每年收利息，到期按照票面價值讓美國財政部回購，我的收益率剛好是8%。

　　現在，這個5%的收益率是寫在債券上面的，我們叫做票面利率，這是固定的，100元也是寫在債券上面的，叫做票面價格。

　　這個8%是市場給的預期收益率，市場預期收益率是變化的，如果我按照100元的價格買進債券，但是現在市場預期收益率變成了8%，我的債券賣出去的話只能賣到79.85美元，我就虧了20.15美元。

　　利率變化引起投資者資本收入或者損失，這就是利率風險，不要總是把利率風險當壞事，如果市場預期收益率變成了1%，那么我就能賣出去為137.87元，收益率為37.87%.

　　顯然票面利率不等于市場利率。

　　投資債券的收益率有兩個來源：收利息、資本利得（債券買進和賣出的價差）。票面利率不變的情況下，債券的期限越長，對于利率的變化就越敏感。期限不變的情況下，票面利率越低，對于利率的變化越敏感。

　　債券的市場價格（交易價格）和市場利率是負相關，呈現蹺蹺板效應。當市場利率上升時，債券的市場價格就下降；當市場利率下降時，債券的市場價格就上升了。

　　現在配置美債，最壞的就是持有到期，吃點利息，好點的預期就是美聯儲降息，美國的國債價格上漲，賺一波價差走人。

　　當然，這里會承擔匯率風險，那么值得嗎？

　　首先，我們盡量選擇長久期的國債，比如30年的，對利率變化敏感，其次，債券基金很多都是帶杠桿的，會放大收益率，最后債券的價格會先行反應市場的預期，只要美聯儲有降息的趨勢，債券價格馬上就會發生變化，而匯率還沒有發生變化，到時候直接賣出走人。

　　其次，當經濟下行，股市表現疲軟的時候，投資者往往選擇將資金投向比股票更加安全的美國國債。這種避險行為會推高國債的價格，國債供不應求，收益率則會下跌。反之，當經濟發展勢頭良好時，人們更愿意把資金投向上漲潛力更大的股市，國債需求就會減少，價格下跌，收益率則會上升。

　　當前美國股市牛+國債收益率高的組合顯然不是正常的，巴菲特近期大量賣出股票，選擇持有現金以及債券，或許能給我們一些啟發。

　　在投資的產品組合方面，我和華寶證券合作，開發了兩個產品：全球挖掘機1號和指數基金自由之路。

　　先看指數基金自由之路，這個組合的重點是投資A股和港股，在2024年11月19日調倉后的組成是這樣的：

　　核心的邏輯我還是賭美元降息，首先收益的還是港股，而且中概互聯的估值非常低，盈利能力很強。同時持有三大賽道股的行業指數基金，在等A股的反彈，每次股市好轉，賽道股的反彈力度還是很大的。

　　總體上說，我認為當前的持倉還算合理，估值也很低，策略主打一個穩健，快速致富是沒有的，希望能有滿滿幸福的小確幸。當然，現在我準備把這個產品放在優先事項的位置，后面會適當提高調倉次數。

　　另一個全球挖掘金1號，主要是投資海外市場，目前的持倉重點是美債和中概互聯，后期可能會擇機配置美股、歐洲市場，它的組合是這樣的：

　　我是這兩個組合的首席體驗官，也是最早、最堅定的投資者，我會站在投資者的立場上，不斷提出建議和想法。

　　至此，完成了A股和港股、海外市場兩個市場的布局，通過這兩個組合實現全球的資產配置，并試圖在資產重新平衡和擇時中獲取超額收益。