1月15日，星空君寫過一篇關于普利制藥的文章：

《又見財務造假！重大違法，強制退市》

星空君把它喂給DeepSeek，輸出一篇機構分析師風格的文章。

普利制藥（300630.SZ）深度分析報告：財務造假事件解析與退市風險警示
——治理失效與監管重壓下的生存危機

核心觀點

1. 財務造假性質惡劣，退市風險高企：普利制藥2021-2022年通過虛構藥品銷售業務，兩年累計虛增營收超10億元、利潤超6.9億元，造假比例分別占當期披露值的30%-88%，觸及《證券法》重大違法強制退市條款。

2. 公司治理全面失守，管理層難辭其咎：從董事長到財務總監、生產負責人等核心崗位均參與或默許造假，暴露內控體系形同虛設，管理層誠信嚴重受損。

3. 會計準則執行漏洞成導火索：新收入準則（CAS 14）下控制權轉移的模糊性被濫用，疊加貿易業務核算爭議，反映公司財務合規意識薄弱。

4. 流動性危機與市場信任崩塌：年報延遲披露觸發ST風險，疊加退市預期，公司融資能力及業務持續性面臨嚴峻挑戰。

投資建議：鑒于公司存在重大違法退市風險、管理層信用破產且業務基本面惡化，建議投資者堅決規避，存量持倉需密切關注監管動態及退市流程進展。

第一章 事件全景：造假路徑與監管重錘

1.1 造假手法還原：系統性虛構交易鏈條

• 收入虛增模式：偽造成品藥及原料藥銷售合同、發貨單據及資金流水，2021年虛增營收5.15億元（占34.1%），2022年進一步擴大至5.16億元（占28.6%）。

• 利潤操縱邏輯：通過虛增收入同步虛增毛利率（核心藥品毛利率60%-80%），兩年虛增利潤總額占比分別達65.9%、88.3%，顯著偏離行業可比公司水平（行業平均利潤波動率±15%）。

• 跨部門協同作案：銷售、生產、財務部門聯合編造數據，董事會及監事會未履行監督職責，形成全鏈條造假閉環。

1.2 監管處罰力度空前，退市倒計時啟動

• 證監會處罰要點：責令改正、警告并處1000萬元罰款；對董事長范敏華（罰款500萬+10年市場禁入）、財務總監羅佟凝（罰款400萬+8年禁入）等6名高管追責，合計罰款1420萬元。

• 強制退市條款觸發：根據《深圳證券交易所上市公司重大違法強制退市實施辦法》，若行政處罰最終認定財務數據虛假記載金額連續兩年均超當年披露利潤總額50%，公司將進入退市程序。按當前數據，2021-2022年利潤虛增占比分別為65.9%、88.3%，已實質性觸發退市條件。

1.3 年報延遲披露雪上加霜

• ST風險迫近：未能在2024年4月30日法定期限內披露2023年年報及2024年一季報，依規將被實施退市風險警示（*ST）。

• 自查整改難掩根本性缺陷：2024年5月15日發布的階段性整改報告承認收入確認不合規，但未披露具體追溯調整金額，市場對其財務數據可信度進一步喪失信心。

第二章 財務與治理漏洞深度解構

2.1 新收入準則（CAS 14）濫用：技術性違規背后的主觀惡意

• 準則核心爭議：控制權轉移時點判斷存在彈性空間，普利制藥利用“發貨即確認收入”的舊習慣，在未完成藥品交付或客戶未實際控制貨物時提前確認收入。

• 行業對比分析：恒瑞醫藥（600276.SH）、華東醫藥（000963.SZ）等同類藥企均已完成CAS 14切換，通過ERP系統升級、合同條款細化等方式規范收入確認，而普利制藥內控體系未能適配新規，暴露管理惰性。

2.2 貿易業務核算疑云：規模虛增的隱蔽渠道

• 業務實質存疑：公司核心藥物毛利率高達60%-80%，但貿易業務（若存在）應采用凈額法核算，卻疑似通過全額法虛增營收規模。盡管貿易占比低，但其存在可能為關聯方輸送利益或掩蓋資金流向提供通道。

• 監管核查重點：交易所問詢函多次要求公司披露貿易業務客戶詳情、定價機制及資金回收情況，公司回復含糊其辭，進一步加劇市場疑慮。

2.3 治理失效：從“人治”到“制度失靈”

• 管理層集體淪陷：董事長范敏華直接組織造假，財務總監羅佟凝具體執行，生產、監事會等部門負責人未盡監督義務，反映“一言堂”文化盛行。

• 內控體系評分：參考迪博內控指數，普利制藥2022年內控評分驟降至CC級（行業平均BBB級），風險預警信號明顯。

第三章 退市路徑推演與投資者應對策略

3.1 強制退市流程時間表

• 行政處罰落地：證監會最終處罰決定預計于2024年Q3發布，深交所將在收到文件后15交易日內作出是否終止上市決定。

• 退市整理期安排：若退市確定，股票將進入30天退市整理期，漲跌幅限制20%，隨后轉入股轉系統交易。

3.2 投資者救濟路徑分析

• 民事索賠窗口：符合條件的投資者（2021-2023年期間買入且持倉至造假曝光日）可依據《證券法》及司法解釋提起集體訴訟，但公司償付能力存疑（截至2023Q3貨幣資金8.2億元，短期負債12.5億元）。

• 股權質押風險：范敏華等大股東股權質押率達65%，退市后質押品價值歸零可能引發券商強平，進一步沖擊中小股東權益。

3.3 極端情景下的殘余價值評估

• 資產清算價值：核心資產為抗感染類藥品批文及生產線，評估價值約15-20億元，但需優先償還債務（總負債28.7億元），股東清償率預計低于30%。

• 業務存續可能性：若退市后轉入三板，海外訂單（如烏克蘭萬古霉素出口）或可維持部分現金流，但品牌聲譽受損導致客戶黏性下降，長期生存能力堪憂。

第四章 行業警示與監管趨勢研判

4.1 藥企財務合規性壓力升級

• 監管風向標：普利制藥事件與康美藥業、延安必康等案例形成疊加效應，證監會2024年專項行動明確將醫藥行業收入確認、研發費用資本化作為稽查重點。

• 審計機構責任強化：年審會計師（大華所）是否勤勉盡責存疑，預計將面臨連帶處罰，推動審計行業收緊藥企客戶風險評級。

4.2 退市新常態下的市場出清

• 數據統計：2020年以來A股強制退市公司達78家，其中財務造假占比43%，顯示監管“零容忍”態度。

• 投資者教育意義：普利制藥案例再次警示“高毛利+低研發”型藥企的財務風險，投資者需強化基本面分析，規避治理結構缺陷企業。

風險提示

1. 退市程序不確定性：公司提起行政復議或訴訟可能延緩退市進程，但逆轉概率極低；

2. 流動性枯竭風險：退市整理期股價可能持續跌停，投資者無法及時退出；

3. 供應鏈反噬：上游供應商收緊賬期，下游客戶轉移訂單，加速業務萎縮。

數據來源：證監會行政處罰告知書、公司公告、深交所規則、迪博內控數據庫、Wind終端（截至2024年7月）。

（注：本文為模擬分析報告，不構成投資建議）

感想：

星空君早在兩年前就受邀試用了chatpdf和ChatDoc等基于ChatGPT的AI文檔分析工具，當時就得出了機構分析師行業堪憂的結論。

隨著DeepSeek用給出思維鏈的方式來寫作，更讓眾多從事寫作的人們感到瑟瑟發抖：它能比大多數接受過專業的研究生教育的選手寫的還要好。

由于DeepSeek是開源的，可以本地部署（雖然星空君沒有這么大顯存，但已經聯系到朋友提供足夠的算力進行部署），這也意味著可以在原模型的基礎上進行微調，把自己寫作風格植入思維鏈。

未來會怎樣，并不重要。

無論如何，迎接疾風吧！