作者：周繪

出品：全球財說

2025年1月，A股市場震蕩調(diào)整，全月滬指跌3.02%，深證成指跌2.48%，創(chuàng)業(yè)板指跌3.63%。

節(jié)后首日即2月5日，A股三大指數(shù)漲跌不一，截至收盤，滬指跌0.65%，深證成指漲0.08%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.04%，北證50指數(shù)漲1.17%。全市場成交額達(dá)13003億元，超3400只個股上漲。

中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，2024年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值1349084億元，按不變價格計算，較上年增長5.0%。

2024年全年固定資產(chǎn)投資514374億元，同比增長3.2%，預(yù)期增3.4%，1-11月增3.3%。其中，民間固定資產(chǎn)投資257574億元，下降0.1%。從環(huán)比看，12月份固定資產(chǎn)投資增長0.33%。

2024年全年房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10.6%，預(yù)期降10.4%，1-11月降10.4%；新建商品房銷售額下降17.1%，其中住宅銷售額下降17.6%；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金下降17.0%。2024年12月份，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為92.78。

2024年全年一般公共預(yù)算收入219702億元，比上年增長1.3%；全國一般公共預(yù)算支出284612億元，比上年增長3.6%。

國家統(tǒng)計局近期公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年1月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI分別下行1.0個、1.7個百分點(diǎn)至49.1、50.3，前者時隔三個月重回收縮區(qū)間；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得50.1，低于上月2.1個百分點(diǎn)，僅輕微擴(kuò)張。

政策方面，提振消費(fèi)仍是重點(diǎn)之一。

1月4日，央視新聞記者從中國人民銀行了解到，2025年貨幣政策基調(diào)為“適度寬松”，將綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕，金融總量穩(wěn)定增長。

1月7日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出七方面25條措施，包括找準(zhǔn)定位更好服務(wù)國家發(fā)展大局、完善分級分類管理機(jī)制、加強(qiáng)統(tǒng)籌整合優(yōu)化布局、提升專業(yè)化市場化運(yùn)作水平、優(yōu)化退出機(jī)制、強(qiáng)化內(nèi)控建設(shè)、加強(qiáng)組織保障等，并明確指出，健全基金績效管理，建立健全容錯機(jī)制，優(yōu)化全鏈條、全生命周期考核評價體系，不簡單以單個項(xiàng)目或單一年度盈虧作為考核依據(jù)，營造鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗的良好氛圍。

1月11日至12日，全國商務(wù)工作會議召開，會議強(qiáng)調(diào)2025年重點(diǎn)做好八個方面工作，包括推進(jìn)提振消費(fèi)專項(xiàng)行動，加力擴(kuò)圍實(shí)施消費(fèi)品以舊換新；全力以赴穩(wěn)外貿(mào)，推動貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展；促進(jìn)吸引外資穩(wěn)存量擴(kuò)增量，營造一流營商環(huán)境；主動對接國際高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則，高水平建設(shè)開放平臺；推動產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈國際合作，提升對外投資合作質(zhì)量水平；加強(qiáng)務(wù)實(shí)經(jīng)貿(mào)合作，推動高質(zhì)量共建“一帶一路”走深走實(shí)；積極參與全球經(jīng)濟(jì)治理，加強(qiáng)多雙邊區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作等。

1月13日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步培育新增長點(diǎn)繁榮文化和旅游消費(fèi)的若干措施》。其中提出，強(qiáng)化財政金融支持，加大對符合條件的文化和旅游領(lǐng)域“兩新”項(xiàng)目的支持力度，支持各地統(tǒng)籌用好各渠道資金開展文化和旅游消費(fèi)促進(jìn)活動；擴(kuò)大文旅有效投資，加快重組中國旅游產(chǎn)業(yè)基金；釋放職工消費(fèi)潛力，鼓勵錯峰休假等18條措施。

同日，中國證監(jiān)會召開2025年系統(tǒng)工作會議，會議要求，統(tǒng)籌把握好穩(wěn)與進(jìn)、總量與結(jié)構(gòu)、整體與局部、監(jiān)管與活力、開放與安全等五方面關(guān)系，持續(xù)推動資本市場新“國九條”和“1+N”政策體系落地見效，努力實(shí)現(xiàn)支持經(jīng)濟(jì)回升向好與推動自身高質(zhì)量發(fā)展的良性互動。包括落實(shí)好資本市場財務(wù)造假綜合懲防工作意見，進(jìn)一步提升財務(wù)造假等線索發(fā)現(xiàn)能力；全面落地上市公司市值管理指引，加大上市公司分紅、回購激勵約束；進(jìn)一步發(fā)揮好資本市場并購重組主渠道作用，盡快完善“并購六條”配套機(jī)制；加快制定對控股股東、實(shí)際控制人行為約束的總體監(jiān)管方案，提升上市公司走訪覆蓋面，推動改善經(jīng)營管理績效；鞏固深化常態(tài)化退市機(jī)制，暢通多元退出渠道，加快完善退市過程中的投資者保護(hù)制度機(jī)制等。

同日，全國消費(fèi)品以舊換新行動工作推進(jìn)電視電話會在京召開。會議強(qiáng)調(diào)，2025年，要加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策推動消費(fèi)品以舊換新取得更大成效。此后《關(guān)于做好2025年家電以舊換新工作的通知》、《手機(jī)、平板、智能手表(手環(huán))購新補(bǔ)貼實(shí)施方案》、《關(guān)于做好2025年汽車以舊換新工作的通知》陸續(xù)發(fā)布。

1月15日，《國務(wù)院關(guān)于規(guī)范中介機(jī)構(gòu)為公司公開發(fā)行股票提供服務(wù)的規(guī)定》全文公布，自2月15日起施行。《規(guī)定》指出，證券公司從事保薦業(yè)務(wù)，可以按照工作進(jìn)度分階段收取服務(wù)費(fèi)用，但是收費(fèi)與否以及收費(fèi)多少不得以股票公開發(fā)行上市結(jié)果作為條件；地方各級人民政府不得以股票公開發(fā)行上市結(jié)果為條件，給予發(fā)行人或者中介機(jī)構(gòu)獎勵等。

1月22日，中國人民銀行等5部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融領(lǐng)域在有條件的自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)（港）試點(diǎn)對接國際高標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)制度型開放的意見》，從允許外資金融機(jī)構(gòu)開展與中資金融機(jī)構(gòu)同類新金融服務(wù)、120天內(nèi)就金融機(jī)構(gòu)開展相關(guān)服務(wù)的申請作出決定、支持依法跨境購買一定種類的境外金融服務(wù)、便利外國投資者投資相關(guān)的轉(zhuǎn)移匯入?yún)R出、完善金融數(shù)據(jù)跨境流動安排、全面加強(qiáng)金融監(jiān)管等六方面提出20條政策措施。

同日，中央金融辦等6部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實(shí)施方案》，重點(diǎn)引導(dǎo)商業(yè)保險資金、全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金、企（職）業(yè)年金基金、公募基金等中長期資金進(jìn)一步加大入市力度。

1月26日，中國證監(jiān)會印發(fā)《促進(jìn)資本市場指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案》。扎實(shí)推進(jìn)資本市場新“國九條”和中長期資金入市工作部署，堅(jiān)持目標(biāo)導(dǎo)向、問題導(dǎo)向，持續(xù)加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)指數(shù)供給，不斷豐富指數(shù)產(chǎn)品體系，加快優(yōu)化指數(shù)化投資生態(tài)，強(qiáng)化全鏈條監(jiān)管和風(fēng)險防范安排，著力推動資本市場指數(shù)與指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展。

對于2月的市場，光大證券、銀河證券、中泰證券等多家機(jī)構(gòu)均展現(xiàn)了對“春季躁動”行情堅(jiān)定不移的支持，申萬宏源、財通證券等表示可以準(zhǔn)備迎接“春節(jié)紅包行情”。

具體來看，節(jié)前多項(xiàng)政策推出，業(yè)績預(yù)告擾動基本結(jié)束，假期消費(fèi)數(shù)據(jù)超預(yù)期，DeepSeek超市場預(yù)期，特朗普加征10%關(guān)稅落地，人民幣兌美元匯率走穩(wěn)，流動性擔(dān)憂有望逐步緩解，港股與中概有率先企穩(wěn)回升跡象，春節(jié)后A股資金回流等多重因素有望推動跨年行情迎接主升段。

此外，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，A股市場幾乎每年都存在“春季躁動”行情。且重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布、重要會議召開均可催化春季行情。3月兩會召開，考慮到通常A股在兩會前市場多數(shù)呈現(xiàn)積極的表現(xiàn)，政策預(yù)期帶動風(fēng)險偏好提升。

行業(yè)配置上，春節(jié)休市期間“橫空出世”的DeepSeek對全球市場造成沖擊，對AI行業(yè)產(chǎn)生了鯰魚效應(yīng)，也提振了對中國科技自主創(chuàng)新的信心。人形機(jī)器人在春晚舞臺的亮相也催生了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的熱度進(jìn)一步提升。因此，申萬宏源、中信建投證券、中銀證券、銀河證券等多家機(jī)構(gòu)一致表達(dá)了對相關(guān)科技主題的看好。

投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎，以下內(nèi)容僅供參考。

申萬宏源：繼續(xù)看好春季主題活躍行情

策略觀點(diǎn)：短期內(nèi)三個“春節(jié)紅包”直接支撐市場：春節(jié)前分紅放量，第二批保險長期投資股票試點(diǎn)擴(kuò)圍，互換工具落地加速。短期資金供需格局改善，直接支撐風(fēng)險偏好。

后續(xù)決定A股風(fēng)險偏好的因素依然復(fù)雜：A股對特朗普對華政策表述仍較敏感，短期是海外壓力緩和如約而至，但緩和無法外推。

3月后進(jìn)入基本面驗(yàn)證期，國內(nèi)政策執(zhí)行和效果是主要矛盾。短期，風(fēng)險偏好難有趨勢性變化，依然處于博弈邊際變化、窄幅波動的區(qū)間中。交易性資金依然是市場的邊際資金。

配置建議：看好有產(chǎn)業(yè)趨勢的科技主題，重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)AI算力和應(yīng)用、人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)。此外看好中遠(yuǎn)期業(yè)績改善可見度較高的個股。

金股組合：臥龍電驅(qū)、山金國際、招商輪船、雅克科技、中芯國際、虹軟科技、中國中鐵、鈞達(dá)股份、菲利華、小鵬汽車-W。

民生證券：考慮性價比與邊際變化

策略觀點(diǎn)：春季若“順風(fēng)”持續(xù)，要考慮性價比與邊際變化。生產(chǎn)活動修復(fù)、盈利見底驗(yàn)證的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)或許會在未來1-2季度到來。

一方面，過去每一輪以基建投資為代表的逆周期調(diào)節(jié)政策大力實(shí)施期間，用電量和PMI都會隨之回升，進(jìn)而帶來企業(yè)盈利修復(fù)，而當(dāng)前基建投資增速正處于即將超越過去3年復(fù)合增速的交界點(diǎn)，考慮到2025年是“十四五”規(guī)劃的最后一年，“兩重”的拉動作用可能會在春節(jié)后的返工潮中體現(xiàn)。

另一方面，如果緩和順風(fēng)繼續(xù)，美國財政對“生產(chǎn)性投資”、房屋供給的支持和當(dāng)前歐元區(qū)制造業(yè)的企穩(wěn)，都可能帶來海外投資活動的超預(yù)期。恰好，相對于2024年9月26日前后的定價，市場較為悲觀的分領(lǐng)域主要集中在順制造業(yè)周期和實(shí)物工作量周期的資產(chǎn)上。

配置建議：推薦受益于上述周期性的潛在邊際變化的領(lǐng)域，從材料能源類的工業(yè)金屬、貴金屬、煤炭、石油和建筑材料，再到中下游的設(shè)備（運(yùn)輸設(shè)備、電源設(shè)備）、農(nóng)用化工、化學(xué)制品，消費(fèi)中的白電、旅游，以及與經(jīng)濟(jì)預(yù)期相關(guān)的低估值行業(yè)銀行、交運(yùn)等。

金股組合：中國神華、華峰鋁業(yè)、吉利汽車、許繼電氣、浙江鼎力、中科創(chuàng)達(dá)、中芯國際、毛戈平、嘉友國際、招商銀行。

光大證券：“春季躁動”行情或逐步開啟

策略觀點(diǎn)：2025年A股“春季躁動”行情或?qū)⒅鸩介_啟。A股市場幾乎每年都存在“春季躁動”行情，且央行貨幣政策調(diào)整、重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布、重要會議召開均可催化春季行情。

2024年GDP增長目標(biāo)圓滿達(dá)成、中美關(guān)系出現(xiàn)緩和，A股“春季躁動”行情可期，或?qū)⒅鸩介_啟。

配置建議：關(guān)注盈利修復(fù)及高風(fēng)險偏好品種兩條主線。盈利修復(fù)主線重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)需偏消費(fèi)方向，如醫(yī)藥生物、社會服務(wù)等；高風(fēng)險偏好品種主線關(guān)注高貝塔行業(yè)補(bǔ)漲，如醫(yī)藥、食飲、基礎(chǔ)化工、有色等；高盈利預(yù)期行業(yè)，如TMT、軍工等。主題投資方面，如政策支持類主題，如并購重組、市值管理，如AI產(chǎn)業(yè)鏈、自主可控等科技類主題三大方向。

金股組合：華懋科技、寒武紀(jì)-U、奧來德、陽光電源、西菱動力、格力電器、永輝超市、藥明康德、招商銀行、金誠信。

平安證券：市場將保持震蕩向上不變

策略觀點(diǎn)：一方面，特朗普上任后釋放的政策信號整體偏溫和，外部擔(dān)憂邊際緩解；另一方面，國內(nèi)政策支持持續(xù)發(fā)力，“兩新”“兩重”政策加力擴(kuò)圍支持?jǐn)U大內(nèi)需，資本市場也在加快推動中長期資金入市。

配置建議：結(jié)構(gòu)上繼續(xù)建議關(guān)注政策支持和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向，包括以新質(zhì)生產(chǎn)力，如TMT、創(chuàng)新藥等；先進(jìn)制造，如汽車、機(jī)械設(shè)備、國防軍工等；成長風(fēng)格，如受益于兩新政策的部分優(yōu)質(zhì)公司；以及低利率環(huán)境下紅利資產(chǎn)的配置價值。

金股組合：海光信息、勝宏科技、恒玄科技、兆易創(chuàng)新、芯動聯(lián)科、賽力斯、諾誠健華-U、巨化股份、美的集團(tuán)、成都銀行。

中信建投證券：春節(jié)后兩會前，市場可為

策略觀點(diǎn)：節(jié)前多項(xiàng)政策推出，業(yè)績預(yù)告擾動基本結(jié)束，假期消費(fèi)數(shù)據(jù)超預(yù)期，DeepSeek超市場預(yù)期，特朗普加征10%關(guān)稅落地，人民幣兌美元匯率走穩(wěn)，港股與中概有率先企穩(wěn)回升跡象，春節(jié)后A股資金回流等多重因素有望推動跨年行情迎接主升段，建議投資者考慮積極進(jìn)攻。

配置建議：結(jié)構(gòu)上AI+仍是核心主線，DeepSeek的突破將繼續(xù)推動中國AI+及新質(zhì)產(chǎn)業(yè)信心重估。

DeepSeek的突破進(jìn)展是對AI+產(chǎn)業(yè)邏輯重大利好，顛覆了業(yè)內(nèi)認(rèn)為中國在AI競賽中落后美國競爭對手許多年的固有認(rèn)知，使得市場對中國科技競爭的信心進(jìn)一步顯著提升，或推動春節(jié)后國內(nèi)AI+產(chǎn)業(yè)在全球范圍內(nèi)走出獨(dú)立行情，國內(nèi)AI數(shù)據(jù)、算力、算法、應(yīng)用等各個環(huán)節(jié)均將有所表現(xiàn)。

金股組合：光線傳媒、城建發(fā)展、上海港灣、上能電氣、中山公用、國睿科技、龍磁科技、海信視像、虹軟科技、江淮汽車。

財通證券：準(zhǔn)備迎接節(jié)后“紅包行情”

策略觀點(diǎn)：內(nèi)外部環(huán)境推動風(fēng)險偏好共振向上，準(zhǔn)備迎接節(jié)后“紅包行情”。

以過往春季躁動經(jīng)驗(yàn)，節(jié)前紅利防御、節(jié)后TMT進(jìn)攻；當(dāng)外部沖擊有限，流動性寬松是驅(qū)動力；中央經(jīng)濟(jì)工作會議存在主題映射。

當(dāng)下外部施壓“靴子落地”、強(qiáng)勢美元美債利率緩和，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)和資本市場政策“只爭朝夕”，內(nèi)外共振、風(fēng)偏上行，紅包行情首選TMT、小盤、主題、成長。

配置建議：TMT、小盤、主題、成長是進(jìn)攻首選。

1）1月22日下午，首批12家公募上報的科創(chuàng)綜指ETF正式獲批，年后增量資金有望加速入場，建議重點(diǎn)關(guān)注其中非科創(chuàng)50標(biāo)的，本輪可能復(fù)刻前期A500 ETF發(fā)行期間非滬深300標(biāo)的超額表現(xiàn)；

2）人形機(jī)器人表現(xiàn)強(qiáng)勢，1月6日-1月24日主題指數(shù)累計收益率達(dá)20%+。往后包括T客戶季報等催化依然充足，在Optimus產(chǎn)量規(guī)劃上調(diào)的背景下，國產(chǎn)鏈產(chǎn)量同樣值得期待，方向海外特斯拉鏈+國內(nèi)宇樹/華為鏈；

3）AI迎來星際之門重大催化，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來中美共振，算力鏈+電力鏈+豆包&小米；

4）低空經(jīng)濟(jì)在低擁擠度環(huán)境下暫時橫盤持穩(wěn)，在今年財政政策基調(diào)積極的背景下，eVTOL商業(yè)化運(yùn)營可能具備較大預(yù)期差，后續(xù)重視相關(guān)催化。

后續(xù)特朗普關(guān)稅政策若好于預(yù)期，出海鏈也值得關(guān)注，包括美國產(chǎn)能出海，電網(wǎng)設(shè)備、汽車零部件等；金磚增量市場，重點(diǎn)機(jī)械、建筑；自主品牌高端化，摩托車、家電為代表。

金股組合：麥格米特、中聯(lián)重科、滬電股份、海光信息、福瑞股份、拓普集團(tuán)、迎駕貢酒、顧家家居、中信證券、東方財富。

天風(fēng)證券：消費(fèi)成為2025年一大投資主線

策略觀點(diǎn)：賽點(diǎn)2.0仍在第二階段拉鋸，春節(jié)歸來攻堅(jiān)，等待消費(fèi)“看漲期權(quán)”。春耕黃金坑，社融脈沖已出現(xiàn)回升，春節(jié)歸來進(jìn)一步觀察基本面改善情況。

配置建議：賽點(diǎn)2.0第二階段，政策驅(qū)動與主題輪動，科技主題+低波紅利的杠鈴行情演繹。

以宏觀敘事而對消費(fèi)過分悲觀反而是一種風(fēng)險，消費(fèi)板塊投資的核心因子是估值，在當(dāng)前消費(fèi)板塊低估值、利率下行、政策催化下復(fù)蘇周期抬頭（哪怕是很弱的斜率），三大核心條件都適宜的背景下，對消費(fèi)成為2025年一大投資主線不悲觀，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)。

金股組合：中國人壽、中際旭創(chuàng)、亨通光電、光環(huán)新網(wǎng)、藍(lán)思科技、工業(yè)富聯(lián)、立訊精密、中芯國際、金山辦公、海光信息、金蝶國際、博納影業(yè)、德業(yè)股份、法拉電子、洪都航空、比亞迪、萬華化學(xué)、溫氏股份、格力電器、百濟(jì)神州-U、迪哲醫(yī)藥-U、澤璟制藥-U、藥明康德、天立國際控股、浙江自然、海瀾之家、布魯可、名創(chuàng)優(yōu)品、首旅酒店、錦波生物、華新水泥、三維化學(xué)、長江電力、北部灣港、吉祥航空、中國宏橋、金地集團(tuán)、貝殼、中煙香港、雙環(huán)傳動、納睿雷達(dá)、騰訊控股。

中銀證券：AI變局有望帶來中國資產(chǎn)投資機(jī)會

策略觀點(diǎn)：展望后市，雖然美國經(jīng)濟(jì)韌性或使得聯(lián)儲短期降息空間受限，但國內(nèi)寬貨幣財政加力政策路徑不變，市場微觀流動性尚可，A股行情趨勢向上主線不改。

配置建議：AI變局或帶來中國資產(chǎn)新的投資機(jī)會，中期來看成長股性價比相對優(yōu)勢更加突出，科創(chuàng)50作為2025年結(jié)構(gòu)主線，當(dāng)前配置機(jī)會凸顯。

金股組合：極兔速遞、中國石油、安集科技、寧德時代、三友醫(yī)療、嶺南控股、歌爾股份。

銀河證券：“春季行情”已至，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會

策略觀點(diǎn)：2月市場有望震蕩向上，A股估值中樞有望持續(xù)抬升，春季行情可期。

主要原因包括：流動性回暖，增量資金逐漸進(jìn)場；春節(jié)后，3月兩會將召開，考慮到通常A股在兩會前市場多數(shù)呈現(xiàn)積極的表現(xiàn)，政策預(yù)期帶動風(fēng)險偏好提升。

政策驅(qū)動是聚焦的關(guān)鍵點(diǎn)之一，受益于兩會政策預(yù)期的相關(guān)板塊值得重點(diǎn)去把握。宏觀政策協(xié)同發(fā)力，推動經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)。當(dāng)前處于2024年年報預(yù)期的投資窗口期，未來政策可能偏積極、市場在流動性整體寬松的背景下，投資者對后續(xù)企業(yè)盈利改善的預(yù)期加強(qiáng)，帶動市場風(fēng)險偏好持續(xù)提升。

配置建議：活躍度高且具備彈性的科技+業(yè)績超預(yù)期+困境反轉(zhuǎn)的主題或成為春季行情的主要方向。

配置的投資策略應(yīng)當(dāng)聚焦受益于有政策助力預(yù)期+業(yè)績利好預(yù)期的成長型價值股。2月建議布局科技、消費(fèi)等板塊里的價值股。

金股組合：中信出版、美的集團(tuán)、虹軟科技、川投能源、同程旅行、中際旭創(chuàng)、濰柴動力、徐工機(jī)械、藍(lán)思科技、招商南油。

中泰證券：春季躁動可期

策略觀點(diǎn)：流動性擔(dān)憂有望逐步緩解，春季躁動可期。

首先是利率下行速度放緩。1月十年期國債利率基本維持在1.60%以上。隨著央行監(jiān)管趨嚴(yán)，交易性因素對利率的影響邊際緩解。

其次是匯率壓力減輕的邏輯也有望延續(xù)。美聯(lián)儲“鷹派降息”之后，市場對1月暫停降息的計價已經(jīng)比較充分。外部貨幣政策節(jié)奏的調(diào)整預(yù)計短期內(nèi)對人民幣匯率的影響不大。

A股的日歷效應(yīng)，2月是春季躁動的核心時點(diǎn)。2000-2024年，萬得全A在2月的整體勝率為76%，遠(yuǎn)高于其他月份；日度頻率下的勝率口徑來看，2月月內(nèi)上漲天數(shù)占比超過60%的年份有12個，中位數(shù)為60%。從賠率角度分析，2月的整體賠率高達(dá)8.4，日度頻率的賠率口徑下，2月出現(xiàn)了多個高賠率的年份。

配置建議：短期可以把握周期股與小盤股脈沖式修復(fù)的機(jī)會，中期需要自下而上地尋找行業(yè)α。

歷史上來看，2月化工、鋼鐵、農(nóng)林牧漁和建材等周期品具備歷史高勝率、高賠率的特征，短期可關(guān)注這些行業(yè)的脈沖式修復(fù)機(jī)會。

不過2月歷史表現(xiàn)占優(yōu)的行業(yè)，后續(xù)勝率和賠率都會出現(xiàn)非常明顯的回調(diào)，因此要強(qiáng)調(diào)，這可能屬于波段機(jī)會。基于對小盤風(fēng)格仍有望反復(fù)活躍的判斷，建議繼續(xù)圍繞科技和順周期兩個方向做適當(dāng)?shù)氖兄迪鲁粒翱谄趦?nèi)可能會更聚焦于科技方向。

中期的行業(yè)配置實(shí)際上需要等待更加明確的政策和經(jīng)濟(jì)信號，不過基于國內(nèi)政策預(yù)期有所下降、海外不確定性有所上升的判斷，建議可以開始關(guān)注有獨(dú)立增長邏輯、25年業(yè)績預(yù)期好轉(zhuǎn)的行業(yè)。

金股組合：冠盛股份、中國神華、華夏航空、小鵬汽車、海瀾之家、云鋁股份、寧德時代、華榮股份、中航西飛、東鵬飲料、居然智家、標(biāo)普500ETF。

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