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2月5日，海通證券(600837.SH)當日收盤價為10.41元/股，跌幅1.61%，總市值為1207億元。這日后，600837這只股票也將“塵封”，從此不再交易。

自2024年9月5日啟動以來，海通證券和國泰君安快速推進重組工作，用時100天完成公司治理程序，137天完成所有行政審批流程。2025年1月20日，國泰君安和海通證券同步發布公告，宣布本次合并重組已獲香港聯交所批準，至此完成了所有行政審批環節。

根據公告，兩家公司將以董事會決議公告日前60個交易日的A股股票交易均價確定A股換股價格，并以此確定A股與H股換股比例均為1:0.62，即每1股海通證券股票可以換得0.62股國泰君安同類別股票。

海通證券此次被并購的背后，是其2024年虧損超37億元的事實。其巨額虧損的主要原因在于境外金融資產估值大幅下降，投資收益和公允價值變動損益減少，同時海通國際的巨虧直接拖累了整體資產估值。

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業績持續下滑，虧損超37億元

海通證券最大股東是財務投資人香港中央結算(代理人)有限公司，處于無控股股東的狀態。但其十大股東中，滬字頭就有七個：上海國盛集團、上海海煙投資、光明食品集團、上海電氣控股集團、申能集團、上海國盛集團資產、上海久事集團。其中除了海煙投資屬于中煙體系外，其余六家最終實控人也是上海國資委。

2025年1月24日晚，海通證券發布了2024年業績預告。數據顯示，其2024年歸屬于母公司股東的凈利潤約為-34億元，扣除非經常性損益后的凈利潤約為-37億元，同比由盈轉虧。而2024年前三季度，海通證券僅虧損6.6億元，這意味著公司在第四季度的虧損可能超過27億元。

征探君研究發現，早在2023年，海通證券便已顯現出明顯的業績下滑。根據財務數據，其2023年歸屬于母公司股東的凈利潤為10.08億元，同比下降84.59%；扣非凈利潤僅為2.71億元，同比下降95.40%。受此影響，海通證券的行業排名從2022年的第10名滑落至2023年的第24名，“前三甲”的輝煌不再。

2021年時，其營收一度比肩中信證券，超越國君證券。然而到2023年，海通證券營收已減少。

從近幾年的數據來看，2021年至2024年上半年，海通證券的營業收入分別為432.05億元、259.48億元、229.53億元和88.65億元，同比變化為13.04%、-39.94%、-11.54%和-47.76%；同期歸屬于母公司股東的凈利潤分別為128.27億元、65.45億元、10.08億元和9.53億元，同比變化為17.94%、-48.97%、-84.59%和-75.11%。

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海通國際巨虧成主要拖累

根據海通證券發布的業績預告，公司巨額虧損的主要原因在于境外金融資產估值大幅下降，投資收益和公允價值變動損益減少，同時海通國際的巨虧直接拖累了整體資產估值。作為海通證券重要的境外業務平臺，海通國際近年來頻頻踩雷高風險收益債，其風險敞口不斷擴大，最終造成巨額虧損，并被迫選擇私有化退市。

2023年3月，海通國際發布了2022年的財報，顯示凈利潤虧損達65.41億港元。
對此，海通證券財務總監張信軍解釋稱，主要原因包括三方面：一是香港市場IPO募資金額下降及現貨市場日均成交量的萎縮，使傭金和費類收入同比下降52.6%，至15.4億港元；二是投資相關虧損，包括股票和債券投資的損失達34.4億港元，以及私募債權、股權投資和另類投資的公允價值損失16.5億港元；三是抵押品減值導致計提信用減值15.9億港元。

值得注意的是，海通國際此前曾是海通證券境外業務的重要支柱，通過承銷和投資中資地產美元債獲取了高收益。然而，隨著美元利率上升，其海外債務成本壓力劇增。
與此同時，中資地產債多次暴雷進一步拖累了海通國際的業績表現。從數據來看，2018年至2021年，海通國際承銷的地產債規模分別為60億美元、72億美元、45億美元和33億美元，其客戶包括恒大、華夏幸福、正榮地產等。然而，房地產行業的整體下行導致這些業務逐漸轉變為高風險負擔，對海通國際的盈利能力產生了致命沖擊。

從宏觀角度來看，海通證券一直是國內券商出海的先行者，早在2002年便提出了“立足亞太、輻射歐美”的全球化戰略。然而，隨著境外資產估值下降，境外業務從助力發展轉變為拖累整體業績。

截至2024年6月末，海通證券境外資產規模為2167.71億元，占總資產比例為30.05%，其中海通國際控股的資產規模占境外資產總額的52%，顯示出其在境外業務中的核心地位。

然而，近幾年來，海通國際的業績急轉直下，成為海通證券整體表現持續惡化的關鍵因素。

從2021年至2024年上半年，海通國際的收入從108.53億港元降至-16.97億港元，凈利潤則從10.16億港元大幅下滑至-28.73億港元。

綜合來看，海通證券的全球化布局不僅未能成為發展助推器，反而因管理風險不足和市場環境變化陷入困境，尤其是海通國際的多次失利，對公司整體造成了深遠的負面影響。這不僅反映了其全球化策略中存在的缺陷，也凸顯了應對境外高風險資產管理能力的不足。

同時，海通證券近年來的業績下滑趨勢明顯，多個業務領域面臨嚴峻挑戰。境內市場股權融資規模下降，直接導致公司投行業務收入大幅減少。

隨著境內股權融資規模下降，海通證券投行業務收入大幅萎縮，導致整體業績表現乏力。2021年中期，公司營收為30億元，但到2024年中期，這一數據已跌至不足10億元，利潤也從16億元銳減至僅5000萬元。

從投行業務手續費凈收入來看，自2020年達到49.39億元的峰值后，便一路下滑。2021年至2024年上半年，這一數據逐年下降，分別為49.25億元、41.79億元、34.21億元和8.5億元，同比跌幅逐步擴大，其中2024年上半年更是銳減56.17%。
同時，其保薦項目的撤否率較高，以2023年為例，撤否率達到18.4%，明顯高于同行業其他頭部券商。這種高撤否率也成為影響公司投行業務的重要因素之一。

海通證券的經紀業務同樣受到沖擊。2022年至2024年上半年，經紀業務手續費凈收入分別為46.7億元、38.3億元和16.9億元，降幅分別為22.42%、18.06%和14.26%。
資管業務手續費凈收入、其他業務收入及利息凈收入在同期內也持續下滑，境內業務表現普遍疲弱。此外，公司計提資產減值準備與核銷資產進一步加劇了業績惡化。2024年第四季度，海通證券計提資產減值準備10.44億元，并核銷資產1.6億元，直接減少凈利潤7.9億元。這些減值涉及多種資產，包括長期應收款、融出資金及其他應收款。

從歷史發展來看，海通證券作為一家全國性綜合性證券公司，其成立于1988年，2007年在上海證券交易所掛牌上市，一度在國內證券行業占據重要地位。

截至2024年6月末，公司總資產達7214.15億元，歸屬于母公司凈資產為1630.28億元，在國內擁有345家營業部，境外則在15個國家和地區設有分支機構。然而，這樣一家曾經輝煌的券商，近幾年卻面臨困局重重。

隨著業績持續下滑，公司A股股票計劃在2025年2月6日起連續停牌，直至終止上市。海通證券，這家成立37年的老牌券商，將最終退出舞臺，成為資本市場一段值得深思的歷史案例。

作者丨征探君

來源丨征探財經（ID:teccj6)