獨立 稀缺 穿透

能否笑到最后？

作者：古道

編輯：一晨

風(fēng)品：俊逸

來源：銠財——銠財研究院

手持“新地圖”，才能找到“新大陸”。

2025年1月21日晚，賽力斯2024年度業(yè)績預(yù)告亮相，預(yù)計營收1442億元到1467億元，同比增長302.32%到309.30%；預(yù)計歸母凈利55億元到60億元，扭虧為盈。

拉長周期來看，公司2021年—2023年歸母凈利為，-18.23億元、-38.32億元、-24.50億元，三年累虧81.05億元。

從持續(xù)虧損到盈利爆發(fā)，賽力斯的崛起堪稱中國汽車業(yè)彎道逆襲的生動縮影。強(qiáng)勁盈利性也給外界帶來新遐想，后續(xù)的規(guī)模效應(yīng)、價值潛力還有多大？在智能化、電動化的嶄新賽道上，越來越多的中國品牌正以全新姿態(tài)走向世界，個中機(jī)遇與挑戰(zhàn)又該如何駕馭與化解？

01

內(nèi)外雙驅(qū)

突破邊界密碼

LAOCAI

銷量是車企發(fā)展的硬道理與真實力。

聚焦賽力斯扭虧為盈，得益于主營業(yè)務(wù)收入較大增長，超額完成年度銷量目標(biāo)。產(chǎn)銷快報顯示，2024年公司共計賣車49.70萬輛，其中，新能源汽車42.69萬輛，同比增長約182%。

2025年2月4日，最新產(chǎn)銷快報出爐，2025年1月賽力斯新能源汽車銷量1.79萬輛，雖同/環(huán)比均出現(xiàn)超半下滑，可主力產(chǎn)品的市場話語權(quán)依然強(qiáng)勁。其中問界M9系列交付1.25萬輛，連續(xù)10個月蟬聯(lián)中國豪華市場50萬元以上豪華車銷量第一。

高端戰(zhàn)略成效顯著，促進(jìn)了毛利率的持續(xù)改善。以2024半年報為例，公司汽車整車毛利率至25.79%，較2023年末新能源汽車產(chǎn)品9.92%的毛利率有大幅提升。

深入業(yè)務(wù)端，主力車型持續(xù)能打功不可沒。除了上文問界M9連續(xù)十月蟬聯(lián)銷冠。2024年問界新M7累計交付新車19.7萬輛，以絕對優(yōu)勢拿下當(dāng)年新勢力車型年度銷冠,被譽車圈最燙手的“國民級SUV”。

眾所周知，中國新能源汽車消費市場中，20萬-30萬車型競爭最為激烈，涵蓋了眾多主流品牌和車型。理想L6、小鵬G6、小米SU7等熱銷車型均承擔(dān)著品牌沖量的重任。問界新M7何以脫穎而出？

放眼新能源車市，電動化、智數(shù)化技術(shù)發(fā)展日新月異，年輕一代的消費需求已從基本的代步省油轉(zhuǎn)向多維的智能化、特色化體驗，賽力斯的成功密碼即在踏準(zhǔn)了這股浪潮節(jié)拍。

以問界新M7Ultra為例，搭載HUAWEI ADS 3.0高階智駕系統(tǒng)，實現(xiàn)了“從車位到車位”的物理端到端體驗、智駕覆蓋全場景。即便是復(fù)雜路況下，其也能更快應(yīng)變處理，守住安全底線。

同時，為能更好協(xié)同駕駛系統(tǒng)，問界同步搭載了華為途靈智能底盤，其集成HUAWEI MFSS多模態(tài)融合感知系統(tǒng)。能夠更大程度發(fā)揮HUAWEI DATS3.0高階智駕系統(tǒng)智能性。使問界產(chǎn)品的操控性、安全度達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。

針對里程焦慮，2024年廣州車展上，賽力斯發(fā)布最新一代超級增程系統(tǒng)。該系統(tǒng)基于“賽翼（C2E）增程架構(gòu)”與“RoboREX智能控制技術(shù)”打造，達(dá)成靜謐無感、高集成、高效率三個領(lǐng)先優(yōu)勢。

據(jù)賽力斯介紹，新一代增程技術(shù)運用高稀釋急速燃燒、大流量低壓冷卻EGR、高能定向點火、扁線定子繞組、強(qiáng)制油冷、高精度IGBT結(jié)溫估算等行業(yè)前沿技術(shù)，實現(xiàn)了超高油電轉(zhuǎn)化率。利用噪音源頭控制+傳遞路徑抑制等技術(shù)手段，從源頭上降低振動與噪音，讓綜合油耗降低15%的同時，增程器噪音感知降低90%。

功能領(lǐng)先背后，是企業(yè)的創(chuàng)新堅守戰(zhàn)略。2022年賽力斯研發(fā)投入31.06億元，2023年為44.38億元。2024年5月，賽力斯集團(tuán)副總裁康波接受媒體專訪時表示，問界汽車核心研發(fā)投入累計已超120億元。

高強(qiáng)度的研發(fā)投入和自研技術(shù)積累下，賽力斯產(chǎn)品的性能和可靠性在穩(wěn)步提升，并開始為推動整個電動車業(yè)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。例如2024年1月至10月，賽力斯增程器業(yè)務(wù)已與12家行業(yè)伙伴達(dá)成合作，增程器的搭載量已超37萬，同比增幅高達(dá)780%。

稻盛和夫在總結(jié)“京瓷哲學(xué)”時曾表示，創(chuàng)造世界500強(qiáng)企業(yè)的一個重要秘訣便是，追求人類的無限可能性，通過每天的積累和努力，不斷磨煉和提升自己的能力。

同樣，上述所有認(rèn)可也非一蹴而就。通過與華為的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，自身的持續(xù)進(jìn)化，手握內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動的賽力斯激發(fā)出厚實的產(chǎn)品力、精準(zhǔn)的營銷策略、前瞻的市場定位，不斷突破技術(shù)邊界、體驗邊界，銷量崛起、規(guī)模取勝就是水到渠成的事情。

行而不輟，履踐致遠(yuǎn)，賽力斯厚積薄發(fā)的密碼并不深奧。

02

錢花在刀刃上

下一盤時間大棋

LAOCAI

隨著基本面改善，企業(yè)也在加大對投資者回報力度，共享發(fā)展成果。

2024年11月13日，賽力斯公告稱，截至2024年9月30日母公司報表中期末未分配利潤為21.34億元。擬向全體股東每10股派送現(xiàn)金3.31元（含稅）。截至本公告披露日，按總股本15.1億股計合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利5億元（含稅），占2024年前三季歸母凈利的12.38%。

另一廂，提高閑置資金使用效率。截至2024年三季度末，公司貨幣資金514.40億元，同比增長366.78%。而短期借款為零，長期借款僅6.91億元。2024年10月公司公告，擬使用不超150億元的自有資金進(jìn)行理財。

現(xiàn)金流就是企業(yè)血脈。尤其當(dāng)下正處新能源汽車淘汰賽的較勁時期，充裕現(xiàn)金流是穿越行業(yè)周期的重要依仗，也是維系內(nèi)外信心的重要壁壘。

2025年1月24日，賽力斯收盤市值破2000億大關(guān)。超越理想汽車，榮登中國造車新勢力第一寶座。截止2月6日收盤價130.99元，市值1978億，依然保持領(lǐng)先。

投資就是投未來。透視賽力斯股價的節(jié)節(jié)攀升，除了優(yōu)質(zhì)基本面感召，蓄勢待發(fā)的新故事新愿景也是重中之重。

2024年7月賽力斯公告稱，控股子公司賽力斯汽車有限公司擬收購華為技術(shù)有限公司及其關(guān)聯(lián)方持有的已注冊或申請中的919項問界等系列文字和圖形商標(biāo)，以及44項相關(guān)外觀設(shè)計專利，收購價款合計25億元。

僅一個月后，2024年8月又發(fā)公告，全資子公司賽力斯汽車擬購買華為技術(shù)有限公司持有的深圳引望智能技術(shù)有限公司10.00%股權(quán)，交易價115億元。

2024年10月賽力斯再次宣布，擬以交易總價約81.64億元發(fā)行股份購買重慶龍盛新能源100%股權(quán)。據(jù)2025年1月21日的最新披露，該收購事項已獲上交所審核。

一時盈不代表永遠(yuǎn)盈，唯有不斷夯實競爭根基、擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢才能基業(yè)長青。在行業(yè)分析師孫業(yè)文看來，技術(shù)、生產(chǎn)是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的兩大端口，賽力斯一系列相關(guān)資本動作戰(zhàn)略眼光長遠(yuǎn)。保障了產(chǎn)品生產(chǎn)端的安全穩(wěn)定與自主可控，提高了重要業(yè)務(wù)的資產(chǎn)完整性、核心技術(shù)控制力，為業(yè)績持續(xù)增長、構(gòu)筑持久的先進(jìn)生產(chǎn)力奠定核心基礎(chǔ)。

對外長情回報投資者、對內(nèi)下一盤底盤夯實、新曲線開拓大棋。做時間的朋友，貴在把錢花在刀刃上。

03

事故風(fēng)波透視

打補(bǔ)丁“子彈”再飛一會

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人無完人、企無完企，硬幣總有兩面。亮眼成績的背后，一些問題挑戰(zhàn)也督促企業(yè)的進(jìn)化腳步必須更快更準(zhǔn)、更凌厲些。

回望2024年，賽力斯經(jīng)營層面實現(xiàn)業(yè)績扭虧，對外深度鞏固了華為的戰(zhàn)略合作關(guān)系、借助一系列布局扎實了生產(chǎn)研發(fā)面，但這些利好不代表無懈可擊。比如發(fā)生的多起事故、體驗瑕疵質(zhì)疑，也引發(fā)外界對問界最核心智駕技術(shù)能力的審視。

據(jù)南方都市報消息，2024年4月廣州一網(wǎng)友發(fā)布視頻稱，其在公路上駕駛一輛問界M7，開啟智駕模式行駛時發(fā)生交通事故，車輛撞上花壇。“事故過程中沒有提醒人工接管，安全氣囊也沒有彈出?！?/p>

據(jù)澎湃新聞消息，2024年10月，一輛開啟智駕功能地問界新M5汽車在行至云南省賓鶴高速公路一彎道時，未緊急制動撞死了誤闖超車道的多只羊，隨后撞擊護(hù)欄，最后車主腳踩剎車才得以停下。車主對問界新M5能否迅速識別前方較矮小的障礙物、動物進(jìn)行了質(zhì)疑。

據(jù)紅星新聞、極目新聞，也是當(dāng)年10月，湖北省江西商會副會長羅某某駕乘問界M9發(fā)生車禍，致1死2傷。湖北江西商會會員群的微信群聊天截圖顯示，羅會長醫(yī)院緊急搶救，清醒后特地微信秘書處，提醒大家買了問界M9車的要注意行車安全，特別注意謹(jǐn)慎使用自動駕駛功能。

對此，賽力斯隨后發(fā)表聲明稱，經(jīng)過數(shù)據(jù)分析，事故發(fā)生前車輛已退出智駕，車輛制動、轉(zhuǎn)向及加速功能正常。公司正在配合當(dāng)?shù)亟痪块T開展事故調(diào)查，對車主及其家屬提供一切可能的支持。

除了上述新聞報道，瀏覽車質(zhì)網(wǎng)一些用戶的反饋聲音也值得警惕。

如2025年1月22日，平臺過審?fù)对V編號1325471顯示，一車主表示，自己駕駛地問界M7在智駕狀態(tài)下，導(dǎo)航提示需直行，智駕系統(tǒng)強(qiáng)行車變到左轉(zhuǎn)道，沖出斑馬線后在路口提示退出智駕接管，導(dǎo)致被交管監(jiān)控設(shè)施記錄并罰款。

該車主認(rèn)為，問界智能駕駛功能在正常無任何干擾的道路表現(xiàn)尚且如此，那復(fù)雜道路勢必安全隱患極大，嚴(yán)重威脅車主人身安全，智駕能力與宣傳的全國都能開越開越好開完全不符，虛假宣傳，要求退車。

如2025年1月24日，平臺過審?fù)对V編號1326194顯示，一車主表示，自己駕駛地問界M7汽車，在高速行駛過程中智能駕駛功能出現(xiàn)了智能駕駛識不清、途中突然從120碼降速到60碼、路況良好的情況下，無緣無故讓司機(jī)接管等三個突然情況，前兩事故對車內(nèi)人員安全構(gòu)成威脅。

再如2025年1月22日，平臺過審?fù)对V編號1325332顯示，一消費者表示，自己問界M9因為智駕識別障礙物能力不足引發(fā)事故。其認(rèn)為，問界更新3.1智駕系統(tǒng)也說了對于識別障礙物不夠及時作出升級，升級之后對障礙物依然不足。

誠然，消費者千人千面，人人滿意并不現(xiàn)實，上述投訴及媒體曝光僅能代表一家之言，也或有偏頗片面處。但用戶體驗、消費口碑是發(fā)展根基也是不爭事實。聚焦智能駕駛作為一項新興技術(shù)，帶來新潮體驗的同時，也仍受多重因素制約，完善進(jìn)化是一場持續(xù)進(jìn)行時，所有企業(yè)對于一線反饋都應(yīng)保持俯身傾聽、足夠敬畏。

尤其對主打高端化、智慧重塑豪華的賽力斯、問界而言，多些查漏補(bǔ)缺總不是壞事。君不見，新能源車市競爭日益焦灼，拼價格拼技術(shù)拼體驗，即使王者也沒躺平可能。

哪里跌倒就從哪兒爬起來。2025年1月?lián)抑R產(chǎn)權(quán)局信息顯示，賽力斯汽車有限公司取得一項名為“前縱梁、前副車架總成及汽車”專利。專利摘要顯示，在車輛發(fā)生碰撞時，其能有效地吸收碰撞能量，減少對乘員傷害，同時還具有一定抗扭矩作用。

無獨有偶，2024年12月國家知識產(chǎn)權(quán)局公布了賽力斯“一種A柱下加強(qiáng)總成、側(cè)圍加強(qiáng)總成及汽車”專利。專利摘要顯示，車輛發(fā)生側(cè)碰時，該專利側(cè)面吸能部能很好吸收碰撞能量，對客艙內(nèi)乘員進(jìn)行有效保護(hù)。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至2025年2月6日，賽力斯商標(biāo)與專利信息達(dá)1966條。

所謂危中尋機(jī)。產(chǎn)品短板瑕疵折射了發(fā)展隱憂，也意味著成長潛能。不斷打補(bǔ)丁補(bǔ)短板、扎實標(biāo)準(zhǔn)化，那不妨再多給賽力斯一些時間，讓精進(jìn)“子彈”多飛一會兒。

04

關(guān)鍵一年

百萬銷量野望

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風(fēng)物長宜放眼量，2025年的新能源車市依然方興未艾。

2025年2月4日，A股市場開盤前一交易日。港股市場新能源汽車板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，小鵬汽車收盤漲幅超12%，理想、吉利汽車漲超5%。帶動整個新能源汽車板塊迎來開門紅。

摩根士丹利報告指出，2025年或成智能電動車滲透率突破關(guān)鍵節(jié)點，具備全棧自研能力及全球化布局的車企將獲得估值溢價。以當(dāng)前增速測算，頭部新勢力全年交付量有望沖擊40萬輛門檻，行業(yè)集中度或?qū)⑦M(jìn)一步提升。

高盛報告則認(rèn)為，隨著城市NOA（領(lǐng)航輔助駕駛）功能普及，智能駕駛將成車企差異化競爭的核心。預(yù)計到2025年，L3級別自動駕駛滲透率將達(dá)20%。另據(jù)乘用車市場信息聯(lián)席會預(yù)測，2025年國內(nèi)乘用車市場零售將達(dá)2340萬輛，同比增長2%，新能源乘用車零售達(dá)1330萬輛，同比增長20%。

迎戰(zhàn)智能化關(guān)鍵年，賽力斯也在加快戰(zhàn)略布局。1月2日集團(tuán)董事長張興海向全體員工發(fā)布題為《一個目標(biāo)干到底》的新年寄語：2024年是具有里程碑意義、轉(zhuǎn)折性意義的一年，賽力斯全年實現(xiàn)新能源汽車銷量42.69萬輛，同比增長1.8倍，超額完成計劃。2025年，賽力斯將牢記“全心全意為用戶服務(wù)”宗旨，堅定軟件定義汽車的技術(shù)路線，智慧重塑豪華，問界M9錨定豪華車銷量持續(xù)第一；三年內(nèi)賽力斯新能源汽車實現(xiàn)百萬量級目標(biāo)。

字斟句酌，成長之心、進(jìn)擊之欲躍然紙上。一切過往皆為序章，想來正是這股干到底、不滿足的狠勁兒、變更好爭最好的精氣神，讓賽力斯擺脫了虧損泥潭、躋身銷冠，也為后續(xù)成長新價值打下更多注腳。

沒有這股狠勁兒、精氣神也不行。所謂棋至中局,馭變者勝。面對新能源車市的下半場，洗牌戰(zhàn)如火如荼，繁花似錦與烈火烹油中，翻雨覆云、顛覆與被顛覆，一切皆有可能、所有人都是黑馬。憑借內(nèi)生外延、新發(fā)展理念的“新地圖”，賽力斯率先贏下一程，但最終抵達(dá)高質(zhì)量發(fā)展的“新大陸”仍是一個漫漫征程，不會總是一帆風(fēng)順。

2月4日，賽力斯發(fā)布1月份產(chǎn)銷快報。1月新能源汽車銷量17906輛，同比下降51.39%，環(huán)比下降52.0%。

年度盈利、市值躋身新勢力第一，開了一個好頭，但也僅是一個開始。要清醒的認(rèn)識到，一覽眾山小亦高處不勝寒。更多仰望帶來更多追隨，也帶來更多模仿肉搏，甚至是針對圍獵。壓力之下，賽力斯、張興海三年內(nèi)百萬量級目標(biāo)如何實現(xiàn)？能否從一時盈到持續(xù)盈，從一時贏到笑在最后？

雄關(guān)漫道真如鐵、而今邁步從頭，投資者、消費者在等待兩者作答。