“就像 1957 年蘇聯發射斯普特尼克衛星震驚了整個西方世界一樣，2025 年可能成為全球投資界不得不重新審視中國實力的分水嶺之年。”

德意志銀行近日發布了一份題為《中國吃掉世界》（China Eats the World）的最新股票策略研究報告。這份報告對中國經濟發展態勢和市場前景做出了全面而深入的分析。報告認為，2025 年很可能成為全球投資界重新認識和接受中國實力的關鍵轉折之年。

（來源：Deutsche Bank）

報告開篇就指出了這樣一個現象：全球投資者正發現，要忽視中國企業的實力變得越來越困難。這些企業不僅能提供極具性價比的產品，而且在制造業和服務業的多個領域都展現出卓越的競爭力。更重要的是，中國企業的崛起已經從最初的低端產業，逐步擴展到高科技領域，這種轉變的速度和廣度都超出了許多觀察家的預期。

從歷史演進來看，中國企業的全球化進程可以劃分為幾個清晰的階段。最初是在服裝、紡織品和玩具等勞動密集型產業確立優勢，隨后擴展到基礎電子產品、鋼鐵和造船等重工業領域。近年來，中國企業又在白色家電、太陽能等新興產業嶄露頭角。但最引人注目的是，中國企業已經開始在電信設備、核電、國防和高速鐵路等高科技領域確立主導地位。

（來源：Deutsche Bank）

2024 年底成為中國產業升級的一個重要節點。在這一年，中國在汽車出口領域的快速崛起引起了全球矚目。中國制造的高性能電動汽車以遠低于傳統廠商的價格進入國際市場，展現出強大的性價比優勢。緊接著在 2025 年初，中國又接連推出全球首款第六代戰斗機和具有重要意義的低成本人工智能系統 DeepSeek，進一步證明了其在尖端科技領域的實力。

德銀研究團隊特別強調，這標志著中國正在經歷其獨特的“斯普特尼克時刻”。雖然著名投資人馬克·安德森將 DeepSeek 的發布稱為“AI 的斯普特尼克時刻”，但德銀分析師認為，這更應該被視為“中國的斯普特尼克時刻”。因為它不僅體現了中國知識產權的價值獲得國際認可，更重要的是表明中國在全球供應鏈中的主導地位正以前所未有的速度擴張。

在制造業實力方面，報告提供了大量詳實的數據支持。目前中國的商品出口總額已經達到美國的兩倍，在全球制造業增加值中的占比高達 30%。同時，中國的服務業份額也在快速提升。盡管部分投資者對中國經濟增長放緩表示擔憂，但實際數據顯示中國仍保持著超過大多數發達市場兩倍以上的增長速度。

在創新能力方面，報告重點分析了中國在專利申請領域的突出表現。2023 年，中國的專利申請數量占到全球總量的近一半。同時，中國擁有的 STEM（科學、技術、工程、數學）專業畢業生數量也遠超除印度之外的其他國家。在戰略性新興產業方面，中國在電動汽車領域擁有約 70% 的專利，在 5G 和 6G 電信設備領域也具有類似的優勢地位。

（來源：Deutsche Bank）

這些數據背后反映的是中國在全球創新版圖中地位的根本性轉變。德銀認為，隨著中國企業持續加大研發投入，其創新能力還將進一步提升，這種趨勢在未來幾年內難以逆轉。除非出現特殊情況，中國企業的主導地位很可能會進一步鞏固和擴大。

針對外界普遍關注的中國人口下降問題，德銀報告的觀點卻與眾不同。報告認為，過分關注人口數量的下降可能會讓人忽視中國所具備的兩個關鍵性優勢。首先，中國在工業自動化領域已經確立了領先地位，約 70% 的工業機器人都安裝在中國，這為應對勞動力成本上升和提高生產效率提供了有力保障。其次，“一帶一路”倡議正在為中國開辟廣闊的國際市場腹地，這種戰略布局的重要性往往被低估。

報告通過詳細的數據分析展示了這一市場腹地的巨大潛力：中亞地區雖然人口只有 8,000 萬，但擁有豐富的自然資源；西亞地區擁有 3.1 億相對富裕的人口；南亞地區人口達到 21 億（其中印度占三分之二）；非洲則擁有 14 億人口的龐大市場。報告提到，“關注中國國內人口數量的變化，可能會讓人對中國的未來得出錯誤的結論。”

這種判斷得到了最新貿易數據的支持。2024 年，中國的整體出口增長達到 7%，其中對“一帶一路”沿線國家的出口表現尤為亮眼：對巴西的出口增長 23%，對阿聯酋增長 19%，對沙特阿拉伯增長 18%，對東盟國家的出口也實現了 13% 的增長。更具戰略意義的是，中國對東盟加金磚國家的出口規模已經相當于對美國和歐盟的出口總和，這意味著中國正在成功實現市場多元化。

（來源：Deutsche Bank）

談及中美貿易關系，德銀的分析顯示出謹慎樂觀的態度。報告認為，目前市場普遍預期美國將在 2025 年分兩步對中國加征 20% 的關稅，其中第一步已經宣布。然而，德銀分析師認為最終的結果可能會比這種悲觀預期要好得多。報告指出，特朗普政府雖然將關稅視為重要的收入來源，但從政治家的務實角度來看，特朗普更重視戰術性勝利，而非意識形態立場。

基于這種判斷，德銀預計特朗普可能會在 2025 年上半年促成一項中美貿易協議，隨后將重點轉向西半球事務。這種務實的貿易政策很可能帶來中國股市的顯著上漲。報告特別提到，DeepSeek 的發布已經動搖了外界認為可以遏制中國的觀點，未來可能會出現更多有利于推動兩國經濟合作的聲音。

在市場估值方面，報告提供了一個耐人尋味的比較分析。投資科技領域的一個普遍問題是利潤往往集中在市場領導者手中，這導致企業之間展開激烈的競爭以爭奪領導地位。通過對比中國 CSI300 指數和美國納斯達克指數中的全球領軍企業，可以發現美國企業的 ROE（凈資產收益率）是中國的兩倍，但投資者愿意支付四倍于賬面價值的溢價（8.2 倍 vs 2.0 倍）。而大多數中國大型公司在香港上市時，通常能以 40% 左右的折價購買。

（來源：Deutsche Bank）

更具體地說，MSCI 中國指數相對全球指數的估值處于歷史低位，折價達到 10 個市盈率點，且接近估值區間的低端。德銀認為，隨著中國企業在全球范圍內的影響力不斷擴大，這種估值折價終將轉變為溢價。投資者如果不能及時調整投資策略，可能會錯失重要的投資機會。

報告的結論部分強調，中國企業正在“吞噬世界”，這種估值折價終將在某個時點轉變為溢價。投資者需要在中期內大幅轉向中國市場，否則將難以在不抬高價格的情況下獲得優質中國資產。

德銀預計，中國的“斯普特尼克時刻”（包括在電動汽車領域確立的主導地位）將成為一個重要的轉折點。“就像當年人們對日本的態度從 1989 年前后的輕視轉向重視一樣，全球投資界對中國的認知也正在經歷類似的轉變。區別在于，中國的體量更大，產業鏈更完整，市場更廣闊，這意味著這種轉變帶來的影響可能會更加深遠。”

這種認知轉變很可能推動香港和中國股市延續 2024 年開啟的牛市行情，在未來相當長一段時間內領跑全球市場。

參考資料：

https://dbresearch.com/PROD/RPS_EN-PROD/Deutsche_Bank_Research__economic_cyclegrowth_trends_economic_policy/RPSHOME.alias

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