紫光國微這家公司，在人工智能AI這么火爆的情況下，似乎顯得有點格格不入。

去年優(yōu)秀的半導(dǎo)體公司，業(yè)績基本上都表現(xiàn)比較好，去年的年末我也著重講過幾家。

其實紫光國微發(fā)布2024年的業(yè)績預(yù)告比較積極，1月14號就發(fā)布了，我也一直認為紫光國微是一家優(yōu)秀的半導(dǎo)體公司。

但是紫光國微又是半導(dǎo)體上市公司里面最特殊的，所以今天單獨拿出來講。

紫光國微特殊的地方有兩點，第一點當(dāng)然是他的背景，第二點是他的業(yè)務(wù)。

如果不清楚紫光的背景，就無法理解紫光的戰(zhàn)略布局和現(xiàn)狀，我之前詳細講過這個過程，大概再提一下主脈絡(luò)。

當(dāng)年清華大學(xué)研發(fā)出了計算機，所以成立了“清華同方”這家公司，剛成立只過了短短三天時間，1997年的6月，清華同方就光速上市了。

當(dāng)時的清華同方和北京大學(xué)的北大方正，還有中科院的聯(lián)想，被稱為互聯(lián)網(wǎng)界的三巨頭。

后來清華同方研發(fā)出第二代身份證的芯片，為了運作這個項目，就成立了新公司“同方微電子”。

隨著卡片時代的來臨，比如銀行卡、社保卡、交通卡等等很多卡片，都需要安全芯片，所以同方的業(yè)務(wù)越做越大。

2010年的時候，同方微電子收購了當(dāng)時鼎鼎有名的“晶源電子”，也是一家上市公司，收購之后就改名為“同方國芯”，名字很霸氣。

不過到了2012年，“同方國芯”又反向收購了“同方微電子”，不僅如此，接下來的幾年，又收購了多家非常優(yōu)秀的半導(dǎo)體公司。

比如當(dāng)時的“深圳國微電子”，還有極其厲害的“西安華芯”，這個“西安華芯”是當(dāng)時全球存儲器巨頭“奇夢達”在2008年破產(chǎn)后的一部分遺產(chǎn)。

到了2018年，收購回來的眾多資產(chǎn)，都消化得差不多了，所以再次改名為“紫光國微”，同時擁有了芯片、存儲器和云服務(wù)這三大產(chǎn)業(yè)。

從這個發(fā)展歷程可以看出，紫光國微的背景至少有兩個特點，一個是從開始到現(xiàn)在都是國家的，另一個是客戶也是國家，或者深度相關(guān)。

有點類似國電南瑞，國電南瑞是電網(wǎng)孵化出來的，客戶主要也是電網(wǎng)，一家親。

然后來看紫光國微的業(yè)務(wù)。

貢獻業(yè)績的主要就是特種集成電路和智能卡芯片這兩個業(yè)務(wù)。

特種集成電路既然多了“特種”兩個字，當(dāng)然就是特殊用途或者特殊種類，跟普通的不一樣，至于智能卡芯片，其實主要就是安全芯片。

公司對這兩個業(yè)務(wù)的介紹是這樣的。

特種集成電路業(yè)務(wù)里面的處理器、存儲器啥的，這些大家都懂，但是ASIC是啥玩意，可能很多人不清楚。

其實ASIC也是AI芯片的一種，AI芯片主要分為四類，分別是GPU、CPU、ASIC、FPGA。

前兩種大家都知道，GPU和CPU是通用型芯片，GPU圖形功能強大，CPU算力功能強大，這兩種也是目前需求最大的。

而ASIC是一種定制化AI芯片，也就是它的算法是根據(jù)某個應(yīng)用場景固定的，好處就是能夠在該場景下，把算力發(fā)揮到極致，效率非常高，而且能耗還很低，成本也很低。

但是缺點也很明顯，那就是功能固化，換個應(yīng)用場景就沒用。

不過優(yōu)勢實在太大，所以2024年的ASIC芯片需求非常火爆，某些機構(gòu)預(yù)測2027年后，ASIC芯片甚至?xí)虶PU平起平坐。

為什么會出現(xiàn)這種現(xiàn)狀呢？

因為我們的人工智能AI主要分為兩個環(huán)節(jié)，一個是訓(xùn)練，另一個是執(zhí)行和推理。

這兩年因為AI才剛起步，都處于訓(xùn)練階段，訓(xùn)練就是學(xué)習(xí)，而2024年是一道分水嶺，第一階段的基礎(chǔ)訓(xùn)練差不多已經(jīng)完成了，所以現(xiàn)在紛紛開始落地到應(yīng)用端。

應(yīng)用端當(dāng)然就是執(zhí)行推理任務(wù)，相對訓(xùn)練期亂七八糟的各種知識，推理就要固化很多，所以ASIC芯片就被帶火了。

ASIC的推理效率和速度，都遠高于GPU，不過準(zhǔn)確率低一點，但是在低成本面前，從商業(yè)角度來說，無疑都會選擇ASIC芯片。

那么問題來了，既然ASIC市場這么好，為什么紫光國微2024年的表現(xiàn)這么差？

上圖是紫光國微2024年的業(yè)績快報，核心財務(wù)指標(biāo)通通大幅度下滑。

問題就出在“定制”兩個字上，ASIC表現(xiàn)好的是AI定制芯片，是大模型定制，所以你看“博通”都發(fā)財了，2024年AI業(yè)務(wù)翻了2倍，營收高達120億美元。

我們的華為也有這個業(yè)務(wù)，ASIC肯定也賺了很多錢。

可是紫光國微的ASIC定制，主要是通信、政務(wù)等等，并不是AI領(lǐng)域，所以那些在AI產(chǎn)業(yè)鏈上的公司，很多業(yè)績表現(xiàn)都不錯，紫光確實下滑的。

其實不只是紫光國微，做ASIC定制的公司挺多的，就比如智能家居，基本上采用的也是ASIC芯片，還有海康威視這些做安防的，也是用的ASIC芯片。

但是偏偏這些行業(yè)表現(xiàn)都不好，所以不只是紫光表現(xiàn)不好，其他的我就不點名了。

而且因為整個經(jīng)濟環(huán)境的問題，紫光國微的利潤空間這兩年也被壓縮得厲害。

上圖是紫光近五年的毛利率和凈利率表現(xiàn)，2022年達到頂峰后，就連續(xù)下降了2年，2024年三季報的毛利率降到了56.8%，凈利率降到了23.8%。

其實智能卡芯片的毛利率表現(xiàn)是不錯的，2023年還做到了46%，相比前些年差不多翻倍了。

但是公司的主要收入來源畢竟是特種集成電路，所以對利潤的影響更大。

2020年的時候，紫光的特種集成電路毛利率高達近80%，到2023年降到了73%，2024年估計又下降了。

其實70%以上的毛利率，這放在整個A股，都是盈利能力很強的，這也是特種行業(yè)和定制化的好處。

只是畢竟是下降了，所以會一定程度的影響業(yè)績。

而且目前似乎依然不樂觀，紫光國微的訂單急劇減少了。

上圖是紫光國微近幾年的合同負債，2024年三季報已經(jīng)下降到2.5億，只有巔峰時期的三分之一。

所以2025年上半年的業(yè)績都不會很好，沒辦法，特殊部門也缺錢。

但是也不要覺得紫光國微不優(yōu)秀，人家的背景擺在那，技術(shù)實力也是非常強的，每年十幾個億的研發(fā)投入并不小氣。

哪天經(jīng)濟沒這么緊張了，特種行業(yè)又會需求大增，現(xiàn)在紫光國微作為一家人，一起共患難，那個時候就同享富貴了。

任何一家公司，財務(wù)報表只是賬面數(shù)字，必須要清楚內(nèi)在的邏輯，才能做到心中有數(shù)，只有這樣，不管是買還是賣，才能不慌。

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