21世紀以來，伴隨著互聯網商業化應用的進程，共享經濟快速發展。特別是自2013年起，資本快速涌進這一賽道，企業累計融資額快速攀升，2017年共享經濟融資規模更是來到2160億元，增速遠超互聯網投資趨勢。

所有人意外的是，隨之而來卻是共享單車公司的接連倒閉，共享風口也開始逐漸消退。一度估值高達470億元的WeWork跌幅超過99%，2023年被紐交所啟動退市程序。苦苦堅持的共享充電寶也走入下行，2025年1月，怪獸充電擬以每股1.25美元現金收購公司已發行的普通股，計劃私有化。

就在共享經濟疲軟之際，樂摩吧啟動了上市程序。近日，樂摩吧母公司福建樂摩物聯科技股份有限公司正式向港交所遞交招股說明書，擬在港交所主板掛牌上市。在共享經濟大退敗之時，樂摩吧能否逆風而行呢？

雖然持續盈利，但價格決定市場上限

天眼查數據顯示，福建樂摩物聯科技股份有限公司成立于2014年。樂摩吧主要的產品就是按摩椅，這一產品和共享充電寶類似，都是商業模式驅動，技術含量較低。

不同的是，相比較共享充電寶的需求，按摩的需求受眾更小。正因如此，樂摩吧的用戶數量和共享充電寶和貢獻單車不在一個量級，累計注冊會員數2800萬名，智能按摩設備的投放量也在50萬張。

不過，因為在商業綜合體、影院、包括機場、高鐵站等高端交通樞紐場所等消費場景提供按摩服務，樂摩吧也算抓住了特定市場需求。按摩設備的使用年限通常為2-3年需要換代，意味著樂摩吧需要頻繁更換設備。樂摩吧要持續為新增場所和壞損更換支付大量資金，2024年前三季度，公司購買物業、設備等資本支出高達1.4億元。

招股書顯示，2022年到2024年前9個月，樂摩吧的營收分別為3.3億元、5.86億元和6.14億元，2023年更是在疫情后實現了77.75%的營收增長率；對應的凈利潤為648.1萬元、8734萬元和9311萬元。

2022年到2024年9月，樂摩吧的銷售成本分別為2.45億元、3.41億元、和3.69億元。其中2023年了樂摩吧網店相關支出2.3億元，2024年前9個月來到了2.57億元。正因如此，毛利率卻持續縮小。2022年和2023年，樂摩吧的毛利率分別為24.66%、41.47%；不過在2024年前9個月，毛利率下滑至40.04%，相比較23年同期的45.76%大幅下滑。

樂摩吧按摩椅的收費標準6元/6分鐘，適合快速體驗、10元/12分鐘，適合短時間放松、15元/20分鐘，適合更長時間的按摩體驗。不過，共享經濟的特點就是根據不同消費場所，可以制定不同的消費價格，導致實際上收費價格更高。比如，在北京市西單大悅城，樂摩吧按摩椅的收費標準為：13.80元/15分鐘（緩解疲勞）；17.80元/20分鐘（煥發活力）；23.80元/30分鐘（深度舒壓）。

樂摩吧官網網店上，樂摩吧的家用按摩椅售價3979元到13999元不等，其他品牌家用按摩椅更是低至一千多元，可見按摩椅的硬件成本并不高。然而，一張按摩椅在商場所產生的交易額達到8808.22元，在機場更是達到31537.84元。這意味著，不到一年樂摩吧就可以收回硬件成本。

據《2024-2029年中國按摩行業項目調研及市場前景預測評估報告》分析，2025年中國按摩足療行業市場規模或將達到7000億元。2023年樂摩吧市占率37.3%，雖然穩居榜首，但可以推測出按摩椅的市場也就在15.7億元左右。雖然大眾對緩解疲勞、放松身心的保健需求日益強烈，但似乎對于公共空間的按摩椅“意興闌珊”。

相比較人工按摩，樂摩吧的價格確實不高，但這一價格也并不低。2800萬注冊會員，6.14億元的營收，平均每位注冊用戶貢獻21.9元，也印證了消費習慣遠未養成。正因如此，樂摩吧的主要應用場景依然停留在高消費地區。招股書顯示，2024年二線及以上城市貢獻了近62%的營收，下沉市場貢獻較小。場所和場地的限制，決定了樂摩吧的市場上限。

或許正因如此，樂摩吧在資本市場并不受歡迎。天眼查數據顯示，樂摩吧僅在2017年獲得了基石資本的5000萬投資。2023年4月，因樂摩吧未能在規定時間內上市，公司以股本削減方式向基石資本回購了部分股權，回購對價約為6210萬元人民幣。

智能化概念下，加盟商和按摩椅的雙重管理挑戰

樂摩吧的經營主要分為直營模式和合作人模式，正因如此才得以在全國范圍內實現4.5萬個服務網點的鋪設。不過，自2022年開始樂摩吧開始了直營的投入比重。

2022年時，直營模式貢獻了52.3%的營收，合伙人為其貢獻了47.7%的營收，2023年直營模式貢獻比重已經攀升到62.34%，到2024年這一比例攀升到了68.47%。

黑貓投訴上，關于樂摩吧的投訴主要集中在退款問題，設備損壞問題，以及客戶服務不及時等問題。其中有很大的比例與合伙人的工作不到位有關，雖然合伙人要承擔場地使用費及運營維護成本，但相比較直營，樂摩吧對于合伙人的控制能力不足。

對于收費并不便宜的樂摩吧來說，品牌和服務至關重要，其中按摩椅的質量和干凈程度則是用戶感知最為明顯。對于樂摩吧來說，如何能夠保持數萬個網點和數十萬個按摩椅干凈且良好，是個巨大的挑戰。

在樂摩吧的員工組成中，運營支持中心人員最多，人數達到251，人占總人數的41.1%。不過，251個人在面臨數十萬個按摩椅，似乎有些捉襟見肘。很容易出現，按摩椅損壞、按摩椅骯臟等現象。黑貓投訴上關于設備損壞的投訴，便是這一現象的印證。

樂摩吧能夠在細分賽道脫穎而出，主要的原因在于抓住了智能化的風口和概念。比如其號稱創新性地將智能按摩技術、數據驅動定制化服務與傳統設備按摩相結合，開創“智能按摩空間”概念。

現實中，雖然按摩椅技術涉及智能化控制、人體工學設計、智能傳感技術、機器人動力學等，但技術的成熟使得智能按摩椅的開發難度并不高，企業可以基于現有的技術平臺進行產品開發和優化。盡管智能按摩椅技術在不斷進步，但整體技術難度仍然可控。

2022年到2024年9月30日，樂摩吧的研發支出分別為833萬元、1619.1萬元和1620.9萬元，雖然整體保持增長趨勢，但對于數千萬用戶量級的企業來說，依然有些不足。甚至遠遠低于同期，4274.9萬元、7711.4萬元和8467萬元的營銷費用。85名研發人員，也遠遠少于營銷和運營支持中心員工。在某種程度上看，智能按摩的概念更像是樂摩吧銷售的工具。

2024年前9個月，樂摩吧直營模式的毛利率34.22%，合伙人模式毛利率74.44%，樂摩吧毛利率的下滑和經營模式的轉變有關。值得思考的是，商業市場中不是朋友就是敵人，在這個技術要求不高的賽道，在樂摩吧直營為先的理念下，合伙人一旦脫離合作，有很大的概率成為樂摩吧的競爭對手。

負債持續攀升，下沉難的樂摩吧押寶東南亞？

招股書顯示，樂摩吧的前身是由福州境界、吳景華及陳建霖于2014年5月成立，并分別擁有50%、35%及15%的股份，吳景華直接或間接持有公司85%股權。為樂摩吧業務，謝忠惠收購了當時股東60%的股權，成為了控股股東。

伴隨著企業發展，樂摩吧的股份也開始分散。2024年9月，樂摩吧以7.5億元的估值，向王正華、陳國海、戴初生、方心轉讓股權。李堅正、封寶財、陳興也分別在2024年8月卸任執行董事。2024年8月，49歲的謝忠惠也將董事長職位轉讓給剛剛加入樂摩吧，年齡56歲的韓道虎，可見上市前夕，樂摩吧完成了管理層的更迭。

當前，謝忠惠、韓道虎、吳景華、李堅正股權分別為21%、19.5%，15.2%，8.9%以及7.3%。特別是韓道虎，吳景華都是閩商，在其掌舵后，樂摩吧或許更多將策略集中到盈利當中。樂摩吧的品牌定位，或許也將發生轉變。

值得關注的是，樂摩吧歲計劃著IPO，但分紅的腳步并未停止，2023年、2024年前三季度分別派息2375萬元和2000萬元，交表前完成了4375萬元的分紅；與此同時，樂摩吧董事長的薪資也不容小覷，2022年和2023年，謝忠惠的薪資分別為533.4萬元、507.3萬元。

在樂摩吧積極分錢的另一面，是持續攀升的負債。2022年和2023年，樂摩吧凈資產連續呈現負數，2023年樂摩吧流動負債2.33億元，相比較2022年增加5907.7萬元。哪怕截至2024年9月30日，資產回正，但流動負債率依然高達94.28%。

為了應對巨大的流動負債，樂摩吧增加了應付賬款周期，2023年樂摩吧貿易及其他應付款項1.52億元，同比增長118.69%，2024年前九個月貿易及其他應付款項依然高達1.36億元；與此同時，樂摩吧的銀行貸款也連年增加，其中2023年增加2415.4萬元，2024年前九個月增長618.7萬元。與此同時，樂摩吧的期末現金及現金等價物在2024年9月30日也下降至2780.4萬元。

結合自身的資金情況，董事長的高薪資和意外分紅，值得商榷。不過，結合管理層的更換，或許以謝忠惠為首的管理層派系的行為，似乎又在情理之中。

樂摩吧在招股書中透露，IPO募集所得資金凈額將主要用于擴大服務網點覆蓋范圍和滲透率，持續提升和迭代技術，加強品牌建設，以及補充營運資金和其他一般公司用途。特別是，樂摩吧計劃拓展泰國及其他東南亞城市，在國內都難以落地的情況下，樂摩吧不進入發達地區反而選擇其他人均收入更低的國家，難道要將收入全部寄托游客嗎？