科技，百花齊放！

　　機器人領域，宇樹機器人已經可以在春晚扭起了秧歌；AI領域，繼AI眼鏡搶占CES國際電子消費展的C位后，DeepSeek大模型橫空出世；智駕領域，比亞迪則提出了“全民智駕”。

　　當然，華為更不用多說，其AI、芯片、終端、汽車等一個都沒落下。

　　正是在這樣的背景下，和科技強相關的行業和公司受到廣泛關注。

　　消費電子ETF（159732）產業基金就是一個很好的例子，其份額凈值由2024年9月底約0.6元增長至2025年2月11日的0.88元，累計增幅達47%。

　　就連主要投資金融業而兼顧制造業的浙江國資ETF（515760）都分享到了這次科技創新的“紅利”。

　　不過，這波科技浪潮是否只是曇花一現呢？

　　通過對科技公司深入研究，或許才能找到更確切的答案。

　　我們就從韋爾股份說起，一家和手機、汽車、各類消費電子終端均密切相關的半導體器件（圖像傳感器）供應商。

　　它也是消費電子ETF（159732）的重倉之一，截至2024年底，在基金中的凈值占比僅次于立訊精密、京東方A、TCL科技。

　　那么，韋爾股份當前的具體表現如何呢？

　　我們主要分業績、盈利能力、現金流3個層面進行分析：

　　1、業績層面

　　根據2024年業績預告，韋爾股份預計實現營收、凈利潤分別為256.08億元、32.55億元（預告中值）。其中，在營收實現同比增長約21.83%的情況下，公司凈利潤實現更快增長，扣非凈利潤同比增速甚至達到了2126.69%。

　　（資料來源于韋爾股份2024年業績預告）

　　這樣的業績增速對于韋爾股份來說，顯然不同尋常。

　　一方面，這是公司近3年來最好的業績表現。2022-2023年，因為消費電子行業需求不振，導致公司銷售承壓，甚至產生高達十幾億的存貨減值損失，使得公司業績承壓。

　　而進入2024年以來，隨著消費電子需求回暖，韋爾股份的業績便迎來明顯恢復。

　　另一方面，自2019年收購CIS（圖像傳感器主流產品）廠商豪威科技后，韋爾股份注定要經歷一段不平凡的時間。

　　收購之初，豪威科技便是全球第三、國內第一的CIS廠商。近幾年，公司更是通過加大研發力度，順應了手機AI化和汽車智能化的發展趨勢。

　　所以韋爾股份的業績增長就和圖像傳感器產品，在高端智能手機和汽車自動駕駛市場持續滲透密切相關。

　　2023年，公司的智能手機、汽車電子相關產品收入占比分別達到了50%、30%。

　　2、盈利能力層面

　　雖然2024年年度具體數據還未發布，但2024年前三季度，韋爾股份的毛利率、凈利率便分別達到了29.16%、12.51%，均較2023年有了明顯的提升。

　　韋爾股份盈利能力的提升，離不開成本改善和產品高端化的驅動。

　　首先，韋爾股份最核心的晶圓代工成本壓力，在2023年下半年開始逐漸消退。

　　近幾年，除先進制程（通常為7nm以下）的晶圓價格較為堅挺外，隨著新增產能的增加，成熟制程的晶圓價格均呈下降趨勢。而CIS產品需要的晶圓制程便集中在22-90nm之間。

　　其次，隨著高端產品銷量增加，韋爾股份的產品售價也呈提升趨勢。

　　自2023年以來，在手機領域，公司研發出多款CIS大底50MP（5000萬像素）產品，并在小米15pro、華為P70系列等旗艦機型實現量產，打破了索尼和三星的壟斷。

　　汽車電子領域，韋爾股份則憑借新一代8MP CIS產品（涉及TheiaCel?技術）進軍中高端市場。

　　而兩大產品具有的一個共同邏輯是產品像素越高、性能越高，價格越高。

　　3、現金流層面

　　我們還是以已經發布的數據為基礎。

　　2024年前三季度，韋爾股份的經營活動現金流凈額、投資活動現金流凈額、籌資活動現金流凈額分別為32.45億元、-8.93億元、-25.74億元，除籌資活動現金流流出增加外，其他兩個現金流凈額均有所減少（投資活動現金流是流出減少）。

　　其中，經營活動現金流凈額情況比較好理解，隨著韋爾股份銷售恢復正常，公司原材料采購也恢復正常。并且相比于同期凈利潤來說，2024年前三季度的經營活動現金流凈額仍是明顯偏高的。

　　我們主要來看一下投資活動現金流和籌資活動現金流，為何會發生變動？

　　一是關于投資活動現金流流出減少，這主要是因為2023年韋爾股份收購了一家模擬芯片公司芯力特導致去年同期投資活動現金流流出增加，且公司減少了對投資性資產的投資。

　　換句話說，公司的資本性支出并沒有減少，2024年前三季度，購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金依然保持了15.94%的增長，處于合理范圍。

　　二是關于籌資活動現金流流出增加，對于韋爾股份這樣的科技公司來說，這顯然不是因為公司支付了較多的股利，主要是取得的借款減少以及支付的與其他籌資活動有關的現金增加。

　　不過，借款減少在反映公司經營向好的同時，其他籌資活動現金流支出增加卻暴露出一定的風險，原因是韋爾股份在最近兩年進行了大筆回購，使得庫存股快速增加，2024年第三季度末達到了15.36億元。

　　而這些股份如果不能以股權激勵、員工持股計劃等形式轉讓的話，要么就需要3年內注銷，要么就要在二級市場出售。

　　所以，總結來說，經過對韋爾股份業績、盈利能力以及現金流的分析，我們更清楚看到公司的發展層面，目前經營向好仍是主旋律。而在周期下行拐點出現之前，唯一要關注的是公司庫存股的處理。

　　來源：飛鯨投研