編者按：自2015年啟動藥政改革以來，經過十年的“國藥維新”，中國生物醫藥產業已在重大藥物研發前沿領域取得了長足進步，甚至在個別領域實現了領先。多個新老明星藥企的實驗室紛紛發現了價值不菲的藥物分子。

這些珍貴的藥物分子，正不斷突破曾被歐美跨國公司壟斷的創新藥物市場，未來將支撐中國藥企創造出巨大的經濟和社會價值。同時，以創新分子達成的中外企業權益合作，也在提升全球藥物市場的價值和信心。

作為見證者和記錄者，經濟觀察報將持續關注中國重磅藥物的誕生及其背后的中國明星藥企，從商業、科技、人文角度全方位觀察中國創新藥行業的演變。

本文為【中國分子】系列報道第四篇，記錄ADC明星藥企映恩生物的故事。

上市首日漲超110%、暗盤交易漲超80%、國際配售獲13.52倍超額認購、港股18A生物科技板塊最大融資額……2025年4月中旬，映恩生物（09606.HK）在港股IPO，創下港股18A生物科技板塊多項紀錄。

上市當天，醫藥行業不少創始人、高管、投資人都更新朋友圈表示祝賀——行業里無IPO久矣，更別提不破發還大漲的IPO。

5月中旬，映恩生物創始人、董事長兼CEO朱忠遠對經濟觀察報回憶起在港交所的敲鐘儀式，直言雖然曾作為投資人多次參加敲鐘儀式，但自己創辦的公司敲鐘，在個體感受上還是很不一樣，“同事、投資人、中介機構、港交所的工作人員都很激動。我大概高興了一周吧，高興完了還是繼續干活”。

映恩生物成立于2020年，用5年時間就走過其他創新藥企10年的發展歷程，目前是ADC（抗體偶聯藥物）賽道上的明星創新藥企。因為首席科學官邱楊曾在日本跨國藥企第一三共擔任開發ADC的高管，科學顧問委員會也有不少人來自第一三共，且賽道選擇了ADC，不乏有人用“中國版的第一三共”來定義映恩生物。

朱忠遠認為這個定義并不準確，雖然映恩生物選擇的是ADC賽道，但他想帶領映恩生物走上國際舞臺，成為全球藥企。

“到底什么是全球化，我會具體到全球的團隊、全球臨床、全球市場。”朱忠遠說。

投資人不來了

4月7日，映恩生物開始在香港為IPO路演，前三天對機構投資者開放，當時正值美國特朗普政府升級全球關稅戰消息公布首日。

7日上午，朱忠遠看到股市暴跌，心涼了半截，有的投資人那天突然改口說有事，不來了。

盡管朱忠遠理解這些投資人——極速的股市變化下，投資人可能都在忙著處理股票倉位，但是首日認購的情況遠比預期差是事實。好在國際長線資本和國內的大公募沒有太受股市影響，第一天就有好幾家下單。

在喜怒不形于色的工作習慣下，他還是維持住了談笑風生。第二天，已經有幾家走完簽字流程的單子回來了，他的心情篤定了一些。等到4月9日，形勢大反轉，散戶超額認購140多倍，本來只占10%的散戶認購額度要回撥至50%。

2021年年中，在諸多因素的影響下，國內創新藥企在二級市場開始走下坡路，IPO也徹底進入冰封期，募資金額大滑坡。2022年至今成功上市的21家18A企業，募資中位數只有3.73億元，甚至有多家企業低于2億元，超過10億元的只有1家。“低開高走”的認購后，4月15日，映恩生物登陸港交所，募資2.1億美元，成為難得一見的行業盛事。這次IPO共引入15名基石投資者，均為頭部國際長線資本、國內大公募以及知名藥企，包括BioNTechSE、LAVStar、LakeBleuPrime及LakeBleuInnova－tion、TruMed、富國香港、富國基金、易方達基金管理等。有人稱之為“近4年18A章節唯一的現象級IPO”。

一位出席敲鐘儀式的投資人在朋友圈寫：“映恩創立這五年，一路走來并不容易，除了所有創業公司都面臨的難題外，也有諸多不可抗因素，成立之初遇疫情封控，奔跑階段遇資本寒冬、中美關系轉冷、國內產業政策變革……臨近招股又趕上關稅大戰，成為上周（注：4月7日—11日）唯一launch的deal，而今天在港股勢如破竹的表現，一切都在塑造這支能攻能守的創業團隊，也反映出國內創業者的韌勁堅不可摧。”

朱忠遠點贊了這條朋友圈。

找最好的人才

映恩生物之所以能成為ADC領域的明星企業，跟其強大的研發團隊分不開。

映恩生物官網的領導團隊有6位，除1號位朱忠遠和首席商務官外，4位成員都是研發業務的負責人，包括2號位的首席科學官及映恩美國總經理邱楊。

邱楊在生物制藥行業有超過20年的全球領導經驗，在藥物發現、轉化醫學及早期臨床開發方面極有經驗。加入映恩生物之前，她先后供職于GSK中國、強生中國、第一三共。在第一三共的時候，邱楊負責制定全球轉化醫學及ADC項目的早期開發戰略。

朱忠遠和邱楊此前并不認識，他搭建團隊時，錨定的標準是從最好的ADC公司引進最好的人才，同時符合映恩生物的企業文化——有擔當、追求卓越、跟患者需求連接在一起。

映恩生物前100號員工，每1個都經過了朱忠遠自己的面試。他想要的人才是“不按套路出牌的人”。在他看來，很多大藥廠的人，做事情有自己的固有套路，習慣的工作流程也比較長，這一套并不適合創業公司。

朱忠遠跟邱楊溝通時，注意到邱楊有一張在戶外攀巖的照片，攀巖意味著體力不錯且敢于承擔風險，這一點很打動長期有運動習慣的朱忠遠。而在當時，映恩生物已經有一些產品管線的早期數據讀出，這些也打動了想做一些事情的邱楊。

第一三共是最好的ADC公司。除了邱楊，映恩生物的科學顧問委員會的成員中不少都和第一三共有淵源。其中，科學顧問委員會主席 AntoineYverb是第一三共前執行副總裁、腫瘤研究全球負責人及癌癥事業部主席，曾主導了乳腺癌領域重磅ADC藥物DS-8201的開發。另一位科學顧問委員會成員也參與了第一三共DS-8201和HER3-DXd的開發。

在一個多小時的采訪中，朱忠遠多次強調團隊的力量，“我們公司的戰斗力是爆表的，不管是高管還是下面的員工，都不是只動動嘴皮子，都要真刀實槍干的”。

他舉了一個例子，映恩生物達成的第一個BD（商務拓展）合作，從對方飛到上海見面到最后簽約，只用了42天，而行業里一個BD的達成通常需要半年到一年。當時映恩生物的團隊規模在40多人，中間的工作量巨大且繁雜，最后贏得了對方的信任。

現在映恩生物的全部員工大約有200人，其中美國團隊約30人。這些人絕大多數都來自業內優秀的公司。

用BD養活了自己

和國內現在市值排在前列的創新藥企相比，映恩生物成立于2020年，時間不算早。彼時，國內第一批PD-1藥物和創新藥企都已經上市，資本熱潮下，基本上管線里有PD-1就能寫PPT出去講故事。

選擇什么賽道，是必須直面的現實問題。朱忠遠沒有做當時打得火熱的PD-1，而是堅定地選擇了ADC，并且選了HER-2這個成熟靶點，當時有投資人對朱忠遠說：John（注：朱忠遠的英文名），你怎么會選HER-2這個老掉牙的靶點？

他的想法是，HER-2雖然競爭激烈，但他想用HER-2這個靶點來驗證映恩生物的創新ADC平臺，同時，這個靶點可以開發的適應證非常多，比如子宮內膜癌就沒有被充分開發，何妨一試。

不錯的數據帶來了大額BD交易。2023年4月，BioNTech與映恩生物達成獨家許可和合作協議，BioNTech獲得了映恩生物針對HER-2及B7-H3靶點的兩款ADC在全球（不包括中國內地、中國香港和澳門）的開發、生產和商業化權利。BioNtech支付1.7億美元預付款、超15億美元里程碑金額，以及一定比例的銷售分成。幾個月后，BioNTech再次拿下映恩生物針對TROP-2靶點的一款ADC的權益。

除了BioNTech，映恩生物還與百濟神州（688235.SH/06160.HK/BGNE.US）、AvenzoTherapeutics、葛蘭素史克達成了BD合作，交易總金額超過60億美元。截至目前，已經收到的預付款和商業化里程碑約5億美元，遠遠超過港股IPO募資額。

雖然尚未實現產品的商業化上市，但映恩生物已經通過BD實現了自我造血，用朱忠遠的話就是“養活了自己”。按照時間表推算，未來兩年，映恩生物能從已有的BD交易中收到數億美元的里程碑付款。

從管線來看，映恩生物管線中的HER-2、TROP-2、B7-H3等幾個進度靠前的ADC，也同樣是第一三共有成熟開發經驗的品種，再加上研發團隊與第一三共頗有淵源，因此不乏有人用“中國版第一三共”來形容映恩生物。

朱忠遠認為這種說法并不準確：“我們希望成為具有全球影響力的ADC領先藥企，而不是簡單地復制某家公司某個模式。第一三共有很多值得我們學習的地方，但我們跟他們有很多不一樣的地方。Biotech（創新藥企）在中國有很多獨到優勢，中國有很多非常優秀的科學家，藥物開發的效率更高，我們需要一批有遠見的企業家帶領中國藥企真正走出去，這是有可能的。”

5月底，朱忠遠飛往美國參加2025年美國臨床腫瘤學會（ASCO）年會，他感受到上市公司的新身份加持給映恩生物的BD帶來了新的可能性，吸引更多的潛在合作伙伴。不過，在他看來，真正起決定作用的還是其他因素，比如以前成功的BD帶來的口碑，最終能否達成合作還要看產品和臨床策略是否真正具有價值、是否具有全球競爭力。

5年造出1個IPO

創辦映恩生物之前，朱忠遠一直是醫療健康行業的投資人，在生物技術創業及風險投資領域有超過20年的經驗，深度參與投資及孵化了多家創新生物科技公司，包括基石藥業（02616.HK）、榮昌生物（09995.HK）、甘李藥業（603087.SH）等。

在中國醫藥創新快速發展的時候，他一直是投資人的身份實踐“Find（發現）andFound（孵化）”投資模式，但有一天，朱忠遠覺得不夠過癮：做投資是將資本給到創業者，然后完全寄希望于創業者能夠突圍；創業則像“養孩子”，從想法到產品，從散兵到體系，從無到有，在一張白紙上慢慢繪出整個藍圖。這種自我實現的興奮感他在孵化基石藥業時初步得到過，想再體驗一次，于是決定躬身入局。

投資人的背景對創業的好處在于，朱忠遠對做成一家公司的關鍵點有充分理解，知道在創業的過程中如何找到正確的人、鏈接正確的資源、使用正確的方法去提升公司的價值。身邊朋友笑稱他是被創業耽誤的投資人，但他自認為是被投資耽誤的企業家。

業界很自然把映恩生物每一輪的順利融資歸因為他的投資人背景，但朱忠遠不這么認為。他強調，投資人背景對首輪融資有不少助益，因為人脈資源在，且他本人此前操刀過不少成功的案例。但之后的每一輪融資，資本看的都是數據。

朱忠遠本科畢業于南開大學分子生物學專業，后來赴美，在美國麻省大學醫學院拿到了博士學位，在研發立項的關鍵決策上，他有科學家和投資人的雙重判斷。用他的話說，這種判斷幫助映恩生物走過了“九死一生的時刻”。

以HER-2這個靶點為例，他說如果當時選擇了更高大上的first in class（全球首創）的靶點，可能就融不到錢；如果HER-2晚開發半年，就沒有后來跟BioNtech的合作，也就沒有錢繼續投入研發。

朱忠遠認為，正是得益于這些經驗的累計，團隊不分晝夜工作，對概念進行證實或者證偽，映恩生物才快速迭代出具有全球競爭力的產品，推入臨床。也因此，行業里都說映恩生物是“卷王”。

朱忠遠對“卷”的理解不同，他認為映恩的團隊是勤奮，不是“卷”。另外，他也認為國內的創新藥企已經太“內卷”，應該拿出創新的實力把自己放到全球去跟國外的創新藥企比一比，映恩生物正在嘗試。

在朱忠遠眼里，下一代ADC作為一種創新療法，在癌癥和自身免疫性疾病治療中有巨大的潛力，尤其是在精準醫療和個性化治療方面。他希望能打造出一家真正的全球ADC領先藥企。

（作者 瞿依賢）

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瞿依賢

經濟觀察報資深記者，關注醫療、醫藥、醫保等大健康領域，喜歡寫人和故事。微信號：yixian-er，郵箱：quyixian@eeo.com.cn。