2025年2月12日，成都正恒動力股份有限公司（以下簡稱“正恒動力”）宣布終止創業板上市計劃。

《摩斯IPO》研究后發現，正恒動力的傳統燃油車業務占比過高，新能源業務規模和技術儲備不足，公司業績自2023年起下滑。此外，公司核心技術滯后，研發投入偏低，大客戶吉利更是退出了公司前五大客戶。在行業電動化趨勢下，正恒動力轉型遲緩，競爭力減弱，并存在突擊分紅和關聯交易等治理問題。

公司自2022年6月29日遞交創業板IPO申請，于2023年6月9日過會，但此后長達20個月未提交注冊，最終撤回IPO申請。

正恒動力是一家從事發動機缸體及相關汽車零部件研發、生產和銷售的企業。其主要產品包括發動機缸體、缸蓋、軸承蓋、殼體等鑄鐵和鑄鋁精密零部件，以及配套的工裝模具。這些產品除廣泛應用于汽車領域外，還覆蓋摩托車、船舶、軌道交通、農業機械和工程機械等多個領域。

正恒動力業績在2019年至2022年持續增長，營業收入分別為5.28億元、5.74億元、6.4億元和7.32億元，凈利潤分別為2086.03萬元、5514.22萬元、6184.97萬元和7630.4萬元。然而，進入2023年后，業績開始下滑。2023年第一季度營業收入為1.50億元，同比下降14.18%；歸屬于母公司股東的凈利潤為1391.88萬元，同比下降17.14%。2023年上半年預計收入3.2億至3.65億元，同比下降6.69%至6.43%。

報告期內，正恒動力對前五大客戶（同一控制下）銷售額占主營業務收入的比重分別為77.83%、72.49%和75.03%，主要客戶包括一汽集團、長安汽車、吉利汽車和長城汽車等知名車企。其中，與大客戶吉利汽車的合作變化尤為顯著。從2019年到2022年，正恒動力對吉利汽車的供貨數量從17.61萬臺驟減至6.75萬臺，且吉利汽車在2022年退出了公司前五大客戶之列。

正恒動力的產品目前主要應用于傳統燃油汽車領域，少部分用于混合動力新能源汽車。公司近年來雖開發了部分新能源汽車零部件，但相關收入占比仍較低。報告期內，正恒動力的新能源汽車業務收入分別為680.78萬元、1905.93萬元和5129.29萬元，占主營業務收入的比例分別為1.25%、3.04%和7.22%。面對2023年新能源汽車滲透率突破30%的行業趨勢，正恒動力依然將87%的收入依賴于柴油發動機缸體業務。

此外，正恒動力研發投入不足，核心技術滯后。正恒動力的9項發明專利中，有6項申請于2013年之前，最新專利停留在2017年。而研發費用率長期徘徊在3.2%至3.8%，遠低于行業標桿企業濰柴動力（6.5%）和華域汽車（5.1%）。

2023年第一季度，受宏觀經濟增速放緩、汽車終端市場表現不佳等因素影響，正恒動力傳統燃油車客戶需求下降。同時，公司在新能源汽車訂單充足的情況下，因產線搭建和交貨進度不達預期，導致收入增長未能彌補鑄鐵產品銷售下滑。最終，2023年第一季度營業收入同比下降14.18%，扣非凈利潤同比減少19.99%。

面對新能源汽車市場快速發展的趨勢，正恒動力新能源業務規模和技術儲備不足已顯劣勢。同時，傳統燃油車市場萎縮，客戶逐步向全電動化轉型，行業競爭格局愈發嚴峻。正恒動力在招股書中仍強調“2030年前柴油機不可替代”，但三一重工和徐工機械等龍頭企業已明確電動化戰略，預計到2025年電動化率將超過60%。

此外，正恒動力存在關聯供應商大量采購的問題。深交所問詢函指出，2019年公司實控人親屬突擊入股供應商成都金頂精密，該供應商次年即成為正恒動力第五大供應商，三年累計交易額超8000萬元。

最后，正恒動力募資補流合理性也不足。公司在2022年IPO前夕突擊分紅1.2億元，占三年凈利潤總和的46%，卻計劃募資5億元補充流動資金。

作者 | 摩斯姐

來源 | 摩斯IPO（MorseIPO）