原標題：科倫藥業龐大資本帝國背后：隱藏著不容忽視的風險與挑戰

截圖來源于華夏健康網專欄創作者《健康觀察》

四川科倫藥業（002422.SZ）正加速拓展其資本版圖。隨著科倫博泰在香港聯交所主板成功上市，市值高達135.67億港元，募資約12.589億港元，加之2022年底川寧生物在深交所創業板上市，首日漲幅101.00%，總市值一度突破223億元，科倫藥業的實際控制人劉革新，已然掌握三家上市公司，總市值超過800億元。
然而，在這龐大資本帝國背后，隱藏著一些不容忽視的風險與挑戰。高負債、盈利能力不足、財務數據存疑等問題，使市場對“科倫系”的可持續發展能力產生疑慮。科倫藥業正在經歷一次資本市場的關鍵考驗。
“輸液大王”的資本擴張之路
作為國內輸液行業的龍頭，科倫藥業早在1999年便建成全國最大的大輸液生產基地，并在2010年成功上市。然而，隨著仿制藥市場競爭加劇、集采政策實施，科倫藥業的傳統業務增長壓力陡增。面對行業周期性波動，公司選擇了資本市場分拆上市的路徑，希望通過創新藥、原料藥等新業務拓展新的增長極。
其中2022年12月，科倫藥業子公司川寧生物成功在創業板上市，募資主要用于擴建原料藥產能；2023年全年，科倫藥業營業收入214.54億元，同比增長12.69%；凈利潤24.56億元，同比增長44.03%。與此同時，資產負債率從2022年的50.68%降至36.87%，一定程度上緩解了財務壓力。2024年初，科倫博泰成功在港交所上市，盡管尚未盈利，但憑借創新藥研發管線的故事，依然獲得了市場青睞。盡管如此，值得注意的是，科倫博泰近三年凈虧損已接近25億元，科倫藥業整體負債仍高達137.53億元，如何平衡資本擴張與財務穩健，仍然是公司面臨的挑戰。

財務隱憂：從盈利能力到資金運作
科倫系的擴張模式在資本市場并不罕見，但川寧生物、科倫博泰的上市后表現，以及公司財務數據的合理性，仍然值得深究。
川寧生物現金流與利息收入不匹配。川寧生物上市后的市值一度下跌9.91%，而公司過去四年的“利息收入”與“貨幣資金”之比始終低于2%。以2019年為例，公司賬面銀行存款達1.69億元，但僅產生64.56萬元的利息收入，顯然不符合正常銀行存款利率水平。這種情況可能暗示資金流向存在異常，或存在隱藏的財務處理手法。
科倫博泰創新藥賽道的高風險賭局。盡管科倫博泰擁有33個創新藥研發項目，其中3個已進入美國臨床研究，但其尚無商業化產品，且過去三年凈虧損接近25億元。與之形成對比的是，2023年公司與默沙東達成合作，購買研發項目權益，使其經營活動現金流轉正0.6億元。然而，創新藥從研發到商業化的周期長、風險高，科倫博泰未來能否兌現盈利，仍充滿不確定性。
雖然科倫藥業通過子公司上市、資產重組等手段降低了整體資產負債率，但從2023年三季度公司財報顯示負債仍高達137.53億元。盡管輸液業務在2023年受疫情、流感等因素推動，銷售額同比增長6.96%，但整體來看，科倫藥業的盈利能力仍受原料藥價格波動、政策監管等因素影響。
資本市場的下一步：科倫系能否成功突圍？
近年來，國內醫藥行業加速分化，集采政策對傳統仿制藥業務形成沖擊，創新藥的投資回報周期漫長且競爭激烈。科倫藥業在這一背景下，選擇了資本市場的擴張路徑，試圖通過分拆上市融資、研發創新藥來尋找新的增長點。
從資本操作來看，科倫藥業的策略與“微創系”類似，即通過不斷分拆子公司上市，優化集團估值，提高融資能力。但這種模式的風險在于，若分拆企業盈利能力不足，母公司可能面臨估值回落、資本市場信任度下降的困境。
從業務結構來看，科倫藥業未來能否成功轉型，關鍵在于科倫博泰的創新藥研發能否盡快商業化，以及川寧生物的原料藥業務能否穩定盈利。若兩者發展受阻，科倫藥業的整體增長動力可能減弱。
目前，市場對科倫系的資本運作仍持謹慎態度。一方面，公司近年來確實通過分拆上市、業務調整實現了業績改善，負債率也有所下降；但另一方面，財務數據的合理性、子公司盈利能力以及創新藥的不確定性，仍是投資者關注的重點。
資本盛宴，還是風險暗涌？
科倫藥業從一家輸液企業成長為三家上市公司的“科倫系”帝國，展現了劉革新及其團隊在資本市場上的運作能力。然而，在醫藥行業深度變革的當下，公司仍需在創新藥研發、財務穩健性、市場競爭力等方面交出更有說服力的答卷。
對于投資者而言，科倫藥業的未來既充滿機遇，也蘊藏風險。在資本市場的“科倫系”故事能否繼續上演，取決于其能否真正實現從傳統輸液業務向高價值創新藥的跨越，而非僅靠資本運作堆砌市值。

來源于：健康觀察