作者 |丁卯

編輯|鄭懷舟

封面來(lái)源|視覺(jué)中國(guó)

本周，在AI樂(lè)觀預(yù)期和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)積極財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的雙重提振下，中國(guó)資產(chǎn)延續(xù)反彈格局，周內(nèi)各主要寬基指數(shù)實(shí)現(xiàn)全線上漲。具體來(lái)看，MSCI中國(guó)上漲3.85%；恒生指數(shù)上漲3.79%，恒生科技上漲6.03%；A股方面，以科創(chuàng)50為代表的科技成長(zhǎng)方向領(lǐng)漲，上證指數(shù)周內(nèi)上漲0.97%，深證成指上漲2.25%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.99%，滬深300上漲1%，科創(chuàng)50指數(shù)上漲7.07%。

行業(yè)板塊方面，申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，有16個(gè)實(shí)現(xiàn)上漲，其中通信、機(jī)械設(shè)備、電子漲幅居前；農(nóng)林牧漁、基礎(chǔ)化工、鋼鐵表現(xiàn)落后。主題概念方面，宇樹(shù)機(jī)器人、人形機(jī)器人和減速器概念表現(xiàn)最好。港股方面，12個(gè)行業(yè)板塊中7個(gè)實(shí)現(xiàn)上漲，其中資訊科技、醫(yī)療保健、電訊行業(yè)漲幅居前；原材料、能源、地產(chǎn)建筑表現(xiàn)落后。

市場(chǎng)情緒方面，本周市場(chǎng)量能重回兩萬(wàn)億，交投活躍；同時(shí)融資余額繼續(xù)上漲，在DeepSeek和人形機(jī)器人等主題的催化下，A股市場(chǎng)情緒活躍，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好得到提振。

積極催化密集，科技題材引領(lǐng)上漲

從事件上看，本周積極催化較為密集。周一（2月17日），民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)在北京召開(kāi)，包括寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群、阿里巴巴創(chuàng)始人馬云、飛鶴乳業(yè)董事長(zhǎng)冷友斌、正泰集團(tuán)董事長(zhǎng)南存輝、宇樹(shù)科技創(chuàng)始人王興興、新希望董事長(zhǎng)劉永好、華為創(chuàng)始人任正非、比亞迪董事長(zhǎng)王傳福、韋爾股份董事長(zhǎng)虞仁榮、小米董事長(zhǎng)雷軍、奇安信董事長(zhǎng)齊向東、騰訊董事會(huì)主席馬化騰等參與了會(huì)議，釋放了促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的積極信號(hào)。

接著在周二（2月18日），央行行長(zhǎng)潘功勝表示，中國(guó)政府將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，強(qiáng)化宏觀經(jīng)濟(jì)政策的逆周期調(diào)節(jié)，再度給市場(chǎng)吃下了定心丸。

而在下半周，百度、阿里等國(guó)內(nèi)科技龍頭財(cái)報(bào)陸續(xù)公布，整體AI相關(guān)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，尤其是阿里對(duì)于未來(lái)大規(guī)模資本開(kāi)支的確認(rèn)，更是進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)本輪國(guó)內(nèi)AI周期的樂(lè)觀態(tài)度，推動(dòng)AI行情進(jìn)一步向算力、云商等環(huán)節(jié)擴(kuò)散。

整體來(lái)看，受益于企業(yè)家座談會(huì)和阿里等頭部科技企業(yè)AI業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)的提振，本周A股的AI投資主線繼續(xù)擴(kuò)散，從前期的DeepSeek催化、機(jī)器人等AI的商業(yè)化應(yīng)用進(jìn)一步擴(kuò)張至算力云商等基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)，市場(chǎng)信心持續(xù)強(qiáng)化，相關(guān)投資機(jī)會(huì)不斷挖掘，科技股賺錢效應(yīng)大幅提升。

展望未來(lái)，考慮到國(guó)內(nèi)AI事件催化密集，不僅為相關(guān)板塊提供了長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力，也對(duì)短期市場(chǎng)情緒形成積極利好，致使相關(guān)領(lǐng)域機(jī)會(huì)持續(xù)被挖掘。同時(shí)，考慮到兩會(huì)臨近下科技產(chǎn)業(yè)政策可能會(huì)進(jìn)一步加速發(fā)力，無(wú)疑將持續(xù)利好具備產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的科技成長(zhǎng)方向。短期來(lái)看，在市場(chǎng)政策信號(hào)積極、投資者情緒回暖、AI產(chǎn)業(yè)基本面陸續(xù)兌現(xiàn)的共振下，依然為后續(xù)行情攀升提供了支撐。

但與此同時(shí)也需要注意，從1月中旬DeepSeek引爆中國(guó)AI發(fā)展開(kāi)始，不足兩個(gè)月的時(shí)間，DeepSeek、宇樹(shù)機(jī)器人、算力租賃、云計(jì)算、人形機(jī)器人等AI相關(guān)板塊平均漲幅已經(jīng)近50%，部分主題方向漲幅已超過(guò)70%，短期可能存在交易過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)。考慮到下周將進(jìn)入2月收官行情，月底資金面有一定壓力，因此需要關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊而引發(fā)的個(gè)股波動(dòng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

外資巨頭持續(xù)翻多，引發(fā)中國(guó)資產(chǎn)重估潮

自2025年1月DeepSeek橫空出世以來(lái)，外資機(jī)構(gòu)開(kāi)始重新審視中國(guó)資產(chǎn)的投資價(jià)值。春節(jié)過(guò)后，多家外資機(jī)構(gòu)開(kāi)始調(diào)整對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的評(píng)級(jí)，先是2月5日德銀高調(diào)表示預(yù)計(jì)中國(guó)股票資產(chǎn)折價(jià)將會(huì)消失，隨后美銀、瑞銀、摩根大通也加入了看多陣營(yíng)。而上周摩根士丹利和高盛先后發(fā)布的兩篇看多中國(guó)資產(chǎn)的報(bào)告更是引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛討論。

那么，從上周高盛、大摩兩家頂級(jí)外資投行的觀點(diǎn)來(lái)看，外資當(dāng)前看好中國(guó)資產(chǎn)的核心原因是什么？這又會(huì)給投資者帶來(lái)怎樣的啟示？

在2月17日，高盛發(fā)布《AI改寫格局》報(bào)告，高盛表示將MSCI中國(guó)/滬深300指數(shù)目標(biāo)點(diǎn)位上調(diào)至85點(diǎn)/4700點(diǎn)，意味著未來(lái)12個(gè)月存在16%/19%的上漲空間。之所以做出這種調(diào)整，主要基于三個(gè)方面的因素：
第一，未來(lái)十年，AI的廣泛普及有望推動(dòng)中國(guó)股票整體盈利每年提高2.5%。具體來(lái)看，人工智能可以通過(guò)三個(gè)主要途徑提高中國(guó)企業(yè)收益——生產(chǎn)率增長(zhǎng)、 成本節(jié)約和新的創(chuàng)收機(jī)會(huì)。其中，如果中國(guó)企業(yè)能夠采用人工智能來(lái)提高生產(chǎn)率，未來(lái)10年中將會(huì)帶動(dòng)MSCI中國(guó)年均收益增長(zhǎng)1.1%；AI帶來(lái)的成本節(jié)約在未來(lái)10年內(nèi)將帶動(dòng)MSCI中國(guó)年均增長(zhǎng)1.8%；新的收入機(jī)會(huì)在未來(lái)10年內(nèi)將為中國(guó)企業(yè)每年提高約1%的盈利。

第二，增長(zhǎng)前景改善加之潛在的信心提升預(yù)計(jì)將推動(dòng)中國(guó)股票的合理價(jià)值提高15%-20%。這主要表現(xiàn)在，（1）根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，由于2.5%的年利潤(rùn)增長(zhǎng)，中國(guó)企業(yè)ROE將永久上升0.3%，對(duì)應(yīng)股票市場(chǎng)13%的重估；（2）美國(guó)和中國(guó)科技股的每股收益增長(zhǎng)和ROE收斂到各自區(qū)間的中點(diǎn)，可能會(huì)將估值折價(jià)（P/B）從目前的75%縮小至47%，為中國(guó)科技和基準(zhǔn)指數(shù)的估值帶來(lái)56%/16%的潛在估值收益；（3） 撇開(kāi)基本面，技術(shù)突破仍會(huì)支撐私營(yíng)部門的信心，提升市場(chǎng)對(duì)科技領(lǐng)域的投資偏好。

第三，AI可能為中國(guó)股市帶來(lái)超過(guò)2000億美元的資金流入。

基于以上樂(lè)觀預(yù)期，具體投資策略上，高盛則認(rèn)為，由于恒生科技指數(shù)和中證1000指數(shù)的科技/AI相關(guān)股占比最高，應(yīng)積極關(guān)注。而從題材來(lái)看，由于AI資本支出周期放緩，但應(yīng)用場(chǎng)景創(chuàng)建和變現(xiàn)步伐加快，因此更看好數(shù)據(jù)和云以及軟件和應(yīng)用。

繼高盛之后，2月19日，另一家頂級(jí)外資投行大摩也發(fā)布了《中國(guó)正在走出迷霧》以及《上調(diào)MSCI中國(guó)評(píng)級(jí)，下調(diào)印度尼西亞評(píng)級(jí)》兩篇重磅研報(bào)，連夜將MSCI中國(guó)指數(shù)評(píng)級(jí)從“低配”升至“標(biāo)配”，并調(diào)整恒生指數(shù)/MSCI中國(guó)目標(biāo)價(jià)至24000點(diǎn)/77點(diǎn)，同時(shí)認(rèn)為滬深300維持4200點(diǎn)目標(biāo)價(jià)位。

在這篇報(bào)告中，大摩認(rèn)為中國(guó)資產(chǎn)正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，ROE和估值體系進(jìn)入可持續(xù)改善階段，因此將評(píng)級(jí)從"低配"上調(diào)至"標(biāo)配"。而此次上調(diào)評(píng)級(jí)主要基于三方面因素：

第一，DeepSeek促使全球重估中國(guó)在科技變革中的國(guó)際地位，全球投資者正在重新評(píng)估中國(guó)的“創(chuàng)新2.0”進(jìn)程。大摩認(rèn)為，DeepSeek等的出現(xiàn)表明，即使面臨高算力芯片受限，中國(guó)也有能力縮小差距，并能憑借龐大工程師紅利、數(shù)據(jù)資源、成熟的社交網(wǎng)絡(luò)和電商生態(tài)，以及政府支持迎頭趕上，因此應(yīng)獲得與之相符的估值。

第二，國(guó)內(nèi)外政治環(huán)境的改善。國(guó)內(nèi)方面，近期一系列政策展示了國(guó)家促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的積極信號(hào)；國(guó)外方面，一是俄烏局勢(shì)出現(xiàn)緩和，二是美國(guó)關(guān)稅和非關(guān)稅政策態(tài)度上的一些積極變化。

第三，科技板塊引領(lǐng)企業(yè)盈利能力改善。大摩認(rèn)為，MSCI中國(guó)的ROE在2023年已經(jīng)見(jiàn)底，未來(lái)只要通縮沒(méi)有惡化，在科技板塊盈利帶動(dòng)下仍可以得以持續(xù)改善。這主要取決于過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)中國(guó)企業(yè)在成本控制、股票回購(gòu)和增加股息等方面的持續(xù)措施。

具體到投資策略上，大摩則認(rèn)為，考慮到中美沖突有望放緩、人民幣貶值壓力的降低、離岸市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)更優(yōu)（互聯(lián)網(wǎng)占比更高而消費(fèi)、地產(chǎn)等相對(duì)降低）以及A股面臨債券牛市帶來(lái)的流動(dòng)性競(jìng)爭(zhēng)壓力等因素，因此預(yù)計(jì)短期離岸市場(chǎng)表現(xiàn)將好于A股市場(chǎng)。

但是中長(zhǎng)期內(nèi)預(yù)計(jì)A將迎頭趕上，最終實(shí)現(xiàn)兩者年內(nèi)表現(xiàn)持平。主要是因?yàn)椋?）外資持股比例創(chuàng)2019年以來(lái)新低；（2）A-H股溢價(jià)持續(xù)下降提升A股相對(duì)吸引力；（3）A股信息技術(shù)板塊占比更高，未來(lái)科技股選擇更多。

在行業(yè)配置上，大摩表示可以超配科技/互聯(lián)網(wǎng)、銀行、電信等高股東回報(bào)行業(yè)，低配受通縮影響較大的周期性行業(yè)。

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