2013-2015年，A股開啟了一輪波瀾壯闊的科技成長股行情。

Wind數據顯示，2013年1月4日至2015年6月12日兩年半的時間里，創業板指數大漲446.2%，同期萬得TMT指數大漲了574%。

創業板指表現

20130104-20150612

數據來源：Wind

當時行情是在政策大力支持、產業關鍵技術突破、并購重組活躍、市場杠桿資金活躍的背景下展開的，最終以“互聯網+”行情記載于中國A股歷史之中。

今年年初受DeepSeek催化，以人工智能為核心的關鍵技術突破正帶來新一輪產業創新浪潮，“AI+”已成為當前A股“香饃饃”。

那么，“AI+”和“互聯網+”有哪些相似之處？

2013-2015“互聯網+”行情能夠為我們帶來哪些啟示？

當前的“AI+”行情還將如何演繹？

01.

2013年“互聯網+”行情

2012年12月至2013年3月，科技創新的支持政策不斷出臺，以智能手機和3G/4G為代表的新一輪信息技術革命席卷中國。

當時智能手機市占率從2011年底的31.9%，飆升至2012年底的68.6%；移動互聯網3G網絡滲透率也由2012年12月的20.93%，到2013年9月突破30%。

移動互聯網技術和產業的高速發展，催生出全新的消費場景和商業模式，為“互聯網+”從A股各投資主題中脫穎而出奠定基礎。

在2012年12月至2013年3月TMT板塊開啟第一輪上漲，Wind數據顯示，TMT行業四大行業（電子、計算機、傳媒和通信）均出現約30%的漲幅，遠超萬得全A同期漲幅（15.9%）。

數據來源：Wind

2013年4月至2014年2月，手游、影視業績爆發，移動互聯網進一步興起，國民級社交軟件用戶數爆發式增長。

2013年A股整體乏力，在上證指數全年下跌7%、萬得全A全年上漲5%的背景下，創業板指全年大漲83%，結構牛特征明顯。

2014年3月至同年11月，TMT多個板塊高頻數據出現下滑跡象，高景氣難以持續。在此背景下，市場的核心焦點轉向并購重組帶來的外延式增長模式。

2014年12月至2015年6月，TMT板塊重獲市場關注，并最終開啟了一輪轟轟烈烈的“互聯網+”行情，也把創業板指數推向了歷史高點。

當時，互聯網+不僅推動了傳統行業的數字化轉型，還催生了許多新的商業模式和應用場景。而且TMT板塊抬升了科技成長行業的整體估值，讓傳統行業具有巨大的估值吸引力，這也導致傳統行業開啟數字化轉型后，估值提升空間巨大。加上市場情緒高漲，杠桿資金流入，推動“互聯網+”主題迅速泡沫化。

不過，如此高的估值難以維持。

2015年4月之后，融資買入占A股成交額的比例開始大幅下滑，5月之后隨著證監會對場外配置清理力度加強，杠桿資金開始大量撤離市場，TMT板塊估值在6月中下旬見頂后快速下跌，行情結束。

02.

“互聯網+”與“AI+”行情相同點

相同點一：關鍵技術創新推動產業革命

2013-2015年的科技牛市和當前的AI+風潮都體現了關鍵技術創新對產業革命的重要推動作用。

前者以移動互聯網為核心，后者則以AI為核心，均通過技術突破引領了產業變革。

近期看，今年1月國內DeepSeek-R1大模型的發布對當前AI大模型的降本增效做出重大貢獻，低成本和開源等特性進一步降低了AI技術的應用門檻，激發了產業創新與行業融合發展。

而且大模型作為AI以及萬物互聯網的入口，為更多現實載體接入提供了契機，顛覆現代人類生活。

新技術的突破往往是產業變革的催化劑，能快速改變傳統行業的運作方式和市場競爭格局，也給資本市場帶來巨大的機會。

相同點二：全球投資熱點共振

2010年智能手機迅速開始普及，移動互聯網領域催生了新一輪科技投資熱潮，全球資本市場對科技股的關注度顯著提升，科技龍頭領漲，納斯達克指數屢創新高。

A股市場情緒也逐步升溫，TMT行業成為領漲主線，創業板指隨之一路上漲，展現出成長風格占優的市場特征。

當前的“AI+”行情也是美股科技巨頭率先受益，股價持續攀升，帶動全球資本關注AI領域。

A股投資方向主要圍繞AI產業鏈、供應鏈展開，如算力、光模塊、數據中心及應用層面的相關領域。

也就是說，由于科技創新往往率先出現在海外，因此A股行情早期往往表現為海外映射行情。

相同點三：都獲得了極強的政策利好支持

兩個時期的科技牛市都受益于科技創新政策支持力度的增強。而且兩輪行情的另一個重要的政策共性，在于對并購重組的積極態度。

政策支持往往是技術創新和行業發展的重要推動力，也是A股行情啟動推升的重要催化劑。

03.

“互聯網+”與“AI+”行情不同點

不同點一：中國科技實力更強

在3G、4G時代，中國移動互聯網的發展落地顯著滯后于歐美發達國家，5G時代則實現了中美同步落地。

中國的大數據、云計算等新一代信息技術也在近年取得了長足進步，科創能力也顯著提升。

據世界知識產權組織（WIPO）發布的《2024年全球創新指數報告》，2023年，中國PCT專利申請占全球比重達到25.5%，成為全球最大的申請來源國。

長期以來，美股引領著全球科技股邏輯，但隨著中國在新能源汽車、光伏等領域占據世界領先地位，美股的核心敘事邏輯卻已然轉向AI。特別是DeepSeek-R1的出現，使得國產大模型躋身世界前列水平。

投資者認識到，中國能夠用較少的算力投入開發出全球領先的大模型，這意味著中國將在AI領域再度與美國展開激烈競爭。

而且之前投資者認為中國科技公司更擅長模仿而非原創、受政策影響大、依賴本土市場限制了增長空間，因此中國科技公司估值低。

現在，投資者開始意識到這一觀點或許并不正確，中國創新能力獲得全球認可，具有全球視野和創新精神的中國科技龍頭企業也在擺脫長期以來的估值折價，有望迎來價值重估。

不同點二：受益方向上存量標的更多

相較上輪，本輪“AI+”行情存量標的更多。

主要是2019年科創板開板后，一大批硬科技公司獲得資本市場支持，集中上市A股，其中以電子和計算機行業居多。

這些硬科技公司擁有更強的技術實力，更多的研發投入，位于產業科技發展的前沿，距離產業發展的核心距離更近，基本面增長的持續性可能明顯更強。

不同點三：A股增量資金結構不同

杠桿資金風險偏好高，青睞科技成長板塊。不過，和2014-2015年“杠桿牛”相比，本輪行情杠桿資金的定價權已經明顯下降，有助于避免科技成長板塊的股價脫離產業發展和基本面實際。

而且本輪行情里，被動投資崛起，ETF規模超過主動權益。Wind數據顯示，2024年12月，A股ETF規模首次超過主動權益。

“被動崛起”時代，市場受到短期利好催化的影響更小，更注重長期發展趨勢和企業核心競爭力。在產業前景看好、資金涌入時，市場對行業龍頭的虧損擁有更高的容忍度。

04.

“AI+”行情或持續到什么時候？

“AI+”可能是今年全年的投資主線之一。

一方面，國內大模型技術突破，互聯網巨頭對AI方向資本開支加速投入，AI從估值炒作轉向景氣驗證階段，具有形成長期主線的產業基礎。

另外，當前美股科技股已充分定價AI潛力，過高的估值可能降低美股對資金的吸引力，而中國科技股此前長期被系統性低估，估值優勢顯著。隨著中國AI技術的突破，全球投資者開始重新定價包括AI、互聯網、新能源汽車在內的中國科技股。

而且國內對科技領域的政策支持、充裕的宏觀流動性對科技成長的助力均有望持續。

什么情況下可能出現調整？

如果我國AI行業發展不及預期，或股價大幅上漲后已充分反映AI行業的發展，或意味著AI主線的結束。

二是宏觀經濟情況決定其他主線的投資熱度，如經濟復蘇、供需格局改善、流動性大幅寬松等，都可能對A股帶來不同的影響。

如果宏觀好于預期，有望帶來順周期行情，這主要來自國內外中長期資金對A股的加倉，和銀行、保險、消費、有色等順周期行業的估值修復。

如果部分行業供需格局改善，重點關注供給側改革深化下一些產能過剩行業的機會，重點包括鋰電、風電、煉化等行業。

如果流動性大幅寬松，比如意外大幅降息等，可能導致市場風格階段性切換，低估值板塊快速崛起，呈現“高切低”的市場風格。

主要參考資料：中信建投《從“互聯網+”到“人工智能+”》20250226

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