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撰文丨華見

量販零食賽道突然“變天”。

3月3日，“量販零食第一股”萬辰集團發布公告，董事長王健坤被留置、立案調查，將由其姐姐王麗卿暫代董事長職務。

這家憑借“好想來等品牌零食”在量販零食賽道締造增長神話的企業，在創始人缺席下，引發系列挑戰問題成為業界焦點。

踩中風口，逆天改命

公開資料顯示，萬辰集團創立于2011年，最初是一家專注于食用菌研發、種植和銷售的企業，主要產品包括金針菇、蟹味菇和白玉菇等。

10年后，公司登陸A股創業板，成為漳州的第六家上市公司。但上市后的萬辰，業績表現并不理想。上市當年，公司營收即下降3.4%，凈利潤更是大降75.61%，公司股價出現了上市首日即巔峰的窘況。

次年，萬辰集團迎來了命運轉折點——轉型進入量販零食領域。當時，量販零食行業正處于快速發展階段，2017-2022年，復合增長率達到114.6%，2022年市場規模已達1500億，占休閑零食市場份額的10%。

看到行業的巨大潛力，萬辰集團迅速行動。2022年8月，萬辰集團成立多家控股子公司，開始全面布局量販零售業務。通過一系列并購和合作，先后掌控了四大零食連鎖品牌——好想來、來優品、陸小饞、吖嘀吖嘀。

2023年，萬辰集團將旗下品牌整合，統一合并為“好想來品牌零食”，還收購了“老婆大人”，實現了門店規模的快速擴張。

通過“買買買”的大規模并購，萬辰集團嘗到了“甜頭”，并逐漸上癮，行業頭部聚集特征愈發明顯。截至2024年底，公司旗下的量販零食門店已逼近1萬家，短短2年多時間增長了近50倍，行業影響和門店規模躋身行業頭部之列。

轉型后的萬辰集團業績爆發式增長。2022年和2023年，萬辰集團的營收規模分別為5.49億元和92.94億元。2024年，公司預計實現營收300-340億元，實現歸屬凈利潤2.4-3億元，而上一年同期為虧損8292.65萬元。

在資本市場上，萬辰集團的股價也表現亮眼，從歷史低點最高上漲了10倍之多，成為消費股寒冬中表現最好的明星公司。

賽道擁擠，暗藏隱憂

然而，量販零食賽道含“忙”濃度非常高，競爭異常激烈，內卷程度不言而喻。

目前，量販零食市場呈現“兩超多強”的局面。所謂“兩超”，指的是萬辰集團與萬辰的老對手鳴鳴很忙。

資料顯示，鳴鳴很忙集團旗下坐擁零食很忙、趙一鳴零食等品牌，全國門店總數已突破15000家，2024年營收超過555億元，無論在門店規模還是營收體量上，都在行業內一騎絕塵。

而“多強”陣營中，零食有鳴門店規模超3500家，糖巢等品牌門店數量也超1000家。此外，上游品牌商如良品鋪子、三只松鼠等也紛紛布局量販零食賽道，憑借全產業鏈優勢，對萬辰集團等頭部品牌形成巨大沖擊。比如，良品鋪子培養自有品牌“零食頑家”，三只松鼠收購“愛零食”，并喊出“三分天下”的目標。

在競爭激烈的市場環境下，萬辰集團選擇了高杠桿擴張策略。

從財務狀況來看，為了大力拓展業務，公司在渠道建設和人員管理方面的投入大幅增加。在2022年轉型之前，萬辰銷售和管理費用加起來還不到1500萬元，債務為2.41億元，資產負債率低于28%。

然而，到了2024年9月底，其銷售和管理費用一下子飆升到15億元以上，債務攀升至52.66億元，資產負債率高達81.54%。與同賽道的良品鋪子45.6%資產負債率相比，萬辰集團的資產負債率明顯偏高。

在運營層面，萬辰集團整合多個區域性品牌后，供應鏈協同出現問題，效率不高。一些門店里白牌商品太多，好想來的品牌形象仍停留在“低價雜貨店”，缺乏差異化價值。

更關鍵的是，萬辰集團長期依賴“并購整合”與“價格戰”野蠻生長，落下了一身沉疴舊疾。而老對手鳴鳴很忙已經通過“自有品牌+供應鏈優化”實現了規模擴張和利潤優化。

萬辰集團高杠桿經營模式的背后，或許與其股權和管理結構有著緊密聯系。

在萬辰集團家族化的管理結構下，王麗卿與董事林該春（王健坤妻子）為姑嫂關系，與董事、副總經理王澤寧（王健坤兒子）為姑侄關系，與董事陳文柱為表姐弟關系，家族控股權超過50%。

出于維持家族對企業控制權的考量，實際控制人在融資時，相較稀釋股份，可能更傾向于舉債這一方式，從而推動了高杠桿經營模式的產生。

截至3月4日，萬辰集團的PB（市凈率）已超過17倍，遠高于傳統零售行業平均水平（2-4倍），高杠桿支撐下的業績增長，帶來的是估值的居高不下。

高杠桿是把雙刃劍。在市場繁榮時，它能憑借強大的資金撬動效應，助力企業如火箭般迅猛擴張，為公司帶來規模與業績的雙重飛升。

可一旦市場形勢逆轉，經營稍有差池，高杠桿帶來的巨額債務便會成為沉重枷鎖，讓企業資金鏈緊繃，經營舉步維艱，甚至可能將企業拖入深淵。

而此時此刻，隨著創始人被留置、立案調查，萬辰集團或許已經到了關鍵的十字路口。

萬辰集團若無法快速穩定管理層、修復加盟商信任并改善財務狀況，其市場份額可能被鳴鳴很忙、三只松鼠等對手瓜分，行業格局將從“兩超多強”向“一超多強”或“三足鼎立”演變。

（文章來源：花朵財經觀察）

*本文基于公開資料撰寫，僅作信息交流之用，不構成任何投資建議