說(shuō)起A股散戶最多的公司，很多人都知道是京東方A，它的股東人數(shù)常年在120萬(wàn)以上。

接下來(lái)就是隆基綠能、中國(guó)平安、三一重工、東方財(cái)富這幾家公司，它們的股東人數(shù)通常在70萬(wàn)-90萬(wàn)之間，堪稱“散戶大本營(yíng)”，股價(jià)也一直備受關(guān)注。

三一重工，經(jīng)典的強(qiáng)周期巨頭

最近一個(gè)月，這幾家公司里，三一重工出現(xiàn)明顯的連續(xù)上漲走勢(shì)，從不到16元漲到了20元左右，漲幅約為25%。

說(shuō)起三一重工，它多年前給很多股民帶來(lái)了幾十倍、上百倍的巨大回報(bào)，但最近幾年又讓大量股民深套其中，因此公司風(fēng)評(píng)可能有些兩極分化。

不管怎么說(shuō)，三一重工都是中國(guó)工程機(jī)械領(lǐng)域一張響亮的名片，它的發(fā)展情況如何，往小了說(shuō)是涉及70來(lái)萬(wàn)股東切身利益，往大了說(shuō)事關(guān)中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)程。

三一重工主營(yíng)業(yè)務(wù)有混凝土機(jī)械、挖掘機(jī)械、起重機(jī)械、樁工機(jī)械、路面機(jī)械等。在主營(yíng)收入構(gòu)成中，挖掘機(jī)械占比近40%，混凝土機(jī)械占比超過(guò)20%，起重機(jī)械占比約為17%。

因此，大基建、房地產(chǎn)的建設(shè)需求決定了三一重工的銷量。

回看三一重工過(guò)去股價(jià)整體漲跌趨勢(shì)，可以明顯看出這一點(diǎn)。

下圖標(biāo)注的1處，是2008年“四萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃之后，三一重工受益于熱火朝天的大基建，股價(jià)暴漲。

2處是2011-2014年房地產(chǎn)的低迷期，三一重工股價(jià)陷入長(zhǎng)期下跌狀態(tài)。

3處是2015年-2021年，這幾年是大基建、房地產(chǎn)的最鼎盛時(shí)期，當(dāng)時(shí)國(guó)家啟動(dòng)棚改貨幣化安置，房地產(chǎn)需求十分旺盛，疊加高鐵、高速等大基建項(xiàng)目頻頻上馬，這幾年國(guó)內(nèi)對(duì)機(jī)械的需求量暴增，讓三一重工迎來(lái)史上最大漲幅。

4處是2021年之后，隨著房地產(chǎn)行業(yè)全面下行，疊加國(guó)家控制債務(wù)、大基建的放緩等原因，三一重工迎來(lái)業(yè)績(jī)和股價(jià)的“下行共振”跌幅一度高達(dá)75%，腰斬之后再腰斬。

從過(guò)去十幾年的大周期可以看出，三一重工股價(jià)跟經(jīng)濟(jì)周期，尤其是房地產(chǎn)和大基建的興衰密切相關(guān)。

營(yíng)收結(jié)構(gòu)巨變，海外業(yè)務(wù)挑大梁

作為典型的周期股，三一重工在房地產(chǎn)、大基建整體下行的2024年和2025年至今，股價(jià)分別上漲21.6%、19%，這又是為什么呢？

這幾年，三一重工最大的變化就是營(yíng)收從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，變成了國(guó)際市場(chǎng)占據(jù)大部分業(yè)務(wù)。

下圖是2021年6月和2024年6月三一重工按地區(qū)劃分的營(yíng)收構(gòu)成情況。

2021年6月，三一重工的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入占比近80%，國(guó)外市場(chǎng)收入占比近20%；到了2024年6月，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入占比降低至不到37%，國(guó)外市場(chǎng)收入占比超過(guò)60%。

2024年上半年，三一重工國(guó)際市場(chǎng)毛利率為31.57%，明顯高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的23.03%。這也說(shuō)明了國(guó)際市場(chǎng)沒(méi)國(guó)內(nèi)那么卷。

這三年里，從絕對(duì)數(shù)額上看，三一重工國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收大幅下降，國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)收大幅上漲。

三一重工的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2023年，當(dāng)年海外收入達(dá)到432.58億元，第一次超過(guò)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入。

2024年，三一重工在全球工程機(jī)械界市場(chǎng)份額為4.2%，排名全球第六。頭部的是市場(chǎng)份額16.8%的美國(guó)卡特彼勒和10.4%的日本小松。

具體到各個(gè)海外市場(chǎng)上，2024年上半年，三一重工在亞太澳洲區(qū)域營(yíng)收91.7億元，在歐洲區(qū)域營(yíng)收82.7億元，在美洲區(qū)域營(yíng)收為37.9億元，以上三個(gè)區(qū)域營(yíng)收為微增或微減狀態(tài)。

最大的亮點(diǎn)是非洲區(qū)域，2024年上半年，三一重工在非洲區(qū)域的營(yíng)收為23.1億元，同比增長(zhǎng)66.7%。

三一重工在國(guó)內(nèi)最厲害的是挖掘機(jī)械類，連續(xù)14年全國(guó)銷量冠軍，在混凝土機(jī)械上，市場(chǎng)份額全球第一，起重機(jī)械在2024年上半年海外增長(zhǎng)迅速，增速超過(guò)50%。

總體上看，三一重工這幾年海外市場(chǎng)有著明顯進(jìn)展，對(duì)沖了一部分國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入的下滑。但由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售額下滑過(guò)多，目前股價(jià)距離2021年初的歷史最高點(diǎn)跌幅依然高達(dá)60%。

加快資本出海，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭

海外市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，也帶動(dòng)了三一重工對(duì)資本出海的渴望。

2月18日晚，三一重工發(fā)布公告，籌劃發(fā)行H股并在香港聯(lián)合交易所上市。

市場(chǎng)傳聞稱，三一重工預(yù)計(jì)在港股募資15億美元，并已聘請(qǐng)美國(guó)銀行、摩根大通和中信證券為上市輔導(dǎo)方。

但三一重工很快“辟謠”稱，公司還處于赴港上市的啟動(dòng)階段，募資金額以及保薦機(jī)構(gòu)均未確定。

目前三一重工A股市值近1700億，假如真如傳言所說(shuō)，在港股募資15億美元，也就相當(dāng)于100億人民幣出頭，募資規(guī)模還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于A股的。

三一重工是2003年在A股上市的，彼時(shí)中國(guó)剛加入WTO，經(jīng)濟(jì)迎來(lái)高速發(fā)展，疊加2005-2007年的超級(jí)大牛市，三一重工成為A股的大明星。

經(jīng)過(guò)2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的短暫沖擊，在2009年三一重工在“四萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激方案出爐后，又迎來(lái)重新上漲。

2011年8月，三一重工準(zhǔn)備奔赴港股上市，但后宣布由于市場(chǎng)波動(dòng)情況暫時(shí)擱置。

2022年，三一重工在國(guó)際資本市場(chǎng)邁出重要步伐，當(dāng)年3月在瑞士證券交易所發(fā)行GDR（全球存托憑證），當(dāng)年底又換成了在德國(guó)法蘭克福發(fā)行GDR。

早在2007年，三一重工就在美國(guó)成立了公司。目前，三一重工已經(jīng)在德國(guó)、印度、美國(guó)、巴西、印尼、南非等國(guó)家成立研發(fā)中心或建立生產(chǎn)線，業(yè)務(wù)遍布亞洲、歐洲、非洲、北美洲、南美洲，是名副其實(shí)的全球化公司。

港股的全球化程度明顯高于A股，三一重工赴港上市，不僅多了一條融資渠道，而且會(huì)加強(qiáng)跟境外資本的鏈接，助力公司推進(jìn)全球化戰(zhàn)略。

目前，三一重工越來(lái)越依賴海外業(yè)務(wù)，不過(guò)公司去年上半年跟前年上半年相比，海外市場(chǎng)營(yíng)收增速?gòu)?5.87%掉到了4.79%，已經(jīng)明顯放緩。

當(dāng)下，特朗普大搞貿(mào)易保護(hù)主義，動(dòng)輒跟貿(mào)易伙伴揮舞關(guān)稅大棒，這點(diǎn)對(duì)于全球所有跨國(guó)公司而言都產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)，也讓三一重工面臨著重重考驗(yàn)。

海外業(yè)務(wù)的興衰，很大程度決定了三一重工的股價(jià)走向。